文/新浪財經(jīng)意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 沈建光

　　在筆者看來，至少如下幾點是中國目前需要積極爭取與改變的：一是切勿動搖人民幣國際化的路徑與方向。二是打造本土有影響力的金融智庫。三是加大政策透明性。若要增加中國金融話語權，加大與市場溝通無疑是中國決策者需要特別關注的。

　　在筆者看來，至少如下幾點是中國目前需要積極爭取與改變的：一是切勿動搖人民幣國際化的路徑與方向。二是打造本土有影響力的金融智庫。三是加大政策透明性。若要增加中國金融話語權，加大與市場溝通無疑是中國決策者需要特別關注的。

　　近日，中國人民銀行啟動匯率中間價改革，推動人民幣匯率市場化改革繼續(xù)前行，以及保障11月人民幣加入SDR籃子，具有積極意義。但出乎意料的是，上述舉措被國際社會廣泛誤讀，稱其為啟動全球貨幣貶值大戰(zhàn)，引發(fā)輸出性通縮，甚至連其后的全球大宗商品與股市下跌，也被冠以“罪魁禍首”之名。

　　在筆者看來，這樣的指責著實令人難以置信。實際上，全球金融體系動蕩與美元走勢聯(lián)系更為緊密，而近期全球資本動蕩也本該歸因于美聯(lián)儲9月計劃加息，絕非中國匯改。

　　筆者認為，糾正上述誤解確有必要，但同時，我們更應該自我反思，造成上述亂象與誤解的原因。坦率的說，上述態(tài)勢的出現(xiàn)反映了全球范圍內(nèi)中國金融話語權仍然非常弱，提醒我們，未來進一步提升決策層與金融智庫的國際視野，積極與全球投資者溝通，傳遞中國態(tài)度，避免誤解，增強國家軟實力仍然任重而道遠。

　　全球金融動蕩與美聯(lián)儲加息預期聯(lián)系更為緊密

　　在筆者看來，新興市場國家貶值很難說是由于中國貶值引起的，實際上與美聯(lián)儲加息預期增加密切相關。目前全球股市和匯市的動蕩，其實背后也主要源于美元的持續(xù)升值和美聯(lián)儲即將到來的加息政策。

　　可以看到，次貸危機后，發(fā)達國家央行資產(chǎn)負債表的增加是史無前例的。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲當前資產(chǎn)負債表高達4.5萬億美元，相比于第一次量化放松前擴張了4倍有余；日本央行自安倍經(jīng)濟學出臺以來，加大量化寬松力度，央行資產(chǎn)負債表擴張了2倍有余，如今接近350萬億日元；歐洲債務危機以來，歐央行資產(chǎn)負債表也曾大幅擴張，后危機有所平息，才逐步回落，如今又重啟寬松之路。

　　可以說，發(fā)達國家危機后的量化放松以及其退出困境是引發(fā)新興市場國家動蕩的首要原因，中國也深受其困。

　　特別的，筆者早在文章《美元周期與金融危機的邏輯與應對》文章中提到，應該警惕美元反轉與美聯(lián)儲加息。因為通過梳理歷史，可以發(fā)現(xiàn)，自上個世紀70年代初“尼克松沖擊”開啟美元本位制以來，美元每一次反轉都往往有危機相伴，換言之，美元本位制下，金融危機變得越加頻繁。

　　第一階段(1971年-1979年)：美元下降周期。伴隨著“尼克松沖擊”，美元相對世界其他主要貨幣一次性貶值15%，從此美元進入持續(xù)貶值周期。自1971年8月到1979年底，美元指數(shù)貶值27%。與此同時，伴隨著美國和全球貨幣供應量的急速增長，同期石油、貴金屬、基礎原材料價格飛漲，美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟陷入史無前例之“滯脹”。

　　第二階段(1980-1985年)：美元強勢上漲周期。為擺脫滯脹，1979年保羅·沃爾克救人美聯(lián)儲主席，強力提升美元利率，1980年4月聯(lián)邦基金利率提升至17.61%，也將美國推向了強勢美元時代。其后，里根入主白宮，提出穩(wěn)定貨幣供應量、減輕稅負、縮減開支、減少政府干預四項措施，美國實體經(jīng)濟重新恢復增長，進而帶動美元出現(xiàn)了5年的強勢上漲周期，截至1985年2月，美元指數(shù)曾一度高達158，導致本輪美元上漲幅度超過80%。

　　然而，同期全球金融市場卻動蕩不斷，最為有名的是拉美債務危機，盡管外債過高時爆發(fā)拉美危機的內(nèi)在因素，但早前弱勢美元導致的資金遠遠涌入與美元強勢回歸后資金的大舉撤出成為了拉美危機的加速器，從此，拉美地區(qū)經(jīng)歷了歷史上著名的“失去的十年”。

　　第三階段(1986-1995年)：美元下降周期。由于八十年代以來，美國經(jīng)濟面臨著貿(mào)易赤字和財政赤字的雙重困擾，而緊縮貨幣政策和寬松的財政政策也維持了美元五年內(nèi)強勢的趨勢，到1985年，美國政府試圖運用的綜合貿(mào)易及競爭法案干預外匯市場，促使當時世界第二大經(jīng)濟體的日本貨幣升值，以挽救日益蕭條的制造業(yè)。最為著名便是1985年9月，美、日、德、法、英五國財政部長及央行行長在紐約廣場飯店簽訂的廣場協(xié)議，拉開日元急速升值的序幕。

　　此后，日元大幅升值，國際資本在高利潤的驅(qū)使下，大舉投資日本的股市和房市，泡沫經(jīng)濟離實體經(jīng)濟越來越遠，終于導致最后日本泡沫危機的爆發(fā)，股市與房地產(chǎn)市場相繼崩盤，進而蔓延至銀行金融和整個經(jīng)濟體系，日本經(jīng)濟陷入長期衰退。

　　第四階段(1996-2001年)：美元上漲周期。美國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的全面爆發(fā)使得1996年美元開始進入上漲周期，當時以美國為首的信息科技革命吸引大量資金重新流回美國，參與直接投資和證券買賣。直到2001，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅導致信用市場急劇萎縮，起源于1996年開始的強勢美元周期導致本輪美元指數(shù)上漲約45%。

　　于此同時，大量國際資金流回美國也加劇了亞洲市場資本流出，最為著名的是1997-1998年那輪亞洲金融危機，當時亞洲各國資產(chǎn)泡沫加速破沒，經(jīng)濟與金融體系遭受重創(chuàng)。

　　第五階段(2002-2014)：弱勢美元周期。在長達十余年的美元疲軟周期中，美國利率與匯率走勢并不一致，國內(nèi)利率變化程度較大。首先，伴隨著世紀初的網(wǎng)絡泡沫破裂，以及其后的911 恐怖襲擊，投資者對美國經(jīng)濟和美元的信心深受打擊，資金開始大規(guī)模流出美國。

　　而為防止美國經(jīng)濟陷入持續(xù)衰退，美聯(lián)儲在2001年美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，累計降息5個百分點，創(chuàng)下了1981年以來“最為猛烈的降息輪回”，直至2004年6月，為防止通脹，格林斯潘與其繼任者伯南克相繼啟動了17次加息。盡管加息成果的應對了通脹，但也加速了美國房地產(chǎn)泡沫的破滅，并隨即由“次貸危機”演變成影響至今的全球金融危機。其后的數(shù)年，美聯(lián)儲相繼推出三輪量化放松政策，資產(chǎn)負債表迅速攀升，也維持了美元本位制以來最長階段的美元弱勢格局。

　　第六階段(2014年-至今)可以看到，始于去年3月的美元升值周期，美元從不到80，一躍升至如今的95，漲幅超過20%。與此同時，不難發(fā)現(xiàn)，近兩年來，新興市場經(jīng)濟體幾經(jīng)動蕩，已經(jīng)十分脆弱。可以說，美聯(lián)儲量化放松政策退出，9月美聯(lián)儲加息預期增強，都是新興市場危機的催化劑。

　　例如，俄羅斯、巴西作為金融危機后曾一度風光無限的新興經(jīng)濟體，如今表現(xiàn)慘淡，增長陷入衰退，兩國貨幣大幅貶值。近兩個月，盧布對美元貶值28%，對歐元貶值22%。而盧布暴跌也傳導至與俄羅斯同屬關稅同盟成員國家的哈薩克斯坦，8月20日起，哈薩克斯坦取消匯率波動區(qū)間限制，該國貨幣堅戈對美元瞬間由197.28貶值到最低256.98比1，貶值幅度達30%，令人瞠目。

　　此外，越南央行也于19日宣布將越南盾兌美元指導價再次貶值1%，并將交易區(qū)間擴大至中間價的上下3%。而今年表現(xiàn)最差的亞洲貨幣的馬來西亞貨幣林吉特，其年內(nèi)對美元跌幅已經(jīng)達到11%，當然除了美元走強，大宗商品價格下跌的壓力以及近期納吉布貪腐丑聞升級也對其影響顯著。

　　相比之下，今年以來，人民幣一直保持對美元小幅貶值，但對非美元貨幣大幅升值的態(tài)勢。可以預期，此時人民幣啟動匯率市場化，存在貶值預期在情理之中。但因為調(diào)整人民幣匯率形成機制，將新興市場國家貶值之責推到人民幣一身則有些不明黑白。

　　人民幣新匯改離SDR又近一步，并非需要貶值促出口

　　針對人民幣匯改，筆者早前曾發(fā)文，提出央行此舉主要是對IMF[微博]早前《Reviewof the method of the valuation of the SDR-initial considerations》即IMF對SDR的評估報告而做出的回應。在7月中旬的這份IMF報告中，IMF對人民幣五年來國際使用與地位的提升給予充分肯定，認為今年11月人民幣納入SDR籃子可能性較大。考慮到一些操作性問題，包括匯率與利率是否市場化，人民幣對沖工具的可得性等，報告建議貨幣籃子生效時間推遲9個月，以通過增加過渡期幫助各方降低成本與風險，減少人民幣加入SDR籃子的阻力。正是基于此，人民銀行做出回應，加快匯率改革步伐，實則是在為年底SDR評估保駕護航。

　　然而，國際金融界和市場卻將其解讀為中國開啟了全球競爭性貶值的貨幣戰(zhàn)爭。但實際上，正如李克強總理指出的，目前人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎。

　　基本面方面，雖然當前中國經(jīng)濟面臨較大壓力，上半年經(jīng)濟回落至7%，但在全球范圍內(nèi)仍處于較高水平，且當前中國就業(yè)市場穩(wěn)定，消費也未受到股災的影響大幅下滑，經(jīng)濟增長韌勁猶在。同時，中國經(jīng)常項目仍然保持高額順差，1-7月貿(mào)易順差高達3052億美元，單月屢創(chuàng)新高。

　　同時，盡管短期內(nèi)中國出口負增長，卻與全球需求普遍疲軟有關，從全球份額來看，中國出口占比仍然是提升的。例如，7月IMF的SDR評估報告中指出，近五年來，中國是當前商品與服務出口全球排名前五名中，唯一一個全球份額占比上升的國家，且與美國與歐盟的差距在大幅縮小。數(shù)據(jù)顯示，中國2010-2014年位列全球第三，占比從2005-2009年的8.1%上升至11%，是與之相對，第一、二名，歐盟與美國占比分別從19.8%、14.2%下降到18.2%，13.6%，英國占比從7.2%下降至4.9%，份額從第四下滑至第五，而日本從5.7%下降到5%，排名被動從第五名上升至第四名。

　　從這個角度而言，人民幣持續(xù)貶值對中國弊大于利。畢竟在當前全球需求仍然疲軟的情況下，人民幣如果貶值不超過10%以上，很難對出口有太大提振，而一旦人民幣大幅貶值，將引發(fā)大量的資金外逃，而且引發(fā)其它新興市場貨幣大幅貶值，真正導致貨幣競爭性貶值，加劇市場恐慌，這是中國決策層不愿意看到的。

　　有一些學者建議搞一次性貶值10%或更多，以打消貶值預期。但問題是，中國一次性貶值后，其它國家相繼貶值10%，20%甚至30%，中國如何應對？跟著貶？這樣人民幣貶值預期更大。不跟著貶？則第一次貶值的效果適得其反。

　　其實，中國決策層的態(tài)度從匯改后中國央行召開記者招待會，到后來李克強總理公開表態(tài)人民幣在合理區(qū)間，都反應了人民幣不會大幅貶值的信息。結合近一段時間，央行動用外儲防止人民幣貶值，也從行動上說明維持人民幣匯率穩(wěn)定是決策層意圖。

　　如何消除誤解，打造國家金融話語權

　　在筆者看來，美元上漲與美國加息是全球金融動蕩的源頭并非難以理解，但此次中國遭到廣泛誤解，出乎意料，卻也值得反思。在筆者看來，這顯示了一個尷尬的局面，即盡管中國經(jīng)濟實力不斷提升，彼時中國主導亞投行也得到了不少國家的強烈反響，特別是一些老牌歐洲金融強國的倒戈，贏得了金融外交的一次難得的勝利。但在引導全球金融話語權方面，中國仍然十分薄弱，未來進一步打造國家軟實力仍然任重而道遠。

　　在筆者看來，至少如下幾點是中國目前需要積極爭取與改變的：

　　一是切勿動搖人民幣國際化的路徑與方向。當前金融動蕩引發(fā)國內(nèi)對金融改革與人民幣國際化的質(zhì)疑，但本質(zhì)上來講，上述亂象的出現(xiàn)恰恰是以美元為主的全球貨幣體系困境的體現(xiàn)。同時，考慮到中國3.7萬億美元外匯儲備資產(chǎn)安全、全球貿(mào)易投資便利化，服務業(yè)與國內(nèi)需求轉型與配合“一帶一路”戰(zhàn)略推進等因素，人民幣國際化是大勢所趨，不應有所反復。

　　二是打造本土有影響力的金融智庫。正如筆者上文所言，對于人民幣匯改，海內(nèi)外的研究工作者其實是有共識的，例如，IMF在匯改不久便表態(tài)，認為這是令人歡迎的一步，是允許市場力量在決定匯率方面發(fā)揮更大作用。但如今誤解的產(chǎn)生，國際主流媒體的集體討伐，出乎意料，也凸顯了國內(nèi)理性聲音無法及時向外傳遞的窘境，打造國際化、有影響力的智庫是打造國家軟實力的努力方向。

　　三是加大政策透明性。根據(jù)筆者交流來看，海外投資者提出，他們無法理解中國政府在于中國決策層經(jīng)常“零敲碎打地公開信息”，突如其來的人民幣貶值讓投資者不知所措。在筆者看來，投資者困擾是決策層應該重視的，這凸顯了長期以來國內(nèi)決策層對政策的海外影響考慮不足。

　　實際上，參考美聯(lián)儲危機后經(jīng)驗，做好前瞻性指引，增加公共溝通已經(jīng)被視作非傳統(tǒng)的政策工具。不僅前美聯(lián)儲主席伯南克在其任職期間反復強調(diào)公共溝通的重要性，認為良好的溝通可以讓家庭和企業(yè)更好地理解美聯(lián)儲決策以及其未來變化的邏輯，有助于提高貨幣政策的可信度和有效性。

　　時任美聯(lián)儲主席耶倫更曾在一次演講中用“革命”一詞來形容中央銀行溝通在當下的廣泛應用。因此，若要增加中國金融話語權，加大與市場溝通無疑是中國決策者需要特別關注的。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理, 首席經(jīng)濟學家。復旦大學經(jīng)濟學院客座教授，中國新供給經(jīng)濟學50人論壇成員。)