文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 李庚南

　　在A股市場的多空對決中，有投資者熟知的有三支“空軍”主力：融券、股指期貨和ETF期權(quán)。但撥開各種“陰謀論”的迷霧，我們會發(fā)現(xiàn)一個難以接受的事實(shí)：這第四支“空軍”不是我們臆想的國際金融大鱷，而是散戶自己！

誰是股市里潛伏的“空軍”？

　　匯聚各大部委救市資源的二十三道金牌，終于將A股從崩潰的懸崖邊拉住，實(shí)現(xiàn)由千股跌停向千股漲停的華麗轉(zhuǎn)身。7月9日以來，連續(xù)兩天A股全線飄紅，一場期待中的盛宴，讓小散們是不是有喜極而泣的感覺？

　　但在享受盛宴的時候，驚魂未定的小散們心里其實(shí)未必踏實(shí)。誰都知道，這是一場半數(shù)賓客缺席的宴席，更何況臺面下還藏著一只猛虎——一支潛伏的“空軍”。

　　誰是股市里潛伏的“空軍”？

　　在A股市場的多空對決中，為投資者所熟知的有三支“空軍”主力：融券、股指期貨和ETF期權(quán)。一直以來關(guān)于A股暴跌的原因眾說紛紜，場外配資爆倉、融資融券平倉、股指期貨惡意做空以及國際機(jī)構(gòu)的“做空A股”，更有種言之鑿鑿的“陰謀論”，真真假假、虛虛實(shí)實(shí)。

　　筆者以為，無須去證實(shí)或證偽。單從頻繁出現(xiàn)的千股跌停現(xiàn)象看，顯然已非簡單的做空行為可以解釋。一定還有一股強(qiáng)大的做空力量，也就是說，在A股市場其實(shí)還潛伏著第四支“空軍”。

　　撥開各種“陰謀論”的迷霧，我們會發(fā)現(xiàn)一個難以接受的事實(shí)：這第四支“空軍”不是我們臆想的國際金融大鱷，而是散戶自己！在斷臂求生的配資、融資盤裹脅下，龐大的散戶群體在集體無意識中已墮入了空頭的陣營，“城頭變幻大王旗”，散戶在無意間資“敵”做空、“被空頭”而渾然不知！

　　毫無疑問，帶杠桿的配資、融資盤成了空頭借力打力、撬動股市的有力杠桿，而這部分投資人在被強(qiáng)平的過程中實(shí)際上已淪為空方的附庸，或者“偽空軍”。

　　從配資盤看，通行做法是，配資公司為保障自身資金安全，根據(jù)配資比例設(shè)定平倉預(yù)警線和平倉線。當(dāng)客戶所持股價臨近預(yù)警線，配資公司會及時通知客戶補(bǔ)充保證金；若股價觸及平倉線而客戶未及時補(bǔ)足保證金，配資公司則會對客戶平倉。

　　一般地，按客戶股票市值/配資額設(shè)置預(yù)警線和平倉線。4倍杠桿的平倉預(yù)警線在115%左右，相當(dāng)于客戶股票市值跌去8%；平倉線在112%，相當(dāng)于客戶股票市值跌10.4%。3倍預(yù)警線在117%左右，相當(dāng)于客戶股票市值跌去13%；平倉線在113%左右，相當(dāng)于客戶股票市值跌去15%。按照3倍杠桿，不到2個跌停板，配資公司就會通知客戶是否平倉，否則第二天再平倉時市場若低開就可能平不了倉。

　　強(qiáng)平倉機(jī)制下簡單粗暴的平倉行為恰是創(chuàng)造千股跌停“常態(tài)”的幕后推手。目前，配資公司平倉的方式有盤中和非盤中兩種。盤中即為盤中觸發(fā)條件的平倉，通常每天下午2點(diǎn)左右是決定要不要補(bǔ)交保證金的時刻。

　　如果沒收到客戶保證金，公司必須立馬強(qiáng)行平倉；非盤中是收盤后統(tǒng)計是否觸發(fā)，一般在第二天開盤后平倉。這樣就可以解釋A股暴跌期間的開盤即跌停和下午2點(diǎn)鐘普遍跌停的現(xiàn)象了，而千股跌停的“常態(tài)”源于配資公司強(qiáng)平倉的簡單粗暴，當(dāng)然，場內(nèi)的融資盤也同樣面臨這種強(qiáng)平。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)交易員透露，在投資人股票市值已臨近平倉線而又未能在規(guī)定時間內(nèi)補(bǔ)足保證金情況下，為確保跑在比其他公司前面完成平倉，業(yè)務(wù)員往往直接把股票往跌停板砸，以保證出貨。正是這種簡單粗暴的平倉方式造成了每每千股跌停之“壯觀”！

　　堡壘最容易從內(nèi)部瓦解。配資、融資盤斷臂求生式的強(qiáng)平效應(yīng)，在“囚徒困境”下勢必帶動更多的散戶倉皇逃命、互相踩踏，匯聚成實(shí)際的做空力量，加快市場的下墜，造成循環(huán)暴跌的慘劇！

　　盡管投資人之間的信息是非對稱的，但市場持續(xù)數(shù)周的毫無新意的暴跌，以及融資盤頻頻被爆倉、平倉的信息，實(shí)際上已經(jīng)形成了投資者一種共識：帶高杠桿的融資盤，正站在平倉的懸崖邊“排隊等候”，一波平倉之后緊接另一波平倉，而配資盤為保存實(shí)力等待東山再起不會放過任何一個利好帶來的逃生機(jī)會。

　　只要股市墜落態(tài)勢不減，就會有更多的融資盤“排隊等候”被強(qiáng)平！因?yàn)檫@種共識，絕大多數(shù)散戶都把“拋”作為最優(yōu)選擇。這種決策導(dǎo)致散戶競相殺跌，出現(xiàn)恐怖的“多殺多”，股價快速奔向跌停便成了絕大多數(shù)股票的厄運(yùn)。因此，每一次強(qiáng)平都會裹挾更多的散戶以“空頭”的兇狠方式拋售，就像洪水裹挾松垮的泥沙形成更加恐怖的泥石流。

　　“雪崩時，沒有一片雪花覺得自己有責(zé)任”。散戶有誰會承認(rèn)自己在是次股災(zāi)中實(shí)際充當(dāng)了空頭角色呢？但在經(jīng)歷了千股跌停、千股停牌和千股漲停的股市駭浪之后，每一個市場參與者，除了抱怨市場機(jī)制的不公、管理層監(jiān)管進(jìn)退失據(jù)、“惡意”做空者“缺乏道德的血液”之外，難道就不應(yīng)該反思自己的行為？

　　更重要的是，在今后的投資中始終保持一份警醒：空頭就在身邊，或許就是你自己；始終保持一份定力，前提是拋棄一夜暴富的幻想，合理配置自己的投資額度，設(shè)定好自己的風(fēng)險容忍度，切忌借錢炒股，更不要讓自己被配資綁架。

　　對于管理層而言，在“王炸”迭出、“瘋熊”安靜之后，可能會面臨諸多更棘手的問題，如何尋找危機(jī)時期各項非常措施的可持續(xù)性與維護(hù)社會公信力與市場信心的平衡點(diǎn)，如何進(jìn)一步健全股市機(jī)制，消除股市中的“壞小子”、保持股市的穩(wěn)健發(fā)展，等等。

　　特別是在追查和打擊市場“惡意”做空力量的同時，不能忽視潛伏在A股市場的“空軍”的存在和威脅。而遏制場外配資盤爆倉、融資盤被強(qiáng)平所帶來的蝴蝶效應(yīng)，是減少“多殺多”慘劇的關(guān)鍵，也是管理層不應(yīng)忽視也繞不過去的課題。

　　盡管普遍認(rèn)為，清理場外配資是引發(fā)這一輪股災(zāi)的導(dǎo)火線，但措施本身并沒有錯，只不過選擇的時機(jī)欠妥。筆者始終認(rèn)為，配資、融資都是股市的病變的“濃根”。只要有配資、融資盤的存在，唯有把“濃根”徹底擠出，股市的病根才能消除。

　　在經(jīng)歷了是次股災(zāi)之后，清理場外配資、降低市場杠桿問題無疑會更加敏感、更加棘手，時機(jī)的把握顯然是關(guān)鍵。筆者以為，當(dāng)市場總體處于理性期的時候或許是良機(jī)。在市場大病初愈期，繼續(xù)遏制強(qiáng)平效應(yīng)是關(guān)鍵，而引導(dǎo)相關(guān)利益方從互惠共贏的角度設(shè)置合理的預(yù)警線與平倉線時關(guān)鍵。筆者一直在想，在商業(yè)原則下，資金融出方為什么可以做只賺不虧的生意，為什么不可以有適度的風(fēng)險容忍？

　　對場外配資的清理實(shí)際上應(yīng)是一個多部門協(xié)同的綜合治理。如果僅僅按以往的套路從外部系統(tǒng)接入著手，顯然是治標(biāo)不治本，所做的一個外科切除手術(shù)，而非從根本上一處病灶。因?yàn)閰⑴c場外配資的各類公司比如P2P網(wǎng)貸公司，本身在市場準(zhǔn)入、經(jīng)營的合法合規(guī)性方面就存在亟待治理規(guī)范的問題。

　　因此，一方面要盡快切斷這類機(jī)構(gòu)通往股市的渠道，設(shè)置防火墻；另一方面，要強(qiáng)化市場監(jiān)管特別是對P2P等金融投資類公司的監(jiān)管問題。盡快厘清監(jiān)管邊界，明確監(jiān)管職責(zé)，強(qiáng)化監(jiān)管措施，從源頭上實(shí)現(xiàn)對這類機(jī)構(gòu)的行為的管控，該清理的清理，該規(guī)范的規(guī)范，方是正解。

　　(本文作者介紹：先后供職于工商銀行、人民銀行，現(xiàn)為銀行監(jiān)管部門人士，長期負(fù)責(zé)小企業(yè)金融服務(wù)推進(jìn)工作，潛心研究小企業(yè)金融服務(wù)問題。)

　　本文為作者獨(dú)家授權(quán)新浪財經(jīng)使用，請勿轉(zhuǎn)載。所發(fā)表言論不代表本站觀點(diǎn)。