誰(shuí)是此次開(kāi)年股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)?/h1>

2016年01月12日16:55    作者:張鵬  (0)+1 我有話說(shuō)

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 張鵬

　　反思這次開(kāi)年股災(zāi)，政策預(yù)期不明確或晚明確造成市場(chǎng)非理性殺跌所帶來(lái)的價(jià)值投資機(jī)會(huì)，不是市場(chǎng)自主選擇的結(jié)果，反而是政策應(yīng)對(duì)不及時(shí)、預(yù)期不明確帶給市場(chǎng)干擾的危害，也是權(quán)力過(guò)于任性和懶惰、市場(chǎng)機(jī)制依然不夠健康健全的表現(xiàn)。

誰(shuí)是此次開(kāi)年股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)?/span>

　　A股市場(chǎng)猶如人身，倘若不知病灶在何處，還下錯(cuò)了方子吃錯(cuò)了藥，總要有排異反應(yīng)，并且要自我修復(fù)一陣子。今天A股盤(pán)面縮量微升總體企穩(wěn)，上證指數(shù)成功守在3000點(diǎn)以上，由于前期熔斷機(jī)制、大股東減持、人民幣貶值等綜合因素引起的開(kāi)年暴跌可能暫告一段落。

　　從事后看，熔斷機(jī)制是開(kāi)年暴跌的重要誘因。盡管熔斷機(jī)制意在雙向熔斷，但在市場(chǎng)前期漲幅較大，當(dāng)下利空消息較多且下跌預(yù)期相對(duì)明確的時(shí)候，由于閥值間距過(guò)近且沒(méi)有T+0配合，斬?cái)嗔速I(mǎi)入流動(dòng)性的供給，進(jìn)一步加劇了恐慌性拋售。一熔再熔只有再一再二沒(méi)有再三再四，所以證監(jiān)會(huì)果斷暫停了熔斷機(jī)制。盡管監(jiān)管層自唾其面任人指摘，還是為市場(chǎng)贏得了喘息的空間。

　　同時(shí)，上市公司大股東、董監(jiān)高減持得以具體明確規(guī)范，穩(wěn)定了市場(chǎng)各方對(duì)此的預(yù)期。1月9日，滬深證券交易所發(fā)布了關(guān)于落實(shí)《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》相關(guān)事項(xiàng)的通知。

　　通知明確，“上市公司大股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于5%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格范圍下限比照大宗交易的規(guī)定執(zhí)行，法律法規(guī)、部門(mén)規(guī)章及本所業(yè)務(wù)規(guī)則另有規(guī)定的除外。”盡管減持門(mén)檻大大提高而沒(méi)有完全堵死，以至于被人認(rèn)為新規(guī)有漏洞，但總要給市場(chǎng)留一定的出口，此時(shí)給相關(guān)各方的預(yù)期已經(jīng)非常明確，大股東減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊已經(jīng)減小。

　　待監(jiān)管層這一減一加操作完畢，市場(chǎng)恐慌萎靡的情緒稍定，但對(duì)A股近期產(chǎn)生核心影響的人民幣貶值問(wèn)題似乎并沒(méi)有那么容易解決。好在，央行及時(shí)果斷出手，一方面昭告天下，引導(dǎo)人民幣匯率參考一攬子貨幣雙向流動(dòng)的預(yù)期，另一方面釜底抽薪，通過(guò)中資銀行主要在離岸市場(chǎng)持續(xù)干預(yù)人民幣匯率，限制游資炒作或利用離岸在岸匯差進(jìn)行套利。

　　昨日(11日)香港人民幣隔夜、7天拆借利率分別大幅上升至13.4%和11.23%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)新高。今日(12日)，香港人民幣隔夜、7天拆借利率分別再度飆升至66.8%和33.79%。拆借利率大升，顯著提高了游資炒作或套利的成本，使得離岸人民幣貶值壓力得以疏解。

　　我們看到，證監(jiān)會(huì)和央行在事后所采取的一系列政策組合拳，明確和強(qiáng)化了市場(chǎng)各方的整體預(yù)期，扼住了A股開(kāi)年持續(xù)暴跌的趨勢(shì)。盡管隨著市場(chǎng)的整體估值快速回落，市場(chǎng)的投資價(jià)值也逐漸顯現(xiàn)，為增量資金入場(chǎng)提供恰當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)，但這并不是已經(jīng)參與其中并且深受其害的投資人想要的結(jié)果。

　　反思這次開(kāi)年股災(zāi)，政策預(yù)期不明確或晚明確造成市場(chǎng)非理性殺跌所帶來(lái)的價(jià)值投資機(jī)會(huì)，不是市場(chǎng)自主選擇的結(jié)果，反而是政策應(yīng)對(duì)不及時(shí)、預(yù)期不明確帶給市場(chǎng)干擾的危害，也是權(quán)力過(guò)于任性和懶惰、市場(chǎng)機(jī)制依然不夠健康健全的表現(xiàn)。

　　因此，一項(xiàng)監(jiān)管政策的預(yù)期明確比不明確要好，明確早比明確晚要好！我們要為及時(shí)的事后補(bǔ)救點(diǎn)贊，更要對(duì)魯莽不甚高明的事前決策說(shuō)不！倒不是我們喜歡把成功歸功于自己，把失敗歸罪于外部環(huán)境，而是包括我們監(jiān)管層在內(nèi)都應(yīng)該超越自我歸因偏差，努力從市場(chǎng)實(shí)踐中完全認(rèn)識(shí)自己的錯(cuò)誤，并且糾正過(guò)度自信的傾向，而不是強(qiáng)化這種傾向。

　　(本文作者介紹：供職于陽(yáng)光私募行業(yè)，清華MBA校友。)

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