文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)機(jī)構(gòu)專(zhuān)欄 金融客平臺(tái) 作者 陳瑞明(海通證券高級(jí)策略分析師)

　　諸多調(diào)研樣本顯示，目前經(jīng)濟(jì)不存在“企穩(wěn)的說(shuō)法”。自2011年末草根調(diào)研以來(lái)，僅出現(xiàn)2012下半年基建回升、2013年中的地產(chǎn)政策松懈的“局部、間歇性”反彈，經(jīng)濟(jì)整體下滑大格局一直未變。2015上半年，繼續(xù)延續(xù)下滑格局。

一份民間調(diào)查報(bào)告告訴你實(shí)體經(jīng)濟(jì)有多難

　　自今年上半年以來(lái)，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的說(shuō)法始終不絕于耳，8月制造業(yè)PMI更是首次跌破49.7。而最近一份來(lái)自各個(gè)行業(yè)的草根調(diào)查報(bào)告，更是明確顯示了目前出口銳減、消費(fèi)不足、制造業(yè)低迷的現(xiàn)狀。

　　工業(yè)原材料與消費(fèi)品銷(xiāo)量銳減，出口大幅下滑

　　諸多調(diào)研樣本顯示，目前經(jīng)濟(jì)不存在“企穩(wěn)的說(shuō)法”。自2011年末草根調(diào)研以來(lái)，僅出現(xiàn)2012下半年基建回升、2013年中的地產(chǎn)政策松懈的“局部、間歇性”反彈，經(jīng)濟(jì)整體下滑大格局一直未變。2015上半年，繼續(xù)延續(xù)下滑格局，這從工業(yè)潤(rùn)滑油、出口物流、石材、乘用車(chē)、飲料消費(fèi)，這些宏觀關(guān)聯(lián)度高、代表性廣的調(diào)研樣本中就能看到。

　　2015上半年的下滑，與前期相比，三個(gè)特征在強(qiáng)化：一是出口銳減。雖然中國(guó)出口自2008年以來(lái)一直面臨內(nèi)外壓力，但2015年感覺(jué)最為猛烈，這與外幣大幅貶值，中國(guó)成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸喪失有關(guān)，后面還會(huì)細(xì)講。二是消費(fèi)弱化。原來(lái)一直認(rèn)為穩(wěn)定的消費(fèi)，也出現(xiàn)“不穩(wěn)”的現(xiàn)象，最明顯的就是基本消費(fèi)的飲料，和可選消費(fèi)的汽車(chē)的例子。同時(shí)消費(fèi)還呈現(xiàn)分化，即高端、低端消費(fèi)好一些，中端差一些。三是投資被動(dòng)。這是指企業(yè)暫停、緩建投資項(xiàng)目，雖然我們數(shù)據(jù)上看到還是有投資額的，但其實(shí)不是今年的主動(dòng)新增投資，而是過(guò)去2、3年，甚至5年前的投資計(jì)劃的滯后落實(shí)，比如油化工行業(yè)。這些問(wèn)題加重了后期經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)。

　　樣本

　　一國(guó)際潤(rùn)滑油品牌(在長(zhǎng)城、昆侖壟斷之外，他的市場(chǎng)份額最大)，去年底將中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售目標(biāo)調(diào)降為“負(fù)增8%”，實(shí)際情況2015上半年工業(yè)用油銷(xiāo)售下滑10-20%。

　　廈門(mén)一貨代公司反映，原來(lái)廈門(mén)港開(kāi)往歐洲基本港(漢堡、鹿特丹等)一周有10班集裝箱貨輪，今年上半年變?yōu)橐恢?-6班。而一些小的港口(如南安普頓)，原來(lái)一周有1班，現(xiàn)在要2-3周才能排一班，原因就是貨量太少，做貨代、卡車(chē)、堆場(chǎng)的同行均估計(jì)，今年貨量降低大約3成。

　　與這個(gè)數(shù)據(jù)形成反差的是，據(jù)交通運(yùn)輸部網(wǎng)站顯示，今年截止8月底，全國(guó)規(guī)模以上港口累計(jì)吞吐量同比上年增加2.8%，其中廈門(mén)港增加5.8%，增速均有所放緩。

　　一股份銀行石材金融事業(yè)部，其客戶(hù)群是大中型石材企業(yè)，輻射全國(guó)市場(chǎng)。15上半年，其客戶(hù)群石材銷(xiāo)量下降30-50%，這還不包括價(jià)格下降因素。認(rèn)為主因是全國(guó)性房地產(chǎn)去庫(kù)存還沒(méi)有結(jié)束。

　　一美資合資汽車(chē)品牌，乘用車(chē)市場(chǎng)份額8-9%。2015年上半年負(fù)增長(zhǎng)1%，這還包括了2007、2008年首次購(gòu)車(chē)后的更新需求。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，15萬(wàn)元以下的低端車(chē)、30萬(wàn)元以上的高端車(chē)還略有正增長(zhǎng)，但20萬(wàn)出頭的中端車(chē)下滑嚴(yán)重。

　　一食品飲料灌裝涂料企業(yè)，市場(chǎng)份額前三。他們的客戶(hù)2015上半年下滑嚴(yán)重，如哇哈哈下滑30%、旺旺下滑18%、加多寶下滑70%(因打輸官司)，王老吉[微博]上上升的，但加多寶+王老吉，去年用罐75億個(gè)，今年預(yù)計(jì)只有60億個(gè)，涼茶市場(chǎng)整體預(yù)計(jì)下滑20%。啤酒行業(yè)用罐整體也是下滑，如青島下滑明顯。他們客戶(hù)少數(shù)亮點(diǎn)是：雪花啤酒上升(因廉價(jià))、百威上升(長(zhǎng)期高品質(zhì))、紅牛(因熬夜打網(wǎng)游)，但這些上升也只是個(gè)位數(shù)的幅度。

　　一水果進(jìn)口商表示，中國(guó)進(jìn)口水果三大港：廣州、上海、大連。其中上海港區(qū)2014年進(jìn)口精品水果(火龍果山竹榴蓮車(chē)?yán)遄拥?2萬(wàn)個(gè)柜子(40尺TEU)，而2012年這個(gè)數(shù)據(jù)是1萬(wàn)個(gè)柜子，相當(dāng)于過(guò)去兩年年增長(zhǎng)50%，預(yù)計(jì)2015年還能再增長(zhǎng)20%----這顯示了高端消費(fèi)還是不錯(cuò)的。

　　過(guò)度投資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移使企業(yè)陷入窘境

　　國(guó)內(nèi)因素

　　受2009年政策大刺激和短暫經(jīng)濟(jì)效益鼓舞，企業(yè)在2010、2011年前后投資過(guò)大、過(guò)猛，積極囤貨。房地產(chǎn)投資2010年暴增33%，制造業(yè)投資2011年異常增32%，消費(fèi)2010年因通脹增19%，也帶動(dòng)相關(guān)投資。甚至，還出現(xiàn)跨行業(yè)投資、盲目投資，典型例子是房地產(chǎn)和煤炭。

　　投資擴(kuò)張很多依靠舉借杠桿，房地產(chǎn)、制造業(yè)部門(mén)負(fù)債率高，很多就是那時(shí)形成的，2010、2011年興起的民間高利貸也是那時(shí)的產(chǎn)物。

　　真實(shí)需求遠(yuǎn)不如預(yù)計(jì)樂(lè)觀。

　　國(guó)外因素

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲乏。

　　中國(guó)因素趨弱，全球成本定價(jià)體系下，進(jìn)口商品價(jià)格擊破國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本線(如大豆、油脂、煤炭、鐵礦石)。

　　中低端產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移加劇(勞動(dòng)力成本僅是我國(guó)內(nèi)地的1/5)，中國(guó)依靠成本的出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不可逆的下降(日本、臺(tái)灣地區(qū)有先例)。

　　2014、15年國(guó)外匯率加劇貶值(盧布、日元、歐元等)導(dǎo)致國(guó)外購(gòu)買(mǎi)力大幅下降。

　　樣本

　　臺(tái)州一變壓器老板，在2008年底部大肆擴(kuò)張囤貨，從日本大量吸入4000臺(tái)二手變壓器(核心部件是矽鋼片，新貨賣(mài)5萬(wàn)元，舊貨賣(mài)3萬(wàn))，相當(dāng)于囤積了5-6年庫(kù)存。然而沒(méi)想到事后國(guó)內(nèi)矽鋼片價(jià)格下跌過(guò)猛，他囤積的二手變壓器連4000元也賣(mài)不出，身價(jià)從2億元掉至8000萬(wàn)。而圈子內(nèi)通過(guò)借貸囤貨的，因?yàn)橘Y金壓力，則出現(xiàn)了5、6個(gè)跑路現(xiàn)象。

　　海霸王上海區(qū)反映，2000年后國(guó)內(nèi)冷凍食品25-30%的高增長(zhǎng)，一些經(jīng)銷(xiāo)商賺了幾千萬(wàn)，看見(jiàn)行業(yè)有利可圖，就在2011年前后大肆投資進(jìn)入市場(chǎng)，經(jīng)銷(xiāo)商自己建廠生產(chǎn)、貼個(gè)雜牌銷(xiāo)售，但在2014年這些企業(yè)幾乎都倒了，因?yàn)殡m然行業(yè)毛利率有35%，但營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、資金成本很高，一個(gè)區(qū)銷(xiāo)售1億元，至少需要2億元流動(dòng)資金盤(pán)子，當(dāng)市場(chǎng)需求增速下滑到10%時(shí)，這些問(wèn)題全暴露，好些企業(yè)撐不了。

　　江蘇北部一實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，2009年拿地，當(dāng)時(shí)和區(qū)政府合作搞開(kāi)發(fā)區(qū)，所以配套拿到商業(yè)用地，地價(jià)便宜，一平米三四百元，看上去利潤(rùn)空間很大。但是實(shí)際操作下來(lái)，從開(kāi)發(fā)到銷(xiāo)售一直依賴(lài)民間資金，月息1.5分，四年算下來(lái)復(fù)利就快100%了。至2014年底樓盤(pán)才全部銷(xiāo)售完畢，但只收到30%的首付款，剩下的按揭貸銀行一直批不下來(lái)。所以還是需要社會(huì)資金，但民間資本已經(jīng)不好借了，只好轉(zhuǎn)借信托，一年20%成本。老板最后評(píng)價(jià)，現(xiàn)在已經(jīng)到了盈虧平衡，相當(dāng)于白干了，替資本打工。如果還不解決資金問(wèn)題，估計(jì)甚至?xí)�虧損。

　　前述股份制銀行石材金融事業(yè)部人士表示，盡管石材客戶(hù)今年銷(xiāo)量下滑30-50%，但尚未出現(xiàn)因主業(yè)變冷而倒閉的案例，因?yàn)槭�材毛利率很高，企業(yè)以前積累的家底厚。目前倒閉的企業(yè)主要是因?yàn)榍捌趯?duì)外投資太猛，遭遇資金壓力，包括14年底的民間借貸、利滾利，15上半年的聯(lián)保被拖累，倒掉的客戶(hù)大約占行業(yè)內(nèi)3%比例。

　　福建一服裝出口企業(yè)表示，今年受俄羅斯、巴西、歐洲匯率貶值影響，訂單下降20%，單價(jià)下降10%，就是說(shuō)總銷(xiāo)售收入較去年下降了30%。其中俄羅斯最嚴(yán)重，訂單減少30%，客戶(hù)直接要求降價(jià)50%出貨，或干脆取消正在生產(chǎn)的訂單。他出口考察后發(fā)現(xiàn)，因?yàn)楸据啽R布貶值50%，但國(guó)內(nèi)工資沒(méi)變，工資只滿(mǎn)足了“吃”的最基本需求，俄羅斯人正在減少慣常的歐洲旅行、必要的中國(guó)商務(wù)出差。

　　湖南一食用油脂企業(yè)，主營(yíng)菜油、棉油生產(chǎn)加工，湖南省“著名商標(biāo)”。2010-11年產(chǎn)品價(jià)格處于上升通道，公司將產(chǎn)能從11萬(wàn)噸擴(kuò)建至30萬(wàn)噸。但隨后價(jià)格下跌，主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，2013年考慮到菜油市場(chǎng)價(jià)格已跌破成本線9000元/噸，認(rèn)為再低農(nóng)民就棄種了，企業(yè)主為彌補(bǔ)主業(yè)損失，自信的在期貨建立多頭，結(jié)果越虧越多，面臨破產(chǎn)清算。事后反思，貿(mào)易商品全球定價(jià)背景下，目前國(guó)內(nèi)國(guó)際價(jià)格完全聯(lián)動(dòng)，這幾年國(guó)內(nèi)各方面成本抬升，而國(guó)外成本反而顯得便宜，這樣進(jìn)口價(jià)格就可以擊破國(guó)內(nèi)的成本線，進(jìn)口比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)更劃算，讓國(guó)內(nèi)企業(yè)毫無(wú)利潤(rùn)可言。類(lèi)似情況出現(xiàn)在有色鉛行業(yè)，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本13000元/噸，而15上半年市場(chǎng)價(jià)為12000元/噸。

　　上海一布料商對(duì)孟加拉的考察：首都達(dá)卡附近的工廠，工人規(guī)模已經(jīng)達(dá)到5-6000人(國(guó)內(nèi)1000人的民營(yíng)廠，就算很大了)。正規(guī)的工廠工人月薪折合RBM600元，而小廠只需要400元。孟加拉人口1.2億，現(xiàn)在配套還沒(méi)跟上，所以中國(guó)生產(chǎn)周期30天的產(chǎn)品，他們至少要45天。但配套其實(shí)也在陸續(xù)跟進(jìn)。如有了食品加工，現(xiàn)在就有中國(guó)人過(guò)去做食品機(jī)械的配套。

　　企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇，資金風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，融資成本高企

　　本輪央行[微博]降息，但調(diào)研顯示，經(jīng)濟(jì)體末梢的中小企業(yè)幾乎沒(méi)有得到實(shí)惠。除了金融資源分配不均勻的傳統(tǒng)原因外，更重要的原因就是前述提到的，企業(yè)處于風(fēng)險(xiǎn)暴露期，資金出借方需要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而這塊溢價(jià)顯然超過(guò)了央行降息的幅度。

　　調(diào)研顯示，現(xiàn)在銀行不是有沒(méi)有額度的問(wèn)題，而是惜貸的問(wèn)題，即使貸也是傾向政府、大企業(yè)貸款，對(duì)中小企業(yè)的貸款往“無(wú)限責(zé)任”上扯。貿(mào)易融資企業(yè)(影子銀行)和客戶(hù)談的不是價(jià)格問(wèn)題，而是“能不能借、敢不敢借”的問(wèn)題，因?yàn)檫@些次優(yōu)企業(yè)都被前期的投資擴(kuò)張“套牢了”。民間借貸甚至干脆收手不干，考慮保全手上現(xiàn)金安全的問(wèn)題。企業(yè)往來(lái)甚至出現(xiàn)應(yīng)收賬款也要求抵押物的現(xiàn)象。

　　樣本

　　一國(guó)有貿(mào)易公司，從銀行獲得貸款，再以貿(mào)易融資形式給中小企業(yè)提供資金，相當(dāng)于“二銀行”。反映央行降息以來(lái)，他們國(guó)有企業(yè)獲得的銀行貸款利率是有下降的，但他們對(duì)客戶(hù)的貸款利率沒(méi)有下調(diào)，仍是月息1.2分，年化14%。因?yàn)槊衿笤谕鈬�，離中心基準(zhǔn)利率太遠(yuǎn)了，即使是1%的降息幅度，相對(duì)總成本來(lái)說(shuō)也幅度不大，在商務(wù)談判中不是主要因素。更何況，現(xiàn)在是“賣(mài)方市場(chǎng)”，需要資金的客戶(hù)，很多是前期投資過(guò)大，資金沉淀在項(xiàng)目上“被套住了”，需要流動(dòng)性補(bǔ)充運(yùn)行的，議價(jià)能力弱。該公司的貸款策略比兩年前謹(jǐn)慎很多，以保住現(xiàn)金安全為首要考慮。

　　某股份銀行上海某區(qū)分行，今年上半年新增信貸低于去年同期。去年是有額度不夠的問(wèn)題，而今年額度完全不是問(wèn)題，是“惜貸”的問(wèn)題，今年內(nèi)部已經(jīng)取消了貸款指標(biāo)考核(除了對(duì)小微企業(yè)貸款仍保留指標(biāo)考核，因?yàn)橐�響�?yīng)政策做表態(tài))。而對(duì)小微企業(yè)的貸款更多采用對(duì)企業(yè)主貸款的形式，因?yàn)檫@是“無(wú)限責(zé)任”的。本輪降息，該行對(duì)小微企業(yè)的貸款利率幾乎沒(méi)有實(shí)質(zhì)下降，仍是基準(zhǔn)上浮35%以上。

　　河南某地市金融局，當(dāng)?shù)厮鶎俳鹑跈C(jī)構(gòu)兩條業(yè)務(wù)主線：一是信貸放量(今年6月份新增信貸相當(dāng)于去年全年新增的30-40%)，但主要是對(duì)地方政府、地方50強(qiáng)優(yōu)秀企業(yè)推銷(xiāo)貸款。二是風(fēng)控更加謹(jǐn)慎，意識(shí)到原來(lái)的“聯(lián)保、互保”只是形式上安全，而現(xiàn)在是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一跑全跑，聯(lián)保互保根本頂不住。現(xiàn)在信貸更重視抵押物，抵押品從傳統(tǒng)的土地、廠房延伸到機(jī)臺(tái)設(shè)備、應(yīng)收賬款。本輪降息主要是大公司、上市公司獲益，他們享受基準(zhǔn)。而小企業(yè)的貸款利率降低很少，基本仍在8-10%成本區(qū)間。

　　福建一民間借貸反映，自2013年以后，他和一些同行陸續(xù)不做借貸生意了。因?yàn)?008年那波給房地產(chǎn)提供資金，感覺(jué)很快錢(qián)就能出來(lái)了，馬上有的賺。而這一波感覺(jué)好像“錢(qián)被套住了”，錢(qián)很難出來(lái)，要賬很費(fèi)勁。現(xiàn)在基本收手了，除非有抵押物，才敢放貸，但有抵押物的往往就能找銀行，不需要他們。至于常規(guī)的中小企業(yè)，利潤(rùn)率也很低，一般承受不了他們的高成本，也沒(méi)法做。反映目前企業(yè)不是沒(méi)需求，仍是很缺錢(qián)，只是他們不敢做。民間借貸收手后，14下半年部分資金轉(zhuǎn)到股票配資，月息1.2-1.5分。

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