文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 陳建奇

　　匯市、股市、房市這些制約宏觀穩增長政策效率的因素出現了積極變化，有助于改變資金體外循環的問題，客觀上增強資金服務實體經濟的作用，為穩增長創造重要的機會和政策空間，政府迎來了穩增長的機遇期。

中國穩增長迎來重要機遇期

　　去年以來我國宏觀經濟減速壓力不斷增大，中央出臺了定向調控、降準、降息及赤字財政政策等各種穩增長舉措，但宏觀經濟未能及時出現企穩回升的局面，這與2008年金融危機期間政府實施擴張性財政貨幣政策促進宏觀經濟較快回升形成鮮明對比。

　　當前的宏觀政策難以回避效率低下的難題，究其原因，資金未能有效服務實體經濟成為癥結所在，而促使本輪刺激政策相關的資金體外循環的重要原因是，匯率剛性失調遏制貨幣政策獨立性、股市單邊較快上漲促使資金脫實向虛、房地產價格回落引發房地產投資下行及風險增大，等等，這些不利因素近期正逐步出現積極轉變，客觀上為穩增長政策的效率提升形成重要的支撐，我國穩增長迎來了重要的機遇期。

　　匯市、股市及房市積極變化為穩增長創造了重要的機遇期

　　觀察近期以來宏觀經濟形勢，雖然經濟下行壓力仍然較大，但宏觀政策環境正在悄然改變。匯率大幅貶值并輔以匯率中間價改革，被外界視為匯率改革邁出重要步伐，我國匯率市場離市場化浮動的目標更加接近。股市改變了單邊較快上漲的局面，股市高收益與高風險的匹配逐步常態化。

　　同時，房價止跌回升的跡象越發明顯，房地產風險有所緩解。這些變化雖然看似獨立展開，但實質上對宏觀穩政策有著重要的積極影響，本質上有助于資金更好地服務實體經濟發展，為穩增長創造了重要的條件。

　　首先，股市雙向波動的常態化有助于遏制資金大幅進入股市難題，增大穩增長的政策空間。股市自6月份以來經歷了大起大落，倒逼政府采取非常規手段進行干預，盡管相關政策仍有爭議，但股市改變了單邊上漲的格局，股市逐步呈現雙向波動的常態變化。

　　這有著重大的意義，那就是股市持續大幅上漲與經濟低迷之間的關系背離得到了校正，中國股市并沒有改變經濟規律，股市大幅上漲伴隨快速下跌預示中國股市沒有擯棄高風險的特征。股市的常態化回歸將使資金進入股市更加理性，由此改變去年下半年以來巨額資金跑步進入股市的現象，有助于避免股市的非理性繁榮，更有助于讓更多資金投資到股市以外的實體經濟范疇，這對穩增長的政策形成了利好。

　　其次，近期匯改有助于匯率更加接近市場化運行，促進貨幣政策獨立性的提升。為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性，近期中國人民銀行[微博]決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價。

　　自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。此舉引發人民幣對美元匯率大幅貶值，對穩增長形成了重要的支撐。

　　人民幣匯率的貶值有助于促進出口由此拉動經濟增長，同時，當前人民幣匯率的變化是在特殊的情況下出現的，即近一兩年來美國經濟改善伴隨著量化寬松政策的退出及加息預期的增強，促使美元同非人民幣的主要貨幣的匯率呈現較大的升值，而人民幣與美元之間卻保持在6.1元人民幣/美元至6.2元人民幣/美元的區間之間窄幅波動，人民幣與其他貨幣之間存在高估的問題。

　　因而當前人民幣匯率貶值有助于匯率更加接近市場化運行，由此有助于解決“三元悖論”問題(即“資本自由流動、匯率穩定及貨幣政策獨立性”三個目標只能同時實現兩個)，促進中國貨幣政策獨立性，提升貨幣政策效率。

　　第三，房地產市場回暖緩解地方債等潛在風險，增大地方政府穩增長政策空間。房地產市場回暖有助于避免相關債務風險上升乃至激化，尤其是龐大的地方債風險壓力得到了一定程度的緩解，地方政府可以將更多精力從防范房地產風險轉向促進經濟增長。

　　同時，房地產價格的企穩助推房地產投資的企穩回升，由此將吸引資金進入房地產支持實體經濟發展，地方政府土地財政也能從中受益，房地產相關投資將直接對穩增長形成支撐。歸根到底，房地產市場短期企穩增強了地方政府的能動性。

　　政府應抓住機遇實施精準的穩增長政策

　　從上面分析可見，匯市、股市、房市這些制約宏觀穩增長政策效率的因素出現了積極變化，有助于改變資金體外循環的問題，客觀上增強資金服務實體經濟的作用，為穩增長創造重要的機會和政策空間，政府迎來了穩增長的機遇期。政府應抓住有利時機，精準應對，盡快出臺相關穩增長措施。

　　一方面，加大力度激活存量資金穩增長。近幾年中國央行[微博]釋放的資金體量已經十分巨大，貨幣供應量絕對量及其占GDP比重都位居世界主要國家前列，再大規模增加貨幣供給顯然不合時宜。政府應更加注重激活存量資金，但激活存量資金是個綜合的概念，政府不僅應考慮激活巨額財政資金，還應考慮激活商業銀行的資金，而且也要關注激活外匯儲備。

　　在激活財政存量資金問題上，應在預算體制改革、國庫現金管理制度改革等問題上下功夫，改變政府被動累積財政現金的問題。在激活商業銀行存量資金問題上，應重點考慮降低存款準備金率的政策舉措。在激活外匯儲備問題上，應考慮促進企業對外直接投資的政策支持。

　　另一方面，進一步推動匯市、股市等金融市場化改革，為提升宏觀政策效率奠定良好的環境。盡管當前匯市、股市等積極變化有助于促進穩增長措施的實施，但未來還可能發生不利于經濟增長的負面問題。要抓緊研究股市、匯市等關系資金服務實體經濟發展的金融改革，確實營造健康可持續的政策環境，使得中國的宏觀政策不再陷入被動。

　　(本文作者介紹：中共中央黨校國際戰略研究所世界經濟室副主任、副教授。)

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