文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 王漢鋒

　　很多投資者對政府在市場“半山腰”就開始救市的做法并不認同，認為在這種點位上救市，挑戰很大。如果宏觀環境不配合，可能會導致干預的常態化，從而干擾正常的市場功能。但對于那些有條件、有能力投資A股的海外投資者來說，A股依然表現出吸引力。

海外投資者如何看中國股市

　　過去一段時間我與海外投資者就A股和港股當前的一些熱點問題進行了交流。其間恰逢央行[微博]宣布人民幣貶值，路演期間見證了投資者情緒隨人民幣匯率經歷了過山車似的波動。我將其間投資者討論比較多或者比較有意思的一些觀點匯總如下，供投資者參考。

　　大市判斷：大突破尚需等待。香港市場在六月份之前無論相對發達市場還是新興市場表現都還算不錯，但六月中旬之后跟隨A股的下跌使得較多投資者情緒轉向悲觀。特別是A股市場在下跌期間政府采取的干預措施使得較多海外投資者正在重新評估中國市場的風險，部分之前有打算積極投資A股的海外投資者正在重新考慮這一決定。

　　不過，相比幾周前，隨著市場的逐步穩定，市場情緒已經相對有所好轉。我們認為A股八月份面臨做多的窗口，港股雖然目前下跌風險不大，但短期可能依然低迷、缺乏明顯催化劑，這樣的觀點得到多數投資者的認同。投資者整體表現相對謹慎，同時也在積極思考市場可能突破的可能和方向。

　　A股，想要拋棄并不容易。盡管多數海外投資者對前期政府干預市場的措施并不認同，而且較多投資者認為A股的表現很多方面并不理性和成熟，但對于那些有條件、有能力投資A股的海外投資者來說，A股依然表現出吸引力。A股成交活躍、熱點較多、獲利相對比較容易，這些特征也使得較多具有大陸背景或者對大陸市場相對了解的海外投資者依然把A股作為重要的交易工具來克服現在港股市場相對的沉悶。隨著A股的逐步開放，感覺即使是純外資背景的海外投資者對A股的了解和認識也在快速的提高之中。

　　人民幣貶值，政府為啥要給自己增加新的挑戰？人民幣在上周二的貶值(8月10日)引起了海外投資者廣泛的關注。在周三當人民幣中間價相對于前一天繼續大幅走低時，甚至一度引起恐慌。當日香港部分銀行已經排起換匯的長隊，不少海外人士開始大量購買美元而避開人民幣資產。周四一早央行的新聞發布會起到了明顯的穩定市場的作用，周五開盤價相對周四收盤價有所升值，更是讓市場松了口氣，緊張的氣氛有所好轉。

　　不過央行的一次性貶值明顯已經打破市場關于人民幣幣值穩定的預期，不少投資者對央行選擇在這樣偏弱的宏觀環境中貶值不太理解，在國內經濟挑戰已經較多的情況下，此次貶值相當于又給自己開了一個新的挑戰不小的戰場(匯率市場)。不少投資者仍在擔心人民幣可能會持續貶值，還有投資者擔心一旦人民幣開始貶值，政府是否真的有能力維持其穩定。考慮到目前國內無論是不動產還是股票市場，估值并不便宜，而相對富裕的群體有較多的分散資產的需求。在這種背景下，人民幣貶值預期形成將對政策的操作形成較大的挑戰。

　　不過多數投資者都認為，更加有彈性和能夠雙向波動的人民幣匯率中長期是好事，中國遲早要實現這一步，趕早不趕晚，越拖問題可能會越大。只不過在放開的過程中，如何使得過程平順，在當前的中國宏觀背景和國際環境之下是一項富有挑戰的任務。人民幣的貶值也使得很多海外投資者正在改變對于美國加息的預期。

　　政策預期：大概率還得繼續寬松。在人民幣貶值之前，市場對于政策預期的共識可能聚焦在財政政策領域。考慮到七月份的宏觀經濟數據多數都低于預期，市場預期了較長時間的增長復蘇不僅沒有到來，經濟還有進一步走弱的趨勢，多數投資者認同財政刺激有必要，并且都認為刺激可能只能帶來增長平穩，但難以帶來強勁的復蘇。且投資者對于錢從何而來以及具體花在哪些領域有不同的看法。

　　相比之前地方政府從商業銀行借錢進行基建來拉動經濟，中央政府當前似乎更愿意在中央層面上通過政策性銀行來為基建項目提供支持，同時鼓勵社會資金參與。這種方式，相比之前的模式顯著減小了商業銀行的風險，也使得基建總體規模更有節制、項目質量控制相對略好，但依然可能會對私人部門的信貸有擠出效應。在人民幣貶值之后，市場對貨幣政策繼續調整的預期有所升溫，特別是對存款準備金率的繼續調整的預期在提高。雖然人民幣貶值有助于提振出口需求，但普遍認為要對出口有實質性影響，當前的貶值幅度還太小。

　　房地產：不溫不火地回暖。不少投資者關心房地產市場的演化，都認同到目前為止這是經濟中為數不多的亮點，但普遍對于下半年房地產市場更強勁的復蘇信心不足。目前房地產政策大部分已經回歸常態，已經反應了較多的政策刺激，且房地產股票目前位置較為尷尬，說不上貴但也不便宜，除非銷量繼續大幅回暖，否則板塊也比較難有超額收益。

　　投資者普遍認同庫存偏高導致地產投資和新開工尚未明顯回暖的看法，大多數認為地產投資可能要到四季度才可能會略有起色。近期人民幣的貶值，對未來房地產市場也不是非常有利，可能會使得投機性的需求進一步的下降。

　　政府救市卷入有多深，救市政策如何退出？很多投資者對政府在市場“半山腰”就開始救市的做法并不認同，認為盡管前期市場下跌較多，但相比去年年中的點位依然有較為明顯的升幅。在這種點位上救市，挑戰很大。很多投資者擔心政府這種方式干預市場，如果宏觀環境不配合，可能會導致干預的常態化，從而干擾正常的市場功能。很多投資者表示很難想象當前的救市政策在不影響市場穩定的前提下退出。

　　還有投資者問到新股發行何時可以重啟，是否今年年內都可能無望。不少海外投資者依然關注場內場外的杠桿資金的規模，場外的杠桿資金是否已經消化完畢等。多數投資者都希望政府能夠通過此次市場的波動來吸取教訓、完善市場機制，減少使用比較粗放原始的方式來干預市場。

　　深港通還會推出嗎？改革的進度是否延后？市場的波動也使得投資者對于多項改革推進的預期大幅調低，不少投資者擔心市場的穩定可能會使得原有的很多改革計劃都遭遇推遲甚至大幅延緩。有部分投資者還問道深港通還是否能在今年推出。也有投資者表示，人民幣貶值可能會降低海外投資者投資A股的興趣，從而在降低深港通、滬港通等機制對他們的吸引力。

　　我們認為，考慮到金融改革是下半年政府確定的三大經濟改革領域之一，深港通也是中央經濟工作會議確定的主要工作任務之一，預計深港通在今年下半年擇機推出可能還是大概率事件。至于其他改革事項，我們認為，市場波動的影響只是暫時的，臨時的市場波動可能對中國整體的改革計劃影響非常小。

　　國企改革：并不意外，多數海外投資者還是對中國政府推進國企改革的方式表示疑慮。特別是中國南車和北車合并的案例，在他們眼中看來是失敗的，而政府似乎并不這么認為。有更多的跡象表明這種央企合并的趨勢可能還在延續。多數投資者認為政府不得不在推進國企改革與淘汰落后的產能和減員之間做出艱難選擇，最終使得國企改革的效果大打折扣。

　　我們認為，在當前中國的整體環境中，按照完全市場化的方式來推進國企改革并不現實。更加務實的，可能總體朝著市場化的方向，逐步落實政企分開、開放市場、減少行政管制和干預。隨著國企改革總體規劃臨近發布，國企改革可能繼續是市場最重要的投資主題之一。

　　(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機構從事市場和經濟研究。)

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