文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 陳建奇

　　美元以外的其他國家貨幣難以輕言穩定，人民幣匯率短期難以輕言回歸常態。密切關注美元加息動靜，保持美元在人民幣匯率籃子貨幣中的重要地位，既有助于保障外界對人民幣匯率走勢的預期，也有助于解決當前人民幣之錨缺失的問題。

人民幣不要急于與美元脫鉤

　　經歷“811”匯改之后，人民幣匯率近期又出現顯著波動，這是在美聯儲去年12月首次加息后出現的情況，從而有些評論將當下人民幣匯率波動歸咎于美聯儲加息，這有一定的道理，畢竟美聯儲加息預期不斷增強以來俄羅斯、巴西等新興經濟體都出現了匯率的較大幅度貶值，歐元區等發達經濟體匯率也出現走弱態勢，當前人民幣匯率貶值現象也就不難理解。

　　當然，社會更關心的不是美聯儲的加息行為究竟多大程度上引起了人民幣匯率的變化，而是希望了解未來人民幣匯率將如何表現？特別是近期人民幣離岸與在岸市場的匯率、利率都曾出現較大的差異，套利套匯的問題引發了廣泛的擔憂，人民幣匯率何去何從更加備受關注。

　　從國際收支理論看，匯率要升值還是貶值，關鍵要看國際收支平衡。雖然近年來我國經常賬戶順差占GDP比重相比金融危機之前有了較大幅度的下降，但截至目前經常賬戶仍然延續順差格局，預示人民幣匯率并不具備大幅貶值的基礎，而且我國還有三萬多億的外匯儲備，客觀上也為匯率不會持續貶值提供支撐，我國央行等相關部門也多次表示人民幣不會持續貶值。

　　然而，人民幣匯率不會持續貶值的含義是什么？長期以來我國人民幣與美元掛鉤，因而人民幣匯率不會持續貶值主要是針對美元而言，但近期人民幣匯率轉向參考一籃子貨幣，結果是人民幣匯率出現了對美元一定程度的貶值，外界將此理解為人民幣與美元脫鉤。在此情況下，人民幣匯率不會持續貶值就不好理解，即是不是人民幣對歐元不會持續貶值，還是人民幣對美元以外的主要貨幣不會持續貶值？這是不清晰的。

　　出現上述問題的原因在于人民幣失去了“錨”，在浮動匯率市場中，匯率是由市場多空雙方共同決定，沒必要確定貨幣之錨。但在有管理的浮動匯率制度下，央行必須引導匯率的走勢，盡量向均衡匯率靠近，以反映經濟的基本面，但問題是均衡匯率水平是什么？如果沒有貨幣之錨，那么均衡匯率是很難確定的，目前還沒有測算均衡匯率的好方法。

　　有些評論提出可以將保持人民幣實際有效匯率穩定作為目標，而不是簡單的觀察市場匯率波動，但實際有效匯率是依據各相關經濟體名義匯率及通脹率等指標測算出來的，該指標是事后測算的結果，而事前無法計算。人民幣之錨的缺失使得其匯率參考一籃子貨幣并且與美元脫鉤的管理很困難，市場對人民幣匯率的走勢也就難以準確理解和把握。

　　要使得匯率制度更加透明及可預期，人民幣與美元不能輕言脫鉤，雖然金融危機以來世界經濟格局出現調整，但美國仍然是全球最強的國家，美元仍是世界上最主要的國際貨幣，這些都沒有顯著的變化。在此背景下，人民幣匯率參考一籃子貨幣必然無法脫離人民幣與美元的強相關性，美元短期內必然是人民幣匯率貨幣籃子中最主要的貨幣，否則人民幣就可能面臨劇烈波動，因為美元以外的其他貨幣均比美元更不穩定。

　　與此同時，社會應清楚人民幣與美元掛鉤并非意味著人民幣與美元必然保持固定兌換，在美元以外的其他貨幣對美元匯率較大貶值的情況下，人民幣也可以一次性對美元貶值，以釋放貶值壓力，然后再與美元匯率保持穩定，向外界傳遞人民幣匯率未來走勢的信息，同時也為相關部門明確匯率管理的方向。

　　從目前來看，美聯儲未來如何進一步加息并不確定。美國商業銀行目前擁有的現金儲備是金融危機之前的50多倍，大量資金沒有進入實體經濟領域，預示美國經濟仍然難以回避結構性問題，當前美國聯邦政府擁有債務超過18萬億美元，成為全球債務最多的國家，美元利率提升將促使美國財政還本付息的加重，這些都構成了美聯儲未來加息的不確定性因素，由此將導致其對包括中國在內的世界其他國家貨幣造成潛在的不確定沖擊。

　　在此情況下，美元以外的其他國家貨幣難以輕言穩定，人民幣匯率短期難以輕言回歸常態。密切關注美元加息動靜，保持美元在人民幣匯率籃子貨幣中的重要地位，既有助于保障外界對人民幣匯率走勢的預期，也有助于解決當前人民幣之錨缺失的問題。人民幣與美元不要輕易脫鉤，符合我國匯率市場化改革尚未完成的情況下人民幣穩定的客觀訴求。

　　(本文作者介紹：中共中央黨校國際戰略研究所世界經濟室副主任、副教授。)

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