文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 趙雪

　　我們會(huì)不會(huì)走近金融危機(jī)，很大程度上還是得看中美兩國(guó)如何應(yīng)對(duì)。在目前形勢(shì)下，最有可能的情景是中國(guó)低位企穩(wěn)、美國(guó)延續(xù)改善。只要中美能夠穩(wěn)住，其他國(guó)家短期的波動(dòng)都只是浮云。因此，投資者現(xiàn)在大可不必提前恐慌。

現(xiàn)在并不是全球金融危機(jī)

　　本周一全球多數(shù)股市出現(xiàn)相當(dāng)程度的集體下跌，來(lái)勢(shì)之兇猛令不少人開(kāi)始聯(lián)想到全球金融危機(jī)的夢(mèng)魘。僅僅相隔一個(gè)周末，衡量股市波動(dòng)率的恐慌指數(shù)驟升至2007-08年危機(jī)時(shí)刻的水平，投資者信心低迷帶來(lái)了大量恐慌性的拋售。

　　對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂是兩大幕后推手。正如筆者在年初所判斷的，今年全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，很大程度上決定于中美兩國(guó)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和政策會(huì)界定全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有多快，而中國(guó)怎樣對(duì)抗諸多下行風(fēng)險(xiǎn)則直接左右世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有多穩(wěn)。而近期中美經(jīng)濟(jì)和金融政策方面的動(dòng)向，使得很多投資者對(duì)兩者都產(chǎn)生了疑問(wèn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期加息時(shí)點(diǎn)的接近，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和新興市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)的壓力。自本輪金融危機(jī)以來(lái)，前者早已習(xí)慣了寬松貨幣政策帶來(lái)的充裕流動(dòng)性支撐，而后者則沉浸于商品價(jià)格上行和發(fā)達(dá)國(guó)家資本持續(xù)流入的盛宴。如果美國(guó)貨幣政策開(kāi)始收緊，從王子到乞丐的轉(zhuǎn)變難免會(huì)讓不少投資者不太適應(yīng)。在估值持續(xù)處于高位的背景下，出現(xiàn)回調(diào)只是遲早的事情，符合多數(shù)投資者的預(yù)期。

　　而近期中國(guó)股市、匯率的風(fēng)暴使得不利的市場(chǎng)預(yù)期顯著升溫。盡管大多數(shù)投資者同意中國(guó)政府仍有相當(dāng)充足的政策彈藥，但是操作層面的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是政策誤判、誤操作的實(shí)際可能性大增，在時(shí)隔多年后再次成為市場(chǎng)擔(dān)憂的主要原因之一。加上近期國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱，微觀層面的感觀多偏負(fù)面，繼續(xù)打壓市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的信心。這也很快傳導(dǎo)至大宗商品和其他亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的匯率和信用產(chǎn)品。

　　即便如此，現(xiàn)在并不是全球金融危機(jī)。所以目前開(kāi)始恐慌，還為時(shí)過(guò)早。

　　首先，全球經(jīng)濟(jì)的兩大引擎還在運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)向好，危機(jī)后拖累整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的就業(yè)和房地產(chǎn)部門出現(xiàn)持續(xù)的改善。私人部門的信心日漸恢復(fù)，通縮風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)下降，類似財(cái)政懸崖之類的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)也基本消失。美聯(lián)儲(chǔ)一再放話將考慮年內(nèi)加息，正反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面已接近恢復(fù)至危機(jī)前的正常水平。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)固然存在不少的問(wèn)題，但硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)依然比較小。經(jīng)歷了最近幾個(gè)月的風(fēng)波后，出現(xiàn)重大政策誤判的可能性相對(duì)有限，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速的風(fēng)險(xiǎn)增大，也將帶來(lái)更多的財(cái)政和貨幣政策支持。這些無(wú)法取代中長(zhǎng)期改革的必要性，但足以防止經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快下滑，提供寶貴的時(shí)間窗口。

　　其次，其他發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，以至于其央行[微博]也已經(jīng)開(kāi)始考慮何時(shí)加息。歐元區(qū)的增長(zhǎng)前景較一年前出現(xiàn)很大的改善，不僅希臘不再成為顯著的問(wèn)題，通縮風(fēng)險(xiǎn)已大幅減少。日本經(jīng)濟(jì)在財(cái)政、貨幣的大規(guī)模刺激下，加上部分結(jié)構(gòu)性改革的措施開(kāi)始施行，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景也好于去年同期。

　　再次，多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家目前的情況遠(yuǎn)好于1997年亞洲金融危機(jī)前的困境。此前數(shù)次危機(jī)的教訓(xùn)使得這些國(guó)家注重保持財(cái)政健康、維持外債余額可控、積累外匯儲(chǔ)備、采取更加靈活的匯率政策和密切觀測(cè)金融穩(wěn)定方面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從這些指標(biāo)來(lái)看，大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家還未進(jìn)入到亞洲金融危機(jī)前的危險(xiǎn)區(qū)間。

　　當(dāng)然，其中也有兩類國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。大宗商品價(jià)格一蹶不振，使得商品出口國(guó)承壓，可能會(huì)帶來(lái)持續(xù)的下行壓力。而某些外儲(chǔ)相對(duì)較少、此前嚴(yán)重依賴外資、且政治風(fēng)險(xiǎn)較大的國(guó)家，如土耳其和馬來(lái)西亞，可能會(huì)首先倒下。但至少?gòu)哪壳皝?lái)看，即使出現(xiàn)這種情況，也難以造成長(zhǎng)期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去幾年，在泰國(guó)、俄羅斯和巴西出現(xiàn)動(dòng)蕩之后，國(guó)際資本市場(chǎng)均將其視為個(gè)案，并沒(méi)有對(duì)整體新興市場(chǎng)帶來(lái)全面的沖擊。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的情況下，這一次的連帶風(fēng)險(xiǎn)顯然更大，但本質(zhì)還是一樣的。

　　最后，全球主要經(jīng)濟(jì)體的政策支持還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行仍維持寬松基調(diào)，歐央行和日本央行還有足夠理由進(jìn)一步寬松。即使美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)開(kāi)始加息，其步驟也會(huì)相當(dāng)溫和。經(jīng)過(guò)幾年的苦日子，這些國(guó)家財(cái)政緊縮的拖累逐漸淡化，危機(jī)情況下提供財(cái)政支持的能力大幅增強(qiáng)。另一方面，新興市場(chǎng)不少國(guó)家尚未祭出財(cái)政刺激的法寶。從歷史來(lái)看，在政策寬松的周期內(nèi)出現(xiàn)全球性金融危機(jī)的先例十分罕見(jiàn)。

　　綜上所述，我們現(xiàn)在并沒(méi)有處于全球金融危機(jī)。

　　我們會(huì)不會(huì)走近金融危機(jī)，很大程度上還是得看中美兩國(guó)如何應(yīng)對(duì)。在目前形勢(shì)下，最有可能的情景是中國(guó)低位企穩(wěn)、美國(guó)延續(xù)改善。只要中美能夠穩(wěn)住，其他國(guó)家短期的波動(dòng)都只是浮云。因此，投資者現(xiàn)在大可不必提前恐慌。

　　(本文作者介紹：加拿大卡爾頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任加拿大某大型退休基金全球資產(chǎn)配置投資經(jīng)理，原中金公司駐紐約經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)

　　本文為作者獨(dú)家授權(quán)新浪財(cái)經(jīng)使用，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載。所發(fā)表言論不代表本站觀點(diǎn)。