文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 許維鴻 本文原載于環(huán)球時報

　　中國經(jīng)濟(jì)去杠桿將是一個至少持續(xù)三到五年的過程，我們應(yīng)對其保持“耐心且執(zhí)著”的態(tài)度，對中國經(jīng)濟(jì)跨越“中等收入陷阱”充滿信心。強(qiáng)勁的消費(fèi)升級動力和十三億人口巨大的內(nèi)需市場，使得中國具有巨大的戰(zhàn)略騰挪空間，應(yīng)對國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)周期挑戰(zhàn)。

中國經(jīng)濟(jì)去杠桿至少持續(xù)三到五年

　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)，對經(jīng)濟(jì)體內(nèi)過剩產(chǎn)能和庫存的金融去杠桿，已經(jīng)成為各級政府和企業(yè)的共識。

　　我國整體經(jīng)濟(jì)增速下降，一方面是去杠桿的必然結(jié)果，另一方面則引發(fā)了國內(nèi)外金融界對中國銀行體系壞賬問題的擔(dān)憂，甚至開始懷疑人民幣存在大幅貶值的可能性。未來幾年中國經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)之一，就是通過存量資產(chǎn)和金融投資的結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿，完成經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)型升級。

　　2008年美國次貸危機(jī)后，如果沒有中國的積極財政政策，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模，世界經(jīng)濟(jì)不可能這么快就走出低谷。但是，以“四萬億”為代表的投資計劃，給了地方政府通過金融市場舉債融資的渠道，也給了國有企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張的空間，最終帶來了今天我們不得不面對的去杠桿挑戰(zhàn)。因此，中國經(jīng)濟(jì)去杠桿“主戰(zhàn)場”，就是各級地方政府和國有企業(yè)的存量債務(wù)化解和盤活，最終重新釋放經(jīng)濟(jì)的增長活力。

　　地方政府債務(wù)去杠桿的工作，自2014年已“潤物細(xì)無聲”般地陸續(xù)展開，包括更大規(guī)模的地方政府“自發(fā)自還”債務(wù)發(fā)行試點(diǎn)、政策性銀行的存量債務(wù)置換、創(chuàng)建省級資產(chǎn)管理公司等，而其重頭戲無疑是以PPP(政府和社會資本合作模式)為核心的基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資機(jī)制改革。

　　市場化的PPP項目模式，是地方政府治理現(xiàn)代化的一種方式，在歐美發(fā)達(dá)國家已經(jīng)積累了大量可借鑒經(jīng)驗。但是，中國在公共服務(wù)領(lǐng)域缺少有經(jīng)驗、品牌化的民營公司，可行性財政缺口的計算也是對政府和企業(yè)的新課題；更具挑戰(zhàn)性的是，一些地方政府官員已經(jīng)習(xí)慣了基礎(chǔ)設(shè)施項目“一言堂”式的管理，即便不考慮既得利益，PPP項目的諸多流程，讓一些部門抱著“多一事不如少一事”的態(tài)度，也給PPP模式全國范圍的推廣帶來阻力。

　　比起地方政府的金融去杠桿，各級國有企業(yè)的資產(chǎn)證券化之路，在經(jīng)歷了最近兩個月股市劇烈調(diào)整后，可以預(yù)料將更加艱辛。當(dāng)前，建立健全現(xiàn)代化的企業(yè)治理制度，把傳統(tǒng)上國資委[微博]“管人、管事、管資產(chǎn)”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮苜Y本”可能會是讓國有企業(yè)煥發(fā)蓬勃生機(jī)的一個努力方向。畢竟，企業(yè)才是社會創(chuàng)造財富和就業(yè)的源泉，而微觀企業(yè)盈利模式的轉(zhuǎn)型升級，也是中國宏觀經(jīng)濟(jì)避免空心化的基本保證。

　　解鈴還須系鈴人。既然是求解中國經(jīng)濟(jì)的金融去杠桿，金融市場的現(xiàn)代化建設(shè)必然是改革的核心——通過建設(shè)新三板市場、區(qū)域股權(quán)市場為代表的多層次資本市場，降低國有企業(yè)間接融資比例、提高證券化程度，是實體經(jīng)濟(jì)金融去杠桿的最佳路徑。利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，統(tǒng)一的全國性金融資產(chǎn)交易平臺，也會為地方PPP模式提供更加高效透明的融資平臺，通過引入社會資本，形成地方政府低成本融資的良性循環(huán)，激發(fā)地方官員改革的內(nèi)生性動力。

　　最后需要說明的是，中國經(jīng)濟(jì)去杠桿將是一個至少持續(xù)三到五年的過程，我們應(yīng)對其保持“耐心且執(zhí)著”的態(tài)度，對中國經(jīng)濟(jì)跨越“中等收入陷阱”充滿信心。中國社會已經(jīng)從一個投資性社會，迅速轉(zhuǎn)型為消費(fèi)型社會，經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變已經(jīng)潛移默化地發(fā)生，強(qiáng)勁的消費(fèi)升級動力和十三億人口巨大的內(nèi)需市場，使得中國具有巨大的戰(zhàn)略騰挪空間，應(yīng)對國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)周期挑戰(zhàn)。

　　(本文作者介紹：中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)

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