文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 陳建奇

　　通過救市遏制資本市場(chǎng)非理性波動(dòng)的同時(shí)，也需要加快創(chuàng)新制度設(shè)計(jì)，防范類似問題的再次重演。首先，應(yīng)加快構(gòu)建股市平準(zhǔn)基金，為維護(hù)金融資本市場(chǎng)穩(wěn)定提供保障。其次，應(yīng)加快研究促進(jìn)股市健康發(fā)展的深層次的體制機(jī)制改革。

如何防范股市震蕩再次重演

　　在近期應(yīng)對(duì)股市巨幅波動(dòng)的事件中，我國(guó)多部門聯(lián)手密集出臺(tái)各項(xiàng)政策，救市力度持續(xù)增強(qiáng)，提振了市場(chǎng)對(duì)救市的信心，各方也期待資本市場(chǎng)盡快進(jìn)入更加可持續(xù)的狀態(tài)。在此背景下，客觀審視本次救市行動(dòng)，穩(wěn)步推出其他配套改革，才能更好地促進(jìn)未來(lái)金融資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　市場(chǎng)失靈催生救市共識(shí)

　　盡管救市手段存在爭(zhēng)議，但我國(guó)股市短期急劇暴跌所引發(fā)的救市訴求卻逐步達(dá)成共識(shí)。歷次經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)表明，市場(chǎng)在恐慌等極端情形下短期難以自我回歸常態(tài)，政府需要采取非常規(guī)的干預(yù)措施應(yīng)對(duì)市場(chǎng)失靈。結(jié)合本次事件來(lái)看，我國(guó)A股總市值在半個(gè)月內(nèi)蒸發(fā)了超過20萬(wàn)億資金，外界甚至有人將此視為股災(zāi)。在此背景下，市場(chǎng)已經(jīng)暴露了非理性行為，政府迫切需要為社會(huì)提供穩(wěn)定的公共產(chǎn)品。

　　一方面，股市暴跌對(duì)應(yīng)著投資者尤其是眾多散戶的財(cái)富大幅縮水，在杠桿炒股的背景下，有些投資者面臨著較大的生活壓力，由此可能引發(fā)社會(huì)不穩(wěn)定因素，客觀上要求政府采取適當(dāng)措施以熨平股市波動(dòng)，避免由此引發(fā)的社會(huì)問題。

　　另一方面，股市與樓市一樣，在資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)飆升的上行周期中，投資者與銀行等金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)互利共贏。但在資產(chǎn)價(jià)格大幅暴跌的過程中，不僅投資者的損失不斷放大，而且會(huì)由此引發(fā)微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表問題，最后無(wú)力償還銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，金融機(jī)構(gòu)可能面臨金融風(fēng)險(xiǎn)上升乃至系統(tǒng)性危機(jī)的問題。政府出手提前介入，有助于避免危機(jī)的發(fā)生，這對(duì)于所有民眾都有好處。

　　由此來(lái)看，政府救市有其內(nèi)在的邏輯。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，政府救助股市也極為常見，比如美國(guó)在2008年金融危機(jī)期間就曾經(jīng)實(shí)施強(qiáng)有力的措施干預(yù)股市，我國(guó)股市盡管發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，但也在多次股市波動(dòng)中采取了干預(yù)措施，較為突出的就是八次暫停IPO。當(dāng)然，這些并不足以支持政府一定要干預(yù)股市，前提是政府干預(yù)股市的方法必須科學(xué)合理。

　　救市手段需及時(shí)總結(jié)完善

　　盡管救市有其內(nèi)在道理，但救市的手段卻需要科學(xué)設(shè)計(jì)。政府救市核心是要解決用什么救、怎么救、什么時(shí)候救、救誰(shuí)等問題。從用什么救的角度來(lái)看，政府救市如果注入真金白銀，那么顯然是政府直接或者間接以納稅人的資金為救市埋單，政府需要考慮納稅人資金救市如何不遭受損失的問題。如果此舉引發(fā)納稅人資金損失，那么可能引發(fā)納稅人的關(guān)注。

　　從怎么救的角度來(lái)看，救市手段的設(shè)計(jì)需要厘清相關(guān)救市手段是加劇市場(chǎng)波動(dòng)還是有助于穩(wěn)定市場(chǎng)。股市有其內(nèi)在的規(guī)律，如果政府救市造成更大的波動(dòng)，那么不僅無(wú)助于解決暴跌的問題，反而可能引發(fā)更多的經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題。即便政府有能力穩(wěn)定市場(chǎng)，那么市場(chǎng)企穩(wěn)后政府如何退出，救市后如果導(dǎo)致股市再次飆升而再次引發(fā)泡沫怎么辦，這些都成為出臺(tái)救市手段需要考慮的重要因素。

　　從什么時(shí)候救的角度看，有些評(píng)論認(rèn)為政府在股市暴跌之初就應(yīng)該啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案，也有些評(píng)論認(rèn)為當(dāng)前股市相比2000點(diǎn)的初值仍然處于較高水平，而且創(chuàng)業(yè)板等估值依然較高，有些板塊泡沫尚未完全釋放，股市結(jié)構(gòu)上仍然尚未完全回歸至合理水平，政府需要慎重考慮救市的時(shí)機(jī)和救市的度量。

　　從救誰(shuí)的角度看，公眾較為關(guān)注公平問題。政府出手干預(yù)股市，相關(guān)投資者的利益得到了保護(hù)，而其他未入市的民眾則沒能得到由此帶來(lái)的直接收益。進(jìn)一步從政府干預(yù)股市的具體操作來(lái)看，某些投資者的利益得到了保護(hù)，而那些沒有得到資金注入或者相關(guān)政策呵護(hù)的企業(yè)股票可能較難得到直接好處，由此出現(xiàn)對(duì)救市手段公平性的質(zhì)疑也就在所難免。

　　救市應(yīng)兼顧制度設(shè)計(jì)

　　我國(guó)政府重拳出擊應(yīng)對(duì)股市暴跌事件，顯示政府對(duì)于股市波動(dòng)的高度重視，有助于緩解社會(huì)對(duì)于股市的恐慌情緒，也有助于增強(qiáng)社會(huì)對(duì)于防范金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的信心。當(dāng)然，高風(fēng)險(xiǎn)及高波動(dòng)是資本市場(chǎng)的重要特征，通過救市遏制資本市場(chǎng)非理性波動(dòng)的同時(shí)，也需要加快創(chuàng)新制度設(shè)計(jì)，防范類似問題的再次重演。

　　首先，應(yīng)加快構(gòu)建股市平準(zhǔn)基金，為維護(hù)金融資本市場(chǎng)穩(wěn)定提供保障。在股市平準(zhǔn)基金的資金來(lái)源方面，可以考慮以證券交易印花稅作為主要資金來(lái)源，證券交易印花稅取之于證券市場(chǎng)并服務(wù)于證券市場(chǎng)，去年以來(lái)的印花稅快速上升為此奠定了重要的基礎(chǔ)。今年1至5月份證券交易印花稅與去年同期相比大幅上漲了455%，達(dá)到了1024.9億元，2014年也實(shí)現(xiàn)了667億元的收入。當(dāng)然，除了劃撥部分印花稅充實(shí)股市平準(zhǔn)基金外，還可通過券商及機(jī)構(gòu)投資者等進(jìn)行籌集。

　　其次，應(yīng)加快研究促進(jìn)股市健康發(fā)展的深層次的體制機(jī)制改革。救市不是常態(tài)，政府不能長(zhǎng)期扮演運(yùn)動(dòng)員與裁判員的兩面角色，本次救市面臨的問題依然值得關(guān)注，未來(lái)股市如果再次持續(xù)上漲，政府是否有更合理的制度促進(jìn)其健康發(fā)展，如此問題已經(jīng)顯得十分迫切。同時(shí)，在促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)場(chǎng)穩(wěn)定股市的問題上，如何促進(jìn)社保基金等穩(wěn)步入市，既起到支撐資本市場(chǎng)的目標(biāo)，也能實(shí)現(xiàn)社保資金的保值增值，這些都值得更深入的研究。在關(guān)系資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的注冊(cè)制等制度變革，值得從制度出臺(tái)時(shí)機(jī)及影響上做深層次的研究和壓力測(cè)試。

　　(本文作者介紹：中共中央黨校國(guó)際戰(zhàn)略研究所世界經(jīng)濟(jì)室副主任、副教授。)

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