文/中國經濟50人論壇成員 樊綱

　　中國經濟不斷有新情況，現在又在進行調整，可能不同的行業、不同的產業有不同的苦衷。剛才涉及到一點，我們處在一個低迷、調整的時期，這不等于中國經濟長期來說沒有進一步發展的余地，或者是進一步發展的潛力。

　　近期中國經濟用一個詞形容就是“過于低迷”，上上下下大家都可以看到。最新的數據又很差，增長速度繼續趨于下滑，投資也是一度下滑，出口又是負增長。為什么會這樣？為什么會出現下滑的趨勢？這件事怎么來的？當然現在有很多人有很多的說法，中國經濟到了今天，就是要低，不能高了。

　　我說不是這樣的，現在很多問題，首先歸結為中國經濟過去10年當中兩次過熱，有了過熱之后有調整，現在我們正在“調整時期”。低迷時期，就是處理過熱后遺癥的時期。所有的問題，首先的原因是這些因素造成的。政府有沒有責任？政府也有責任，那是次要的第二個原因，現在的政策有問題，包括政策過緊。

　　最基本的問題，過去10年中兩次經濟過熱。一次是2004到2007年，上一輪火的時候。大家記住中國經濟兩位數增長的年代，其實沒有多長時間，就是2004到2007年間。

　　2004到2007年，不讓建這個、不讓建那個，民營企業建鋼廠都被關了。那次為什么熱？有各種的原因。當時改革紅利釋放出來了、當時我們開始搞了房改，土地可以買賣，地方政府有了錢，可以賣土地，地方政府有了錢，搞了很多項目，帶動了行業短缺。上海沒有停電，江浙這一代那幾年一星期停3、4天電都是常事。鋼材也少、電也少，大家拼命的投資短缺行業，價格一個勁往上漲。

　　世界經濟那時候在泡沫當中，美國的房地產泡沫就是2004到2008年間。美國經濟熱，房地產泡沫帶動了金融泡沫，金融泡沫帶動經濟泡沫，整個世界跟著火，當時我們全國的出口每年增長30%到40%，當然有各種因素，主要是因為美國過熱帶動。

　　內外的驅使下，市場形成泡沫。當時既有通貨膨脹，也有資產泡沫。2007年增長率達到了多高？達到了14.7%，是現在的一倍，現在我們是7%。

　　經濟過熱之后，全世界所產生的后果都是一樣的：產能過剩、債務問題、資金困難、融資難、融資貴，都是一樣的。后來政府壓、壓，最后一根稻草把過熱壓住了。2007年9月份，進一步調控房地產市場，房地產市場開始掉頭，10月份股市開始掉頭。

　　2008年調整一年，2009年調整一年，2010、2011年恢復正常的增長，或者不是正常增長，但可以平穩下來。沒有想到還沒調整完，2008年四季度世界金融危機。金融危機一來，G20峰會上大家一致同意，我們要聯手救市。要吸取上次的教訓，不要產生持久的衰退。

　　上次是什么教訓？1929年的金融大危機，那次沒有宏觀政策、宏觀調控。并不是有宏觀調控政策大家沒有用，而是說沒有，那時候沒有宏觀經濟學和宏觀經濟理論，危機走了一半，1936年一個英國人凱恩斯寫了一本書，把當時的政策問題進行了理論分析，標志著現代宏觀經濟學的誕生。

　　當時的情況，市場就如滾雪球一樣，自由落體式的下滑，滾出一個什么？十年大蕭條，全世界的GDP下降了50%。這個不是增長速度下降了50%，而是絕對量減少了50%。1929年掙1000元，1939年掙500元。失業、貧困，社會要發生動蕩，大家不相信市場，出了納粹(叫國家資本主義)，這種極端思潮打了世界大戰，死了幾千萬人口，1945年經濟增長，1954年世界經濟才恢復到1929年的水平。

　　你說，這教訓慘痛不慘痛？現在有的人還要批評刺激政策，說當時不應該采取刺激政策。我說這叫不懂歷史、不懂理論，采取什么樣的政策、政策的力度多大可以討論，但當時政府一定要做事。當時世界政治家坐在一起沒有異議，大家一致同意。應該說大家都履行了承諾，這次還是比較成功，比起上次危機是人類的進步。

　　中國政府回來也采取了刺激政策，經濟很快就上來了。第二年到了10%以上，也就是又來了過熱。房價又跳回來了，鋼材、水泥、投資等又火了一把。

　　兩輪過熱產生了哪些后果？為什么過熱有問題？為什么兩輪過熱導致了今天的困難局面？最基本的東西就叫產能過剩。本來一個產業就那么多訂單，過熱的時候那么多企業投資很多，訂單要分攤到大家的頭上，每個廠分不到多少，于是產能過剩。

　　產能過剩多嚴重？2008年我們計算鋼鐵行業的產能過剩，當時的結論是4億噸的需求，6億噸產能，2億噸產能過剩。后面，6億噸的需求，10億噸的產能，4億噸產能過剩，清理起來就難了。現在我們處理的是兩輪過熱疊加起來的產能過剩，各行各業為什么這么困難？因為整個經濟過熱都產生了產能過剩問題。產能的后面是什么？是企業。過多的產能意味著過多的企業，產能后面還有什么？從實體的角度看的是企業，金融的角度就是壞賬。

　　產能過剩，我借了錢、投了資，建了很多東西之后沒有辦法用，無法還債，債務問題就出來了，這就是我們清理的各種問題。

　　現在，從本質的意義來講就是在經歷一場經濟危機，就是吞下或者是在咀嚼過熱的后果。天下一切經濟過熱，泡沫早晚會破，一切經濟過熱，一切泡沫最后的結果都一樣。就像股市過熱，早晚會崩盤崩盤，結果都是一樣的。不要幻想我們過熱不會有這樣的惡果，別人的過熱才有這樣的惡果。當年日本人也是這么說，我們不一樣，我們是經濟動物，我們沒事，最后的結果其實都是一樣的。

　　那么，在蕭條和低迷時期，我們要清理過剩產能了。企業應該怎么辦？首先，你要認識到一個問題，在過熱當中形成的這些企業，不可能都存活下去，不可能都有大的發展。不管這個產業在中國是不是朝陽產業，不管在中國未來有沒有發展，不可能有這么多魚目混雜的企業生存，總要優勝劣汰。

　　而優勝劣汰發生的時候，就是在低迷、蕭條和調整的時候。過熱的時候誰都有碗飯吃，不可能優勝劣汰。以前是泥沙俱下，現在是水落石出，要調整，有一部分企業要退出。

　　第二，你要想想，這時候你在你的產業中處于什么地位。是處于被兼并的地位？還是處在兼并別人的地位？任何一個細分的行業當中都有兩種企業，一種企業是過去幾年專注而專業搞自己產品的，搞研發、搞創新，專注專業在發展。這些企業處在優勢地位上，訂單在向他集中。這種企業，現在處在“收購別人”的地位上。

　　另外一種企業，本身技術不太好，生存的也不是很好，或者原來很好，但被各種忽悠，政府的忽悠、投資分析師的忽悠，前些年說“經濟轉型變成轉產”，中國制造業不行了，趕緊轉產，做金融或者是地產，搞高新科技、互聯網等等，你沒有那樣的能力，天天想轉產，東張西望，看不起自己干的行業。

　　不僅資金調走了，人也不專注，精力風險了，那你這個產業一定做不好。到現在，一定處在艱難的過程當中。如果你是這樣的企業，就處在被兼并的地位上，不如早早兼并重組。越早做，越賣個好價錢，至少把本收回來了，還可以干一些別的。這就是你要分析，不可抗拒市場的調整過程，你要想想怎么順應它。

　　第三，兼并重組，其實就是產權交易。說到這一點，你再想想，你融資難、融資貴，你別沒錢就想著去銀行借錢，你想想，我用股權換資金，比如行業當中比較好的企業，我給你讓渡一定數量的股權，不讓你全部兼并重組，股權換資金，解決現在資金難或者周轉的問題，這樣我企業還可以發展。

　　如果你肯定被兼并重組，沒有優勢的情況下，你不如兼并重組給別人。如果你還有一些優勢，融資方面你換換思路。中國銀行貸款、影子銀行這塊占的比重特別大，直接融資這塊特別小，這是我們現在要解決的問題。

　　除了政府要做事情，要建立制度，金融機構要發展，我們企業家的融資思路也要變一變，別總想自己辦企業，沒錢就找銀行。銀行也有自己的各種苦衷，銀行能發的也就是周轉資金，不可能提供發展資金。發展資金，還是要利用股權融資的方式。

　　股權融資，知道市場上誰有錢，讓渡一些股權。還有是找PE，你把股權讓渡給他們，他們給你投資。不僅新創業可以這樣做，需要資金的中小企業也可以這么做，西方很多大企業也會用股權解決融資的問題。調整，一定會發生，我們要把這次調整走完，也不能半途而廢，要讓市場優勝劣汰的機制發生作用，這樣我們的經濟結構才能更好，才能為下一輪的增長打下基礎，產業效率才能提高。

　　你不能人為的打斷，這種情況下，我們要承認這是一個不可逆轉的規律，我們的企業如何順應規律，你確定自己要做什么，這要做各種具體分析，你要對自己所處的行業分析。有人說我不是不想兼并重組，不是不想賣出去，但價格不合適。但是你現金流、訂單都沒有，虧損著還想賣高價嗎？不現實，能把本收回來不錯了。

　　什么叫硬著陸？什么叫軟著陸？企業方面，硬著陸就是倒閉破產，血本無歸。軟著陸，就是調整得比較平穩，多數企業或者不是倒閉破產，還可以通過兼并重組，把本收回去。

　　這是過熱之后經歷調整時期比較好的、穩妥的、解決產能過剩問題、企業困難問題的好辦法。絕大多數產業都需要重新調整，都需要調整集中度，我們的集中度太低。我們很多產業在世界上沒有競爭力，因為集中度太低。有些產業只需要2、3個企業，我們有200、300個企業，都在惡性競爭。危機調整時期，就是實現這種調整的機會。

　　以上是講危機，講我們消化危機后遺癥的方面，是我們經濟形勢困難的基本原因。

　　一般來講過熱之后，產能過剩、發生危機有兩種形式，一種是硬著陸，大批的倒閉破產，大批的債務、違約，疾風暴雨式的經濟衰退等等。還有一種方式就是我們所選擇的方式，也就是軟著陸。緩慢一些，有些事不讓它都破掉，我們逐步的，用一個比較長的時間來清理這些問題。

　　問題都是一樣的，我們也是產能過剩，只不過處理的方法不太一樣。這種方式，不是隨意可以選擇的，這種方式有一個前提，有些經濟做不到這一點。你要想做到這一點，有前提條件：你在經濟過熱的時候，宏觀政策起到一定的作用，使“過熱”的程度不是那么大，還是有管理的。泡沫不是特別大的情況下，在過熱時期還有政策壓抑泡沫，這樣的前提條件下后面可能實現軟著陸，因為問題不是特別大。

　　你如果前面沒有采取措施，任意讓泡沫鼓起來，鼓得很大，你后面也不可能實現軟著陸，肯定是問題很多，最后崩盤。如果你在熱的時候，不僅沒有去做抑制的事情，你還推波助瀾，你還“拱火”，我說的這些都是現實當中有例子的。市場火起來了，政府應該去打壓，逆周期。市場不好的時候你刺激一下，市場好的時候要采取措施進行抑制。

　　如果沒有抑制，還填了幾把火，這個后果就嚴重了，崩潰就非常劇烈，很難實現軟著陸，非得搞個國家隊托住它。我們在硬著陸和軟著陸當中進行選擇，實行軟著陸，還是真是因為我們在經濟熱的時候起點作用。2004到2007年期間壓著的，壓不住是因為市場往起上的作用比較強，但還是起作用的。

　　沒有當時的宏觀調控政策，中國的經濟還不知道會熱到什么程度，增長率16%、17%都有可能，如果那樣泡沫會更大。第二，后一輪，2009到2010年的過熱，我們的政策作用體現在什么地方？體現在比較及時的推出了刺激政策。

　　“退出”的概念，相信大家都知道，美國現在還沒有退出，一直到今年年底才算正式退出。歐盟從來沒有退出，日本從來沒有退出，我們什么時候退出的？2010年推出的。4萬億或者是6萬億的那些政策，嚴格來說就實行了一年多的時間，2010年上半年就開始退出了。什么時候退的？標志事件是什么？

　　這些東西還都在，2010年4月份采取了住房限購政策，那是很嚴格的緊縮性政策。2010年4月份住房限購，6月份清查地方融資平臺，停止了正規銀行對地方融資平臺貸款，2010年下半年財政政策、貨幣政策從緊。上一輪是政府抑制的，這一輪是我們刺激出來的，我們就及時退出了，好處是泡沫沒有過大，防止泡沫波及過廣，典型的例子就是房地產。大家應該一致同意，房地產的一次軟著陸，現在基本完成了。

　　我稍候講政策的時候會講，去年9月份之前，房地產的形勢很不好，但形勢不好前幾年也沒有跌多少，這一輪沒有跌多少。二、三線的省會城市，價格和收入比例很合理，沒有大泡沫。調整的時候也就是2%、3%的調整。之所以如此，因為2010年及時剎車，使得當時幾個一線城市形成的泡沫，還沒來得及波及到二、三、四線城市去就剎住了。2007年的不一樣，泡沫波及到全國了。

　　一些小城鎮的房地產賣不出去，是2007年一輪波及過去的，2010年的泡沫剎住了，這幾年就是一個軟著陸的過程。小城市、小城鎮的住房過剩問題，不是這次過熱問題的本身，更深層次來說是城市化戰略出現了問題，今天不多說了。城市化的邏輯是大城市，是人群的集中，向有就業、經濟發展的地方集中，形成人口的聚集，形成城市。

　　很多邊緣地區，不適合經濟發展，不會再創造出很多就業的地區，人口一定是流出的，那些地方不需要建很多的房子。過去，因為基本戰略是城鎮化，發展小城鎮，地方政府忽悠，我們這里怎么發展，房地產商看著那邊的地便宜，2007年典型的就是大房產商到四、五線城市拿地。被忽悠進去了，現在明白了，這個市場是政府政策扭轉不了的，因為人的行為是扭轉不了的。

　　政府還在叫要發展小城鎮，但人就是往大城鎮走，基本的邏輯，你說發展小城鎮，你去不去？你的孩子去不去？這是人的基本行為邏輯，不是以你意志為轉移的。日本政府當年采取了多少政策，不要到東京，不要去大城市、去小城市吧，有用嗎？韓國政府也采取了很多政策，現在還是50%的人集中了首爾。

　　現在中國的邊緣地區，不適合居住、不適合經濟發展。現在，邊緣地區的小城鎮住房問題，不在現在討論的住房問題范圍內，屬于戰略結構性問題。現在房產商都認識到了這一點，不能在人口流出的地方建房子了。

　　之所以我們可以實現軟著陸，其中一個原因是因為當時的泡沫沒有波及太廣，這就是政策的效果。住房限購，這是很極端的手段。現在著名的房地產大家都承認，過熱的時候采取一些行政手段是必要的，但這些政策也要退出，不能總實施著。去年四季度逐步退出一些政策，房地產穩定了，進入了進一步的發展。當然，房子還要繼續賣，但應該是進入了下一輪的周期。

　　現在我們基本的情況就是軟著陸，不需要急風暴雨的大規模破產倒閉的方式來處理這些問題，有些行業正在逐步恢復。

　　軟著陸有一個問題，時間比較長。美國典型的硬著陸辦法，大規模倒閉破產。2008年開始，前年經濟基本恢復了。我們典型的軟著陸型國家，時間會長一些，但要多長？不知道。

　　研究經濟周期，我們沒有經驗，因為沒有經歷過幾次。西方國家經常經濟周期，而且都是典型的。我們的情況不同于其它國家，我們最好參照自己的情況，而且軟著陸不是誰都可以經歷的，我們自己經歷，自己參照一下。

　　我想說的是軟著陸有多長的問題。中國經濟不都是兩位數增長的。在最近20年有兩個高點，一個是92年的14.3%，一個是2007年的14.7%，中間一個大凹陷。1995年增長速度還在10%以上，但已經是下滑的第二年了。高峰過熱的是1992到1993，1994通貨膨脹達到高點。1995年開始下滑，經歷了5年，第5年是比較小的一個下滑。

　　5年之后，有三年不下滑但是在低位徘徊，加起來一共8年的時間。到2002年才算完成這個過程，2003年恢復正常增長，也就是8%左右。2003年的初期是非典，非典之后恢復正常，投資等等開始增長。2002年還有通貨緊縮，但我們還是把2002年算作調整的節點。整個的時期，兩個直線框住的時期我們現在稱作低迷時期(經濟學稱作蕭條時期)，我們說得好聽一些叫調整時期。

　　包含了一段下滑和一段時間的低谷徘徊，我在這邊畫了一條線，到哪里打住我不知道。前面走了8年的時間，前面是一次過熱，我們這次是兩次過熱，一個大高峰，一個小高峰。產能過剩疊加出來那么多東西，我們需要多長時間？

　　至少現在還沒有走完，下滑時期還沒有走完。這條曲線往后畫畫，從2011年開始算，我們剛走了4年。什么意思？一是我們要有思想準備，調整遠遠沒有結束，可能還會有進一步的下滑。下滑之后，可能還會有低位徘徊的時期。

　　為什么我剛才說企業家自己仔細想想，你處于什么樣的位置？面對這樣的調整期，不可能馬上回到這塊，稍候我會講什么叫正常增長，不可能回到正常增長，暫時過熱更別想了。以后怎么樣我不知道，但是接下來幾年你能不能頂住？如果不能，不如早早做打算。政府在這里做什么事情？和以前一樣，要托一托。

　　政府如果不托，不知道會跌在哪里，政府現在要做事情，但這不是說要把經濟刺激起來，而是要讓調整過程走完，又不能讓調整時期跌得太厲害，超調的幅度不能太大，不能過度調整，不能用危機的慎重災難進行調整，還是要托住。上次也做了這樣的事情，從1996年開始我們就寫文章，怎么擴大內需，政府應該采取什么樣的擴張性政策，1997年底討論，1998年搞了刺激政策，因此托住了。

　　現在，我們大概處在這樣的時期。第一個含義，調整期剛走了一半，大家要有思想準備，恐怕還是要調整一段時間。第二個含義，我們現在正處在一個低谷時期，我們要小心一些，可別把低谷時期說成永久的情況，低谷時候大家都不好，經濟不好的時候大家的預期和大家的議論，“中國有沒有下一輪？”、“我們進入中低增長時期”、“中國沒有高增長了”，現在大家說這樣的話，和上次一樣。上次低谷的時候，大家說的也一樣，不要再提7%了，中國政府經濟報告提5%、6%吧，中國沒有高增長了，就這樣了。

　　那時候也懷疑，7%對不對？你的發行量沒有那么多，運量沒有那么多，調整時期是重工業下得最快，用電量等都下跌最快。還有通貨緊縮，31個月的PPI通貨緊縮，CPI也都負增長。當時的問題也都相近，唯一不一樣的，壞賬當時主要是銀行貸款，多數也是地方政府的貸款，體現為國有企業貸款。

　　當時銀行壞賬率是50%，90年代末期就清理這些問題。產能過剩到當時總理都說，20年不用再建電站，沒幾年電力短缺。現在我們議論，中國有沒有下一輪？說的話也都是一樣的，提的問題也都一樣。所以我說，要謹慎一些，不要把周期性的因素、周期性調整的因素和長期中國經濟增長的要素混淆起來，我們處在低谷上我們要思考，要看到。

　　現在我們經濟產生低位調整的原因到底是什么？當然，現在和過去不一樣了，我們勞動成本提高了，環境污染不可持續了，等等，世界形勢不好了，但我們仍然要認真分析，那些屬于長期因素，長期因素占多大的比重？周期性的因素占多大比重？我們要認真思考。

　　有人說，明年是不是可以好起來？我不是很樂觀，“十三五”期間的前半段，還得處理“十一五”、“十二五”導致的產能過剩、兩次過剩產生的問題。反過頭來大家可以聽出來，我的另一個問題上是樂觀的，我不認為現在這么低迷就是中國經濟永久低迷，現在的低迷有它周期性的原因，就是清理產能過剩。

　　現在的問題這些，都是周期性過熱導致的。我們現在“過于低迷”的含義，是低于正常增長。41個月通貨緊縮，說明我們現在低于正常增長，我們的正常增長不至于這么低。正常增長多高？我后面會簡單講一些，沒有時間仔細分析。

　　我個人認為中國的潛力還是在的，每年7%左右的水平是不過熱的，這個潛力是在的，10%是過熱的。7%的情況下如果有41個月的通貨緊縮，我們的正常增長率可能會比7%還高一些。從這個意義上來說，我是樂觀的。短期，也不能說完全悲觀，調整可能是好事，下一輪增加可能會好一些。

　　大家仔細分析分析，你的行業怎么樣？你在行業當中的位置怎么樣？在這樣的大背景下我們去思考我們的發展戰略。

　　2015年預期我不多說了，今年的7%可能困難，或許會低一些。明年可能還是比較艱難的，后年能夠穩定下來，能夠有所回升就已經很不錯了。

　　講到政策，現在過度低迷有兩方面因素，一是市場本身經濟波動，到了今天要進行調整。二是政府政策也有問題。政府政策的第一個大問題，2010年及時退出了刺激政策，這是對的。當時采取了一些緊縮性的政策，包括一些極端性的緊縮政策，住房限購等等，包括20%的準備金率，貸款額度、這個不讓貸那個不讓貸，一大堆的緊縮政策，當時也是對的，政策和制度不一樣。

　　短期政策有時效性，經濟很熱你需要緊縮政策，經濟下滑你還采取緊縮政策就有問題了。我們及時退出了刺激政策，但是沒有及時退出緊縮政策，那些緊縮政策一放4、5年，忘了，還在緊縮著呢。然后這兒調整，就出現了過度調整的問題。從去年四季度開始意識到這個問題，逐步開始放松這些緊縮政策，降準降息、住房信貸等等。政府采取了一些措施，不是擴張性政策，是退出緊縮政策。

　　比如匯率，現在匯率減少，外匯占款減少，外匯供給減少了，也就是減少。我現在不能過多，也不能過少，降低兩個點的準備金率，市場上解釋為政府要刺激經濟了，其實不是。貨幣沒有多，繼續保持中性的地位上，那叫“退出緊縮”。

　　迄今為止政府的多項措施是退出緊縮，不是刺激經濟。而且那些政策，本質上不是為了刺激股市。股評家千方百計把政府所有的行為說成為了股市，其實不是那樣的。整個經濟的范圍很大，股市不是說不重要，貨幣政策、財政政策并不是圍繞股市，而是圍繞實體經濟和GDP的。股市和GDP有關系，但只是印花稅和證券公司的手續費，資本溢價是不計入GDP的。我在股市還熱的時候有一篇文章說，防止股市上一些人要綁架政府。

　　那時候市場上的傾向，政府不能采取任何對股市不利的政策，那就是綁架政府。我現在政府投資多了，我不能減少一些政府投資嗎？就為了維持股市我什么都不做了？只能做有利于股市的，其它的都不能做？我現在加稅，有很多事情我都要做的，包括匯率的問題。一會兒我再講講匯率的問題。

　　第一，該緊縮的，退出緊縮政策等等，過去做得太慢，導致我們現在過度低迷。第二，應對風險不夠積極，典型的事情是地方債務問題。地方債務問題，不是說地方借的錢都打了水漂，中國政府的債務和西方政府的債務有一個重大差別，他們的債務都是消費債，借了錢花了。我們地方政府借的這債幾乎都是投在基礎設施上了，只是這些匯報期很長。5年、10年，比如地鐵、高鐵還沒有建好。

　　現在我們是機制不匹配，這種不匹配怎么辦？用長期國債或者是政府債券，把金融借貸換下來。2010年發現這個問題，2011年我們建議趕快做，遲遲不做，今年才開始做，力度還不夠大。今年最終可能會有3萬億的力度，今年還債的問題基本可以解決，這個風險現在開始化解。

　　如果早點化解，中國市場風險情況會很不一樣，市場的感覺會很不一樣。第三個政府的問題是不作為，不吃飯是小事，不作為了。不跟企業吃飯了，不給企業辦事了。去年財政部兩次發文件，督促各級政府“趕緊花錢”，最后還有2萬多億沒有花出去，不作為了。這都是回歸正常，并不是刺激政策。

　　還有一個問題，特別是最近一年多來的問題，確實導致我們相對低迷，特別是出口等問題。不景氣一個相當重要的外部原因，就是我們的匯率嚴重高估，這部分我們要講幾個概念。

　　名義匯率，美元或者是歐元限價的匯率，不計算通貨膨脹，1美元或者1歐元換多少人民幣，這叫名義匯率。有浮動匯率制和固定匯率制，但大家發現固定匯率制越來越不行，世界經濟因素千變萬化，你匯率固定下來，產生各種扭曲。

　　各國都實行了浮動匯率，浮動匯率有兩種，一種是管理幅度，也就是政府干預的浮動，還有一種是盯住匯率，也就是一種匯率盯住某一種匯率，作為基準匯率。2005年以前我們基本固定匯率，也就是盯住美元，結果導致我們應該升值總不升，導致了過度低估，貨幣值低估。當時的問題，外貿順差增加，外匯儲備增長，開始要跳一跳，開始浮動，叫有管理的浮動匯率。一開始有管理的浮動匯率，2005年我們正式宣布的匯率制度，叫有管理的盯住一籃子貨幣政策。

　　這是根據你貿易加權，你和一組貨幣的關系。不是盯著一個貨幣，而是一組貨幣。一組貨幣，就是你進行貿易進出口的時候，用什么貨幣進行結算，你可能50%是美元結算，30%是歐元結算，10%是日元結算，還有瑞郎、新加坡元、加幣等等結算，用貨幣加權，用貿易比重加權之后形成“一籃子貨幣”。

　　我們宣布之后有幾年時間，市場人士告訴我，市場變化和一籃子變化很吻合，說明我們當時確實是盯住了一籃子。走著走著，不知道為什么我們又開始盯住美元了，因為盯住美元比較好操作，比較簡單，不用天天算，結果這次出問題了。什么問題？美元這一輪要退出寬松政策，美國要加息，美元堅挺以后，從日元貶值開始，美元走強，世界各國貨幣對美元貶值，中國盯住美元沒有貶值。中國按照一個籃子算，叫“名義有效匯率”沒有消除通貨膨脹的影響。

　　如果其它國家通貨膨脹你買東西就少了，我們通貨膨脹別人到我們這里買東西就少了，實際幣值有影響。按照這么算，去年以來有效匯率升值將近20%。我們沒有條件這么升值，對美元沒有升值，但對世界各國貨幣我們升值這么多，大家覺得日本現在真便宜、歐洲真便宜。

　　說實話大家原來就覺得美國便宜，大家出國買東西并不是不看好中國市場，而是因為外國地和投資都偏移。如果現在出現人民幣對美元貶值，其實不是對美元貶值，是對過去一段時間實際有效匯率過度升值的矯正。問題出在什么地方？出在人民幣浮動不夠，盯住美元不動，“變量”不變就有問題了。你不變，世界各種情況都在變，特別是匯率問題。

　　一國的匯率，不是你一個國家的問題，是和世界各國的關系問題。世界各國的經濟關系發生變化，各種變量都變了，你不變，你就出現了對均衡點的偏離。這個問題上，最重要的是什么？還不是貶值、升值，而是要改變你的匯率機制，不要再盯住美元，要盯一個籃子，根據市場供求讓市場浮動。

　　所以我非常支持，不管什么情況下我們趕快推出改變匯率機制的事情，不再由央行[微博]一家天天給中間價，是市場提出供求，由供求確定中間價，讓匯率浮動起來。光給出2%的區間，但是不浮動，仍然是盯住，問題就來了。

　　過去2、3年我們盯住美元，導致有效匯率嚴重高估。次要的問題才是貶值，你讓它浮動，首先就是貶值，因為嚴重高估了。前些時候大家一直說人民幣太高了，可能要貶值，市場上的貶值壓力就形成了。這次央行的說法，一次性釋放。這次問題的本質，就是要趕快改變過去人民幣不靈活、不浮動，變量不變，這種過時、不好的機制、市場扭曲的機制，然后糾正匯率過度升值的現狀。

　　現在有人提出疑議，這次的時機好不好？中國剛鬧了股災，現在調這個對不對？今天上午有位記者在電話里面問我這個問題，我說什么叫時機對不對？沒有對的時候。今天不好，明天不好，沒有完美的時機，制度是一個長期問題，長期的制度改革要不斷的做、經常的做，時機好做，不好也做，經濟景氣好也做，不好也做，我們制度才可能調得越來越好。

　　人民幣貶值是不是為了出口？出口過低、價格扭曲，市場要調整，市場趨勢本來就是人民幣貶值，為什么你要和市場對著干？價格調整，你為什么要擰著勁？是市場本身看到了中國出口太低了，需要進行調整，我們的供求關系發生了變化。

　　我個人也認為，政府不應該完全退出管理，我們現在有2%的限制，如果出現大幅度的偏差，也應該進行一定的干預。但卻是要區分干預的短期政策和長期機制間的差距，機制盡快恢復到比較靈活的匯率制度比較好一些。

　　總之，中國經濟不斷有新情況，現在又在進行調整，可能不同的行業、不同的產業有不同的苦衷。剛才涉及到一點，我們處在一個低迷、調整的時期，這不等于中國經濟長期來說沒有進一步發展的余地，或者是進一步發展的潛力。

　　今天我講的這個，很多就是要看到調整的積極方面，看到我們這一輪調整，優勝劣汰也好、結構調整也好，看到它積極的一面，我們在積極的當中尋找投資機會和掙錢的機會。

　　(本文整理自作者在小牛新財富夏季金融峰會上的演講)

　　(本文作者介紹：綜合開發研究院院長、北京國民經濟研究所所長。)