文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 徐高

　　此次雙降有利于經濟增長的穩定。我們預期未來幾個月國內實體經濟增長將逐步復蘇。盡管從時點上來看，此次雙降也有穩定資本市場的意味，但它的主要目的并非救市，對股市的提振作用也會有限。

央行雙降的主要目的不是救市

　　人民銀行[微博]今日宣布同時下調存貸款基準利率和存款準備金率。各期限存貸款基準利率均下調0.25個百分點。此次降息后，1年期存款和貸款基準利率已經分別下降至1.75%與4.60%。在降息的同時，1年以上期限的存款利率浮動上限也完全放開。但由于在此次降息之前，商業銀行并未用足存款利率的上浮空間，所以此次放開浮動上限并不會導致存款利率上升。

　　此次存款準備金率普降0.5個百分點。在這基礎之上，農村金融機構準備金率還額外多降0.5個百分點，金融租賃公司和汽車金融公司準備金率額外多降3個百分點。根據我們的估算，此次存準普降及定向下調將總共釋放約8000億元的流動性：其中普降釋放約6600億元；額外定向降準釋放約1100億元。

　　此次央行[微博]降準在預期之內，意在對沖資本外流。從去年下半年開始，我國就一直處在資本流出狀態中。而今年8月11日人民幣匯改所導致的貶值更加大了資本流出壓力。根據我們估算，7月我國熱錢流出已經高達8千億元人民幣。相信這一數字在8月還會進一步加大。在這樣的背景下，市場對央行降準來對沖資本流出已有充分預期。由于此次降準釋放的流動性規模大致也就與1個月的資本流出量相當，在未來幾月預計還有更多降準。

　　而央行此次降息則略超我們預期。因為前兩月的貨幣寬松已經開始作用到實體經濟，此時降息的急迫性不高。從今年6月開始，社會融資總量增長已明顯加速，地方債發行規模也大幅擴張。這讓投資到位資金增長加快，實體經濟面臨的資金瓶頸明顯放松。這樣的勢頭保持下去，就應該能夠帶動實體經濟逐步復蘇。在這樣的情況下央行仍然選擇降息，表明決策層對經濟增長相當擔憂。

　　此次央行雙降印證了我們之前的判斷，貨幣寬松正在從“定向”轉向“全面”。在8月初央行發布的《2季度貨幣政策執行報告》中已經可以讀出這樣的意味。而此次雙降(尤其是降息)則更從行動上詮釋了央行在貨幣政策報告中所說的“疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力�！�

　　很明顯，央行此次雙降意在穩定國內流動性，穩定經濟增長。降準雖然是一個中性的流動性政策，但它有利于在資本流出背景下維持國內金融市場流動性的平穩，并有類似于對銀行減稅的效果，從而能增強銀行體系向實體經濟的資金投放能力。而降息則會直接降低實體經濟的利息支出，壓低融資成本。在社會融資總量已經開始加速增長的環境中，此次雙降更能發揮穩定經濟增長作用。我們相信，實體經濟(第二產業)將在這樣寬松政策的帶動下逐步復蘇。

　　盡管從時點上來看，此次雙降也有穩定資本市場的意味，但它的主要目的并非救市，對股市的提振作用也會有限。

　　在此次雙降之前的6個交易日中，上證綜指已經累計下跌了約26%。昨天更是創出了次貸危機后A股日度跌幅的新紀錄。此時雙降雖不能說與股市震蕩全無關系，但也不應解讀為強力救市的開始。今年6、7月間政府強力救市的最終目的是防控金融風險，而非一味托舉股指。目前，股市內融資盤規模已經縮減很多，高風險的場外配資也已被叫停。這樣一來，股市下跌對金融體系穩定構成的威脅已經大大下降，政府出手干預股指的必要性也因而大為降低。所以，盡管股市近期又出現了較為猛烈的下跌，救市政策仍然會穩步退出(只是退出的步伐可能會適當放慢)。

　　而從6、7兩月救市的過程來看，貨幣寬松對托舉股指的作用相當有限。最為有效的救市舉措是證金公司真金白銀的入市購買。但從前期公布證金公司將向匯金轉移股票來看，其邊際購買意愿已經大為下降。所以，此次央行雙降很難扭轉股市運行趨勢。股市仍將在泡沫破滅、去杠桿、以及救市政策退出的壓力下向低迷的宏觀基本面復歸。

　　(本文作者介紹：2011年5月加入光大證券股份有限公司，任首席宏觀分析師。2014年任光大證券首席經濟學家。 )

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