文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 鹿長余

　　我們認為上證指數中長期底部最樂觀的估計很可能在2400點左右，時間有可能在12月份。目前的市場屬于雞肋性質，不參與也罷。熊市中賺錢的策略是抓超跌反彈，熊市期間，平均每年抓到超跌反彈2-3次足矣。

　　從來沒有一次有如此強烈和緊迫的感覺要立即分享我此時的觀點，一種極大的、對市場后期走勢的恐懼，緊緊地攫住了我，我不想看到很多人的財富再次被徹底的洗劫。

　　很多人認為2850點是某某底，是中長期的絕對低點。因此很多散戶認為，這里看空人士是想騙散戶賣出“帶血”的籌碼。所以說，此文觀點只分享有緣人，很多人不必再看下去了。  

　　更有可能的情況是，這一刻，一種急性短暫性精神障礙“抓住”了我， 使我被限制了思維邏輯責任能力。

　　研究市場的中長期底部，離不開對這波起自2014年7月，戛然而止于今年6月的證券市場行情的性質有一個清晰的認識。這段行情，上證指數從2000點起步，最高5178點，漲幅達到160%。期間，投資人亢奮，媒體記者編輯更亢奮，媒體喊出了“改革牛”，“4000點是牛市的起點”等吸引眼球的各種口號。為了后續引用方便，我們把這一段行情稱之為“人造牛市”。

　　中國證監會11日通報，日前已對馬信琪涉嫌操縱“暴風科技”股票價格和孫國棟涉嫌操縱“全通教育”等13只股票價格兩案調查、審理完畢，擬對二人分別作出行政處罰。

　　據介紹，兩案的操作手法均是通過虛假申報等方法影響相應股票價格，并快速反向賣出獲利。其中，馬信琪在2015年7月31日多次大筆申報買入后快速撤單，以不成交或少量成交的方式拉抬“暴風科技”股價，隨后快速反向賣出之前持有的部分股票獲利。

　　孫國棟在2014年12月至2015年5月期間，在開盤集合競價階段、連續競價階段、尾市階段通過虛假申報、連續申報抬高股價等方式影響“全通教育”等前述13只股票價格，并于當日或次日反向賣出獲利。除“全通教育”之外，孫國棟涉嫌操縱的13只股票還包括“中科金財”“如意集團”“西部證券”“開元儀器”“奮達科技”“鼎捷軟件”“暴風科技”“雷曼股份”“深圳華強”“仙壇股份”“新寧物流”和“銀之杰”。

　　根據當事人的違法事實、性質、情節與社會危害程度，依據證券法相關規定，證監會擬對馬信琪和孫國棟分別作出如下行政處罰：沒收馬信琪違法所得44萬余元，并處以132萬余元罰款；沒收孫國棟違法所得1129.9萬元，并處以3389.6萬元罰款。

　　這些股，都是上半年的明星大牛股，漲幅都在幾倍到十幾倍。而此二人能夠操縱這些股，能量自然不一般。但平均在個股上的獲利不足百萬元，則此二人定是小毛賊也。毛賊能有能力操縱這些市場明星股，乃奇聞也。

　　在此次人造牛市中，股票個股漲勢驚人：有超過120只股漲幅超過500%，其中幾十只股漲幅在10倍至20倍；30%的股票漲幅超過或者接近300%；70%的股票漲幅超過或接近150%。創業板、中小板漲幅更是驚人。可以說，在暴跌前，股市泡沫嚴重，只不過，投資者被自己的心魔，被媒體的“改革牛”、“國家牛市”等蒙住了雙眼。

　　各種因素促成了此次“人造牛市”。資金方面有場內外的融資、配置盤的強力推動，場外配置盤的杠桿達到了空前的1比3，1比4，最大的達到了1比10；市場方面，股價被瘋狂炒作程度前所未有；太多的幾百上千市盈率的股票，典型的如全通教育，2014年全年凈利潤4000多萬，股價最高時，總市值竟然達到500多億，股災發生后，該股股價暴跌了近80%，可見當初泡沫的程度。值得回味的是，公募基金是該股炒作的主力。

　　此次“人造牛市”的泡沫破滅源自管理層6月初的嚴格清理場外配資行動。市場在6月下旬至7月上旬，短短三周時間，快速下跌了30%，這樣的跌速是中國股市20多年沒有過的，這種跌勢對投資者信心的傷害是重大的。

　　之后，管理層不得已出手救市，經過1個多月的努力，市場處于奇怪的模式，國家隊大力買，但市場有大資金利用國家隊的買入托盤而大肆賣出，更多的散戶滿懷希望的為國護盤，持股未動。此時的市場并未穩定。8月中旬，管理層匆忙宣布后期救市舉措：非必要情況，將退出救市。

　　結果，投資者再次恐慌，市場經歷了第二次恐慌拋售。自8月18日起，在短短2周不到的時間內，上證指數快速下跌超過25%，很多個股跌幅在30% - 40%。經此暴跌，投資者信心徹底尚失。

　　很明顯，在強平了場外融資盤后，大量資金外流，這些錢短期不可能回流市場。而場內融資盤隨著股票大跌也大幅度減少，市場亟需外部資金支撐。就在此時，雪上加霜的是，管理層聽信了偽專家的建議，大幅度提高股指期貨的保證金，限制每日新開倉不得超過10手。這等于逼迫場內的套保資金離場，他們必將賣出股票，變成了最新的空頭。同時，拒絕利用期指保護買入股票頭寸風險的大資金進場。這些舉措，使得場內有生力量的資金只出不進，存量日益減少。

　　沒有新的場外資金進場，市場不可能筑底。目前市場的不利因素有：

　　從空間來說，面對套牢密集區的中樞4200點，現在的指數點位不足以吸引中長期的資金進場；

　　從時間來說，投資者人心成為熊市，不過月余，現在進場不符合欲進場資金的博弈野心；

　　從投資工具來說，股指期貨自殘后，其防范風險的功能尚失殆盡，因此不可能更好的作為股票個股價值發現的工具，這迫使看好未來的中長線投資者推遲入場；

　　從政策方面來說，政策不明。管理層后期會有哪些舉動？涉及注冊制實施時間表、恢復T+0、漲跌停板取消否？期指功能回歸正常時間表等等。

　　市場走勢反映了投資者心理，后市預期走勢技術分析：

　　自6月中旬起，A股市場經歷了兩波大的調整，一波小的調整。市場走勢呈現的是急跌，反彈，再急跌。每次反彈都是弱勢反彈，之后的下跌均猛烈。

　　自8月26日以來，指數已經弱勢反彈運行了2周時間，少部分人認為是市場屬于反轉初期，大牛市來臨，更多人認為屬于弱勢反彈，反彈目標看到3370一線。從行為金融來看，我們認為屬于極弱的弱勢反彈，反彈到3370一線已是我們的奢望，這里是否再往上走走到達3300以上，還是現在就掉頭不好說，但市場面臨一觸即潰的可能極大。也許下周一、也許下周五就有可能拉開下跌的帷幕。如果再次下跌，現有本金損失30% - 40%是大概率事件。這里，寧可踏空，不要做錯，因為，很多人的本金再也經不起虧損。

　　綜合分析資金面、技術面、市場行為等因素，我們認為上證指數中長期底部最樂觀的估計很可能在2400點左右，時間有可能在12月份。

　　目前的市場屬于雞肋性質，不參與也罷。熊市中賺錢的策略是抓超跌反彈，熊市期間，平均每年抓到超跌反彈2-3次足矣。

　　最后，把我曾經寫在微博里的一段話略加改動，分享給初入股市的投資者。

　　投資寶典：“不猜底，不逆勢；不要妄想買到最低點，不要妄想賣到最高點；不要臆斷于你的股票被低估，泡沫可以無限大，價格可以過度低。”

　　(本文作者介紹：理學博士、教授，上海金融學院國際金融研究院風險研究中心主任,長余量化證券投資系統開發者。)

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