文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 陳龍

　　今天股市跌破3000點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)比較平靜。我為之鼓掌。并不是不能救市，但是救什么，怎么救，救市的原則是什么。如果這些不制定好，并清晰地傳達(dá)給市場(chǎng)，其代價(jià)可能更大。我們不能一方面宣布讓市場(chǎng)成為資源配置的決定因素，另外一方面告訴市場(chǎng)多少點(diǎn)是合適的。

股市風(fēng)險(xiǎn)再大，也不能隨便救

　　我在過(guò)去一個(gè)半月都沒(méi)有關(guān)注股市，因?yàn)榧葲](méi)有興趣，也沒(méi)有熱情。最近世界股市動(dòng)蕩，可能影響經(jīng)濟(jì)，也有很多人問(wèn)，迫使我重新關(guān)注。

　　1.之所以沒(méi)有興趣，是因?yàn)槿缥以?月12日所言，“牛市的熱烈情緒已經(jīng)過(guò)去。股市上漲必然來(lái)自于三個(gè)可能的方面：基本面好，預(yù)期好，相信別人會(huì)買。現(xiàn)在基本面很難看，預(yù)期和擊鼓傳花的心態(tài)被這次下跌大大動(dòng)搖了。即便再次上漲，也會(huì)心懷鬼胎。創(chuàng)業(yè)板和小盤股因?yàn)闈q的太快，泡沫并沒(méi)有除盡，風(fēng)險(xiǎn)依然較大，并且可能會(huì)波及主板。后面的牛市，我看不見(jiàn)。”

　　那些兩個(gè)月前一直在鼓吹6000點(diǎn)、8000點(diǎn)的人，你出來(lái)，只要你不是全推在政府頭上，做些反思，我不打死你；反正也打不死你。

　　2.之所以沒(méi)有熱情，是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)最基本的精神，由于各種救市干預(yù)，已經(jīng)暫時(shí)死掉了。其實(shí)這才是這次救市最大的代價(jià)，其成本是全世界，包括中國(guó)，對(duì)中國(guó)模式的信心。我在7月12日指出，“救市是不能隨便用的。股民和金融機(jī)構(gòu)都需要吸取教訓(xùn)，并付出代價(jià)。只講救市不講代價(jià)是危險(xiǎn)的，其導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引來(lái)將來(lái)更大的麻煩。救市是一個(gè)非常有挑戰(zhàn)性的安排，需要在合適的時(shí)候做合適的事。在一個(gè)牛市里面救市，所做的事情就更需要仔細(xì)思考。”

　　在過(guò)去的一個(gè)多月中，這個(gè)代價(jià)變得越來(lái)越清楚，就是資本市場(chǎng)的靈魂。試想如果一個(gè)市場(chǎng)主要的游戲是猜測(cè)國(guó)家隊(duì)的行動(dòng)，而非經(jīng)濟(jì)、企業(yè)的基本面和未來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)還有什么未來(lái)？其結(jié)果必然是流動(dòng)性的枯竭，也就是市場(chǎng)的死亡。

　　3.今天股市跌破3000點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)[微博]比較平靜。我為之鼓掌。并不是不能救市，但是救什么，怎么救，救市的原則是什么。如果這些不制定好，并清晰地傳達(dá)給市場(chǎng)，其代價(jià)可能更大。我們不能一方面宣布讓市場(chǎng)成為資源配置的決定因素，另外一方面告訴市場(chǎng)多少點(diǎn)是合適的。那些一直在散布跌到多少點(diǎn)就會(huì)發(fā)生金融危機(jī)的人，你出來(lái)，只要你做些反思，我不打死你；反正也打不死你。是的，后面還可能有風(fēng)險(xiǎn)，甚至危機(jī)，但是即便如此，救市的邏輯仍然不能缺失。

　　4.現(xiàn)在大家最關(guān)心的，是全世界資本市場(chǎng)的將來(lái)。這里面第一個(gè)重要因素是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從投資拉動(dòng)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，并伴隨的去杠桿過(guò)程。我在最近的一篇文章中猜測(cè)，“向消費(fèi)轉(zhuǎn)型的中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以預(yù)期會(huì)經(jīng)歷一系列變化。

　　第一，由于傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎變?nèi)酰��?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變緩成為常態(tài)，其增長(zhǎng)率破七、破六并不意外。第二，出口需求減弱，再加上經(jīng)濟(jì)預(yù)期改變，人民幣匯率升值壓力不再，甚至可能貶值。第三，通脹壓力小，甚至可能通縮。第四，包括黃金在內(nèi)的大宗商品價(jià)格萎靡。第五，和投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)受到?jīng)_擊；相關(guān)的債務(wù)危機(jī)凸顯，銀行壞賬和非標(biāo)資產(chǎn)壞賬上升。

　　第六，財(cái)政政策和貨幣政策寬松，利率下行。”其實(shí)這些判斷并不讓人意外，但是其力度和對(duì)全世界的影響，還是讓人驚訝，而且還在繼續(xù)。第二個(gè)因素是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖，加息日程的臨近帶來(lái)的資本外逃，從而對(duì)新興國(guó)家匯率和資本市場(chǎng)的負(fù)面影響。

　　5.美國(guó)股市已經(jīng)經(jīng)歷了6年多的大牛市，相對(duì)歷史平均水平有一定的高估，所以一定的回調(diào)是可以預(yù)期的(非常類似中國(guó)這次股災(zāi))。但是美國(guó)股市現(xiàn)在的高估仍然低于2000年或2007年，加上基本面尚好，所以這次回調(diào)雖然有些驚心動(dòng)魄—包括股市多次熔斷—我的判斷是沒(méi)有問(wèn)題，不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，股市也會(huì)在合適的時(shí)候反彈。

　　6.發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，如果有，是在各個(gè)新興國(guó)家；這是關(guān)注的焦點(diǎn)。前面提到的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)預(yù)判，多多少少也適合很多新興國(guó)家，尤其是那些和中國(guó)模式緊密關(guān)聯(lián)的國(guó)家。各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況、外匯儲(chǔ)備、杠桿率、通脹率等又各自不同。在這個(gè)時(shí)刻，政府的措施，就像這次股災(zāi)一樣，非常重要。

　　7.我前面猜測(cè)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能發(fā)生的一些趨勢(shì)，可能會(huì)更加放大，包括政府財(cái)政政策和貨幣政策寬松的力度。同時(shí)政府可能會(huì)大力推動(dòng)原來(lái)一直在推動(dòng)的改革。年初的格局，如果我們抹去這次股災(zāi)，其機(jī)遇和挑戰(zhàn)仍然存在。第一個(gè)重要的是挽回信心，后面政府的舉措非常重要。

　　8.從投資者的角度來(lái)說(shuō)，并不需要過(guò)度悲觀。當(dāng)近期的波動(dòng)過(guò)去，市場(chǎng)規(guī)律回歸以后，那些基本面好、有前景的股票，仍然值得持有。但是我看不見(jiàn)小盤股和創(chuàng)業(yè)板作為整個(gè)板塊的希望—一段時(shí)間內(nèi)看不到。我知道這會(huì)影響到創(chuàng)業(yè)、新三板、小的中概股，包括私募，互聯(lián)網(wǎng)金融等。但是沒(méi)有辦法，出來(lái)混總是要還的。沒(méi)有基本面支持的故事可以走多遠(yuǎn)？

　　9.還有一些很好的企業(yè)也跌了很多，包括阿里巴巴[微博]。我只想說(shuō)一個(gè)故事：兩年以前，我的好朋友曾鳴來(lái)我的辦公室和我討論，什么樣的企業(yè)可以基業(yè)長(zhǎng)青。我們談到臉譜，上市后三個(gè)月其市值從1000億美金跌到300多億，后來(lái)又漲回去。資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)是人性的放大，我們沒(méi)有辦法控制。作為創(chuàng)業(yè)者和實(shí)業(yè)工作者，能做的就是把自己的工作真的做得牛逼，并把握自己的融資節(jié)奏。作為投資者，就是有穿越這些資本市場(chǎng)的沉浮的定力，在合適的時(shí)點(diǎn)用合適的價(jià)格買那些可能牛逼的企業(yè)。

　　(本文作者介紹：阿里巴巴螞蟻金服首席戰(zhàn)略官，曾為長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授，DBA及校友事務(wù)副院長(zhǎng)。)

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