文/新浪財經(jīng)機構(gòu)專欄 智匯長江 作者 陳龍(多倫多大學(xué)金融學(xué)博士，螞蟻金服首席戰(zhàn)略官)

　　創(chuàng)業(yè)板和小盤股的去杠桿可能還會持續(xù)，會有斬倉和痛苦。在形勢更加嚴峻的時候，救市力度會加大，但是不要指望政府會普遍買創(chuàng)業(yè)板和小盤股，至少我看不見。我仍然相信政府最后可能處理好這場危機。

A股投資者期待什么樣的救市

　　近期的股市震蕩促使政府發(fā)力——上周初，上證離6月12號的高位跌去27%，深證跌去38%，創(chuàng)業(yè)板跌去39%，導(dǎo)致了重磅救市措施出臺；大家目前最關(guān)心的是：后面的救市會遵循什么路徑？救市能夠成功嗎？中國會引發(fā)金融危機嗎？

　　我沒有水晶球，只想盡量和投資者分享一下我的判斷。這些判斷是基于我對金融史的了解，希望能夠幫助投資者理解現(xiàn)狀和預(yù)判。

　　1、需要討論的是救市的目的

　　從歷史看，救市的主要目的不是為了止跌，而是防止金融危機。金融危機的發(fā)生是因為金融機構(gòu)被連帶進去，所以主要需要被救的機構(gòu)并不是企業(yè)的股票，而是券商和銀行可能因為不良資產(chǎn)帶來的連帶風(fēng)險。主要救的辦法是在金融機構(gòu)缺乏資金的時候提供流動性，甚至在金融機構(gòu)瀕臨倒閉時入股接管金融機構(gòu)(例如美聯(lián)儲08年入股保險公司AIG)。

　　2、使用平準基金托市？

　　我想得到的一個例子，發(fā)生在香港1998年經(jīng)歷亞洲金融風(fēng)暴的時候。但那時香港是為了保衛(wèi)港幣和防止整個資本市場的崩盤。各國的貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)和購買股票還是非常不一樣的。換句話說，救市和買股票非常不一樣。大家一定要明白救市的目的和邏輯。如果因為股市跌了而救市，那會傷害資本市場和政府的聲譽，可能導(dǎo)致更大的投機和危機。

　　3、再來看市場的現(xiàn)狀

　　即便在大跌之后，上證、深證和創(chuàng)業(yè)板過去一年的漲幅仍然是81%、73%和66%。所以這仍然是一個牛市。現(xiàn)在的問題不是股市太低估，而是配資風(fēng)險，所以需要去杠桿。平倉顯然是去杠桿的一個方式。

　　4、剛才講了救市不等于托盤

　　美國道瓊斯指數(shù)2008年從14000點跌到6000多點都沒有托盤。現(xiàn)在看看如果非得托盤的話，可能會買什么股票。小盤股和創(chuàng)業(yè)板仍然高估，也就很難去“救”。所以合乎邏輯的救法，是買基本面好但是低估的藍籌股，保住大盤，同時讓小盤股和創(chuàng)業(yè)板自由波動。如果真的跌得深了，讓券商和銀行產(chǎn)生大量不良資產(chǎn)，央行[微博]會救這些金融機構(gòu)，防止危機傳導(dǎo)。

　　5、現(xiàn)在每天跌的一個重要原因是恐慌造成的踩踏

　　如果小盤股和創(chuàng)業(yè)板的杠桿去得差不多了，這種恐慌就會自然緩解。價值投資者會乘虛而入。

　　以上是我根據(jù)世界各國金融救市歷史和邏輯做的猜測(而非我的建議)。可能有些殘酷，但是我猜這是現(xiàn)有的救市對策。基本邏輯是護盤而不是托盤，讓市場自然去杠桿，尤其是相對高估的小盤股和創(chuàng)業(yè)板；如果危及到金融機構(gòu)安全時支持金融機構(gòu)。做得到嗎？我覺得仍然是可能的。央行針對股市的無限量QE畢竟還沒有發(fā)動。

　　幾個自然的推論：

　　1、創(chuàng)業(yè)板和小盤股的去杠桿可能還會持續(xù)，會有斬倉和痛苦。

　　2、在形勢更加嚴峻的時候，救市力度會加大，但是不要指望政府會普遍買創(chuàng)業(yè)板和小盤股，至少我看不見。

　　3、我仍然相信政府最后可能處理好這場危機。

　　無論結(jié)果如何，無論救不救市，這次大跌的代價已經(jīng)產(chǎn)生，后面可能還很多，很深遠。或許不是巧合，國際上很多中概股大跌，很多金屬的價格已經(jīng)跌停。救市的代價也很多，深度分析已經(jīng)超出了本文的范疇。這些分析是為投資者寫的。如果可能，我不想看見更多的投資者飛蛾撲火。

　　文章來源：《財新周刊》

　　(本文作者介紹：長江商學(xué)院EMBA以學(xué)術(shù)研究和知識創(chuàng)造為核心，搭建最前瞻創(chuàng)新的課程體系。擁有全球7000多名長江校友，匯集了中國商業(yè)的精英。)

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