文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 黃利明

　　之前歷史性的緊急救市，完全是因為股市的流動性危機，短期恐慌踩踏，連續(xù)斷崖式下跌，導致失血休克。現在這種步步陰跌的行情，證金公司估計只會按兵不動。更別說全球股市也陷入暴跌模式。監(jiān)管層能做的，就是繼續(xù)維穩(wěn)。

指望國家隊救市的夢就別做了

　　當股市帝國崩塌的時候，王的女人也一樣上演著“落架的鳳凰不如雞”的悲劇——那些宣布獲得國家隊增持的股票一樣難以幸免暴跌。

　　中國股市在二次反彈突破4000點之后，再次上演“死給你看”的驚悚劇。最近一周之內累計暴跌11.54%，一度擊穿3500點，大有沖破國家隊救市防線之勢。

　　證金公司還會不會再來救市？

　　這種夢就別做了，即便有也只會是零星的喊話，大不了也就是秀肌肉，再次大規(guī)模真金白銀的全方位救市就別期盼了。之前歷史性的緊急救市，完全是因為股市的流動性危機，短期恐慌踩踏，連續(xù)斷崖式下跌，導致失血休克。現在這種步步陰跌的行情，證金公司估計只會按兵不動。更別說全球股市也陷入暴跌模式。監(jiān)管層能做的，就是繼續(xù)維穩(wěn)，壯大機構投資者，引入長期資金入市，比如剛剛國務院批復養(yǎng)老金投資股市。

　　這一次的下跌是否為市場真正的二次探底，還是完全走入熊市通道，尚不能下定論。此前的救市階段，市場曾一度下探過3500點關口，但因為有救市阻斷，這種二次探底并非是有效的市場探底。

　　回顧本輪救市細節(jié)，本輪救市之時，特別是7月8日救市命令發(fā)出之后，以券商為首的機構步調卻并不一致。直到7月9日、10日，監(jiān)管層的強力高壓態(tài)勢，才完成群體性救市的壯舉。為什么？首先是監(jiān)管的控制力相對較弱，機構不聽話；二是這些機構認為市場依然不便宜，對市場的風險多有疑慮。

　　市場的疑慮構成新的暴跌，但即便是進入熊市軌道，中國股市也已經基本擺脫連續(xù)斷崖式下跌的風險。為什么？因為場外配資被清算，融資融券余額從2.2萬億下降至1.3萬億，短期的恐慌性拋盤已大幅萎縮。

　　監(jiān)管層無法忍受連續(xù)斷崖式下跌帶來的系統性金融風險的連鎖反應，但卻完全可以承受綿綿陰跌的格局。經歷本輪救市之后，金融系統的風險防范能力被升級，各風險點也在定點清除，股市暴跌引發(fā)系統性金融風險的可能性被降低。所以，再次大規(guī)模救市的壓力和動力都難以出現。在救市本身在國內外承受輿論壓力之下，證金公司迅速轉讓救市股票給中央匯金，也就不難理解。

　　當然，值得警惕的是，本輪牛市的根基在不斷動搖。

　　這一輪牛市的根基在哪，一是股市加杠桿——融資融券與場外配資飆升；二是居民財富的重配——房地產投資功能正在喪失；三是財政貨幣的雙向寬松——經濟下滑帶來穩(wěn)增長刺激。

　　6月中旬開啟的大暴跌，正是由去杠桿誘發(fā)。加杠桿的牛市根基，已經被場外配資的賭博性杠桿破壞。同時，一次短促的暴跌所形成的救市，也在一定程度上破壞了財政與貨幣政策的走向。如今，經濟穩(wěn)增長之下下，闖出個人民幣貶值預期，更是令熱錢如臨大敵。反觀2007年大牛市，人民幣升值卻是三大根基之一。

　　如今，構成本輪牛市的根基正在被破壞。單有居民財富重配，于牛市是獨木難支，更為重要的是，官民之間對股市的預期和信心也被打破。財政與貨幣政策的雙向寬松還會繼續(xù)，但對經濟見底多有效卻有待觀察。而要想重建一致預期和信心，回歸到牛市通道——難！

　　國企改革一度支撐著本輪救市后的反彈。連官媒都承認，改革困難之大，阻力之多，不適應改革乃至反對改革的力量之頑固兇猛復雜詭異，可能超出人們的想象。賭國運的牛市，在盛大的秀肌肉之下，需要更多是擊穿牛鬼蛇神的改革。否則，曾經被拎出來的改革牛，邏輯將不復存在。

　　當然，在繼續(xù)一輪暴跌之后，股市的投資價值將慢慢顯現，甚至有部分股票已經一夜回到解放前，幾乎回歸到股市2000點時的價格。過分謹慎必然導致平庸，而過分貪婪必然導致毀滅。如果是股市的堅守者，輕指數、重個股是王道。夢想是要有的，萬一實現了呢？謹慎是必須的，萬一是個坑呢？

　　(本文作者介紹：德林爆語出品人，曾任新京報、經濟觀察報高級記者)

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