文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 李少君

　　對于股災之后的市場，我們認為再次以瘋牛的形式演進是不現實的，更可能以反復震蕩的形式實現筑底。而投資機會也會在藍籌和成長之間延續平行世界，經歷了調整，具有安全邊際的藍籌投資價值凸顯。

安撫瘋牛從規范杠桿開始

　　1、去年以來，市場瘋牛式上漲，又以近似“股災”的形式暴跌，杠桿資金的作用不可忽視。

　　2、本輪股災的杠桿風險主要有三級，風險由低到高依次是：股票質押融資(銀行端為主)、兩融(券商端為主)和場外配資。其中前兩類融資由于杠桿率相對較低，且均受嚴格的監管，因此其在本輪股災中雖有所暴露，但主要是受第三類高風險違規杠桿所累。客觀講，在監管框架下，鼓勵風險可控的杠桿資金，是市場發展的客觀規律。

　　3、高風險違規杠桿主要包括傘形信托、p2p等非穿透的股票賬戶，當然，該類賬戶不乏通過某系統接入。該類杠桿資金的快速堆積和撤離是本輪股災的重要助推因素，該類杠桿給市場帶來的最大風險在于杠桿規模、杠桿比例等因素不可測、不可控，且杠桿資金的歸屬不明確(不穿透、不實名)；這就使得市場出現與杠桿資金相關的風險時，無法準確預測風險的大小，在風險暴露時，也就無法掌握和預測風險暴露的節奏和結構。

　　4、在經歷了快速反彈之后，市場杠桿資金出現迅速恢復的跡象，場外高杠桿違規資金很可能再次進入市場，并有可能再次導致市場重回“瘋�！睜顟B，進一步加劇市場的暴漲暴跌，從而使得市場去杠桿的成果和代價有付之東流的風險。

　　5、經歷了此次股災之后，投資者、上市公司和監管體系均有值得思考的地方，對于投資者而言，應當更加側重如何追求價值創造，如何尋找穿越周期的優質標的；對于上市公司而言，應當更加注重修煉自身的武功，摒棄講故事、畫大餅等所謂的市值管理手段；對于監管體系而言，如何有效的管理杠桿資金，如何有效的控制杠桿資金的風險，都是值得思考的。

　　6、對于股災之后的市場，我們認為再次以瘋牛的形式演進是不現實的，更可能以反復震蕩的形式實現筑底。而投資機會也會在藍籌和成長之間延續平行世界，經歷了調整，具有安全邊際的藍籌投資價值凸顯；同樣，真成長的成長夢也不會因為前期的暴跌而夭折，反而是提供了良好的機會。

　　(本文作者介紹：民生證券首席策略分析師。)

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