文/新浪財經北美專欄作家 魏欣

　　短期的市場震蕩其實不值得過多憂慮。在取消熔斷機制和發(fā)布大股東減持新規(guī)之后，市場震蕩也逐步平復。股票市場開始小幅反彈，銅、鋁等基本金屬價格也逐步穩(wěn)定。只要改革方向正確，長期努力一定會取得經濟和金融市場結構的逐步改善。

短期股市震蕩不值得過多憂慮

　　中國股市和匯市的震蕩在華爾街引起了巨大關注。跟中國經濟相關度較高的科技板塊在前幾個交易日受到大幅打壓，美股也迎來了自1928年以來的最差開局。

　　在投資銀行的交易大廳里，交易員們大都神情緊張。CNBC、Bloomberg、CNN同步連線紐約各大銀行、基金，甚至香港和國內的一些投資機構，請他們表達對于市場的觀點。

　　從總體來看，美國投資者關注點集中在以下三個方面：

　　第一、監(jiān)管規(guī)則實施前能否與市場更充分溝通，以幫助投資者形成穩(wěn)定預期。前5個交易日將近10%下跌的觸發(fā)因素是熔斷機制的實施和大股東限售到期。雖然監(jiān)管機構在實施前確實做了大量研究論證工作，但在市場投資者看來，這兩個因素將造成市場流動性枯竭。為了保持投資組合有足夠的現金以應對可能的散戶贖回，很多基金經理被迫拋售股票。熔斷機制雖然不是市場下跌的主因，但也進一步推動了市場的急速下跌。

　　在周四取消熔斷機制后，美國投資者紛紛驚呼監(jiān)管規(guī)則變化太快，讓那些投資中國的華爾街基金經理們不知所措。熔斷機制并非是中國股市的專利。從其他國家的實施經驗來看，也確實有利于在極端情況下克服市場價格調節(jié)機制的失靈，避免投資者形成自我反饋的正循環(huán)。但中國股票市場的價格形成機制有其特殊性，4個交易日4次熔斷說明監(jiān)管機構與投資者之間的溝通理應得到改善。

　　第二、外匯儲備是否足夠支撐人民幣繼續(xù)盯住美元。中國擁有全球最大規(guī)模超過3萬億美元的外匯儲備。但是根據彭博新聞社最新對經濟學家的調查報告顯示，從去年2月到11月，估計大約有8430億美元的資金從各種渠道離開了中國。為了維持人民幣對美元的穩(wěn)定，中國已經在2015年消耗了大約5130億美元，也就是所有外匯儲備的13.4%。如果考慮到中國承擔的各種隱形債務，維持一個3萬億美元以上的外匯儲備才是讓央行感到比較放心的。

　　經濟學家們還對外匯儲備的構成提出了流動性風險。因為3萬億外匯并不全都是美國和歐洲各國國債等可以隨時變現的流動性資產。其中有很大一部分由絲路基金、一帶一路和對委內瑞拉等國家的援助組成。這部分外匯儲備用于投資鐵路、港口、機場等基礎設施。由于難于變現，所以這部分資金不太可能回流外匯市場對人民幣形成有效支撐。

　　很多海外主流經濟學家建議中國央行允許人民幣適當貶值。由于中美兩國在2008年金融危機后分別采取了不同的應對策略，兩個世界上最大的經濟體現正處在不同的經濟周期中。繼續(xù)保持人民幣跟隨美元相對于其他貨幣被動升值會損害中國的出口貿易。這也是為什么我們在過去兩年中看到對日本、歐洲等貨幣貶值區(qū)域出口困難，總體出口增速逐步降低，甚至個別月份出現了負增長。所以允許人民幣在某些情況下適當貶值，不但有助于緩解外匯儲備面臨的緊張壓力，也有利于增加出口，改善國內的經濟狀況。

　　而對于很多海外基金經理，目前降低在中國A股的倉位也許是他們不得不做的選擇。如果人民幣的貶值可能難以避免，那么一次性貶值到位以減少跟風盤，或許是央行更好的選擇。那么為了讓自己的投資組合盡可能少受影響，在貶值到來前降低倉位就可以達到這樣的目的。所以我們也看到了QFII基金額度使用率的逐步降低。這并不意味著他們不看好中國，甚至看空中國。因為從資本回報率的角度來看，中國對于歐美資本市場仍具有較大優(yōu)勢，仍是非常不錯的投資標的。

　　第三、中國的虛擬經濟是否仍能反映其實體經濟的運行狀態(tài)。在經濟結構換檔期能夠取得6.9%的GDP增速，對于中國來說確實難能可貴。但是如果我們通過放大鏡來觀察各個實體經濟的高頻數據，也可以發(fā)現一些值得注意的方面。比如：電力消耗已經基本持平，不再增長了。粗鋼生產、工業(yè)企業(yè)利潤開始出現下降。固定資產投資增速也比兩年前有了較大的回落。生產者物價指數長期為負。這些指標對于一個制造業(yè)大國來說仍然非常重要。如果金融市場的火爆與工業(yè)企業(yè)的經營困境形成了鮮明對比，那么適度的調整也是健康的。

　　在經濟數據中，我們也看到了不少亮點。比如，社會消費品零售增速仍保持高增速。國慶期間中國游客在海外消費的火爆畫面也頻頻登上各國報章的頭條。這說明向消費拉動的經濟增長方式轉型正在取得明顯效果。我們還看到銀行間拆借利率對比一年前也有了很大程度的下降。這說明政府降低企業(yè)融資成本的努力也在逐步幫助企業(yè)家們走出困境。

　　很多經濟學家還建議中國盡快對養(yǎng)老和醫(yī)療保障制度進行更加深入的變革，以保障居民消費的持續(xù)增長。作為人口老齡化國家，雖然中國有龐大的居民存款作為消費基礎，但同樣也承擔養(yǎng)老和醫(yī)療的巨大隱形負債。計劃生育政策的長期執(zhí)行讓很多獨生子女家庭形成了存款養(yǎng)老的生活方式。有錢但不敢消費是很多家庭的現實顧慮。如果為居民提供更加可靠的養(yǎng)老和醫(yī)療保障，相信更多會愿意把多余的儲蓄拿出來消費的。

　　短期的市場震蕩其實不值得過多憂慮。事實上，在取消熔斷機制和發(fā)布大股東減持新規(guī)之后，市場震蕩也逐步平復。股票市場開始小幅反彈，銅、鋁等基本金屬價格也逐步穩(wěn)定。只要改革方向正確，長期努力一定會取得經濟和金融市場結構的逐步改善。

　　(本文作者介紹：專欄作家，曾在美國供職于大型共同基金管理公司。)

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