文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 周文淵[微博]

　　專業投資機構有從眾心理，一只股票被眾多分析師們列入推薦購買后，才會將其納入投資標的，而往往這些股票都經歷了明顯上漲。業余投資者則不存在滯后性，如果能夠保持警覺，就可以從中發現表現出眾的優秀公司。

投資股票的16條軍規

　　一、業余投資者的優勢

　　規則1、“業余投資者可以戰勝專業投資機構”。林奇寫作的本書是一本最能鼓勵業余投資者戰勝專業投資者信心的福音，在林奇看來，任何一位普通的業余投資者只要動用3%的智力，所選股票的投資回報就能超過華爾街投資專家的平均水平。其實，業余投資者要不要買股票是存在爭論的，至少在國內資本市場談到散戶比例時總會被金融學者詬病。林奇以一位專業投資者的立場卻站到業余投資者身邊。

　　林奇認為，業余投資者相對專業投資者在四個方面存在優勢。

　　一是專業投資機構有從眾心理，一只股票被眾多分析師們列入推薦購買后，才會將其納入投資標的，而往往這些股票都經歷了明顯上漲。

　　比如一家殯葬服務公司SCI，林奇舉了一個少見的例子，這家公司因為沒有華爾街分析師的覆蓋在上市10年之后才獲得投資機構的注意，而當時SCI股票已經上漲了5倍；而成千上萬的普通投資者都應該十分熟悉這家公司，因為即使不考慮其他原因，只要他們曾參加過葬禮他們就會知道這家公司，只要稍晚一些投資意識，就可以買入這只股票獲利。林奇把專業投資機構的這一劣勢稱作“華爾街滯后”。業余投資者則不存在滯后性，如果你平時在自己工作的場所或者附近的購物中心能夠保持一半的警覺，就可以從中發現表現出眾的優秀公司。

　　二是，機構投資風險偏好制約投資收益。銀行的養老基金投資管理部門和保險公司在股票上的隨大流行為最為糟糕，他們買入或賣出股票都要根據事先經過批準的股票名單進行操作，十個養老基金經理有九個按照這種股票名單進行投資。

　　在華爾街上有一條不成文的潛規則：“如果你購買的是IBM[微博]的股票而使客戶資金遭受損失，那么你永遠不會因此而丟掉你的飯碗”，當生存的飯碗面臨危險時，只有極少數的專業投資人才有勇氣敢于購買不知名的公司股票。一般來講，基金管理者要花將近1/4的時間來解釋自己如何投資操作，而業余投資者只要看好一只股票就不會受到這些因素的影響。

　　三是，機構投資總是面臨形形總總的“洛克菲勒牡蠣”規則。洛克菲勒牡蠣是19世紀新奧爾良的餐館發明的一道名菜，牡蠣加上菠菜、培根、奶酪以及茴香酒混在一起烤成金黃色，以當時美國第一大富豪洛克菲勒命名。

　　而根據一些不成文的習俗，一般不要在英文名字中沒有R字母的季節里面吃牡蠣。林奇以“洛克菲勒牡蠣”規則來比擬專業機構投資受到的各種明文規定和法規的限制。如美國證券交易委員會規定，一家共同基金在任何一家上市公司的持股比例不能超過其總股本的10%，而且對于任何一只股票的投資總額也不能超過基金總資產的5%。另外還有一些基金進一步受到公司市值規模的約束，這些基金不能購買任何一家市值低于某一標準的公司股票。

　　四是，沒有人會強迫業余投資者去購買1400只不同的個股，也不會有人來告訴業余投資者要把自己分配到100只股票上，顯然業余投資者只要沒有杠桿，其受到的投資約束是最少的。

　　正是因為上述四個方面的優勢，林奇總結到：“我將繼續盡可能像一個業余投資者那樣思考選股”。林奇強調業余投資者的優勢可能和其獲得的較大的投資決策空間有關，要知道在激烈競爭的華爾街，投資經理們總是謹小慎微，以季度考核來評價能力，過不了考核就是直接下課走人。這個行業是允許你犯錯誤，但是絕對不允許你犯致命的錯誤。而彼得•林奇很幸運，他在富達基金獲得了較大的投資運作空間，這是因為在高中時期他就幫富達基金公司總裁喬治。沙利文做球童，從而為后來進入公司奠定了基礎。

　　林奇獲得了業余投資者的投資自由度，同時堅守了自己的紀律所以獲得了成功。而事實上在中國被稱為散戶或者韭菜的業余投資者們往往是專業投資者利潤的來源。中國著名的行為金融學家朱寧教授最新的論著《投資者的敵人》給業余投資者帶來了很有力的警醒和很中肯的建議。

　　在很多國家的資本市場里，大概僅有5%-10%的散戶投資者可以在相對較長的時間里有持續跑贏市場的優異表現，而絕對多數散戶投資者的長期投資業務并未能跑贏大市。他以臺灣散戶投資者每年高達3.8%的損失來做分析。散戶投資者的27%可以被歸因于選擇錯誤的股票和進行錯誤的交易；32%來自于券商對投資者收取的傭金，34%是政府征收的各種與交易相關的稅收和費用，余下的7%是因為散戶投資者不能夠正確地選擇投資時機。

　　朱寧教授給業余投資者選了一個恰如其分的標簽“不安分的散戶”，并總結了幾個散戶的通病。

　　一是，頻繁的交易。無論是散戶投資者、機構投資者都應該了解驅使交易的原因，交易最重要的驅動力應該是信息，或者是信息上的優勢。但是研究表明，新信息的到達只能解釋一部分市場交易和股價波動的原因，有些交易行為完全是投資者的預期和情緒波動所致。研究顯示，交易較頻繁的投資者的凈收益顯著低于交易頻率低的投資者。

　　二是，散戶心理普遍存在處置效應。散戶往往等待股票解套時再賣掉股票，而忽略了時間成本和機會成本。這很大程度上是由于散戶總是以原先的買入價當作參照系來評價一只股票賺錢與否。

　　三是，不分散的組合。研究發現散戶沒能充分利用多元化來分散風險。其中很多人了解多元化的好處但仍然造成了較大的風險，這是因為散戶在進行風險分散時只關注資產的個數，而忽略了之間的相關性。

　　四是，不淡定的擇時。研究顯示，投資者往往在股市的高點，上市公司估值最高時把大量資金投入股票，而在低點，公司估值最低時將大量資金撤出。而做出錯誤的擇時，主要是散戶投資具備時滯效應和羊群效應，散戶很難把握好進場和退場時機。

　　五是，不明智的選股。對散戶投資者來講，在成千上萬只股票中選擇合適的投資對象是非常困難的，他們需要實現了解自己承受風險的能力、投資風格以及思維模式，但實際上很多散戶并未做到這一點，他們考慮的往往是曾經聽說過的“熟悉”的股票。

　　正是因為業余投資者普遍在投資上的非理性和隨意性，所以一般來說，業余投資者在市場中的位置并沒有彼得。林奇樂觀，多數人一直在虧錢卻樂此不彼，從而為少數人貢獻利潤。

　　規則2：勤奮。每年彼得。林奇都要拜訪數百家上市公司，花費一小時又一小時的時間跟CEO、金融分析師以及那些共同基金業內的同事們一起不斷進行一次又一次讓人頭腦興奮的聚會交流。

　　二、擇時的技巧

　　規則3：以概率思維來應對不確定性。那些能夠持續贏錢的人在自己牌的贏面變得更大時會增加賭注，一旦出現局勢不利時，他們會主動認輸出局；而那些持續輸錢的人則會不管贏面大小都下注，期盼著奇跡出現使他們能夠享受到打敗對手的快感。

　　規則4：務實的逆向投資者。這實際是一個擇時問題，因為多數時刻我們遇到的情況是，公司本身是好公司，但買入的價格確實錯誤的價格。人類內在的本性讓投資者的情緒成了股市的晴雨表。在股市開始上漲時，他們以較高的價格追漲買入股票，他們的股票也隨著股市上漲而上漲，于是他們就開始洋洋自得，其實這個時候更應該對公司的基本面給予充分的關注，但是他們并沒有這么做。

　　最后，他們的股票不斷下跌直到跌至他們的買價以下時，開始灰心喪氣，決定放棄投降，慌慌張張就把股票給低價賣掉了。而真正的逆向投資者會耐心等待市場熱情冷卻下來，然后再去買那些不再被人關注的公司股票，也不會是那種與人人追捧的熱門股對著干的投資者。發現特別便宜的股票的時期往往是在股市崩盤、大跌、激烈震蕩、像自由落體一樣直線下跌的時候，這種現象每隔幾年就會出現。在這些令人驚惶的時期可能你的內心嚇得直喊“賣出”，此時如果能夠鼓足勇氣保持理智，將會抓住做夢都想不到竟然會出現的投資良機。

　　規則5：投資的是公司，而不是股市。市場應該是與投資無關的，擔心股市好壞是毫無意義的，當你無法找到一只合理定價或者能夠滿足你的選擇標準的公司股票，這時你就知道市場已經被高估了。預測市場很難，特別是短期市場波動；股票市場的存在只不過是提供一個參考，看看是不是有人報出錯誤的買賣價格做傻事，重點在于研究公司的價值。

　　規則6：像思考何時購買股票一樣思考何時賣出股票。彼得-林奇一般不關注外部宏觀經濟情況的變化，其賣出股票是因為找到了那些發展前景更好公司的股票，尤其是手中持有的公司原來預計的發展前景看起來不太可能實現時。事實證明，如果你很清楚地知道自己當初買入一只股票的理由，自然你就會清楚地知道何時應該賣出這只股票。

　　規則7：不要接飛刀。想要抄底買入一只下跌的股票，就如同想要抓住一把下跌的刀子。通常來說一個更穩妥的辦法是，等刀落到地上后，扎進地里，晃來晃去一陣后停止不動了，這時再抓起這把刀子也不遲。

　　三、如何選擇股票

　　規則8：購買自己所了解的公司股票。不做研究就投資如同不看牌就玩梭哈撲克游戲一樣危險。股票分析這一行被搞得看起來非常神秘又高深莫測，讓業余投資者敬而遠之，以至于那些在日常消費中非常謹慎的業余投資者在股票投資上卻非常輕率，只是一念之間就將一生的積蓄都投在了某只根本沒有仔細研究過的股票上面。

　　規則9：六種類型公司股票。

　　緩慢增長型公司股票：最常見的是電力公用事業上市公司，其特點是定期慷慨地支付股息。

　　穩定增長型公司股票：一般是消費型公司，如可口可樂，對于穩定增長型公司股票，如果股價上漲30%-50%，就可以賣掉。

　　快速增長型公司：規模小，新成立不久，成長性強，平均增長率為20%-25%。如果能夠明智選擇，你就會從中發現上漲10-40倍甚至200倍的大牛股。投資快速增長型公司股票的訣竅是，弄清楚它們的增長期什么時候會結束以及為分享快速增長型公司的增長所付出的買入價格應該是多少。

　　周期型公司股票：銷售收入和盈利以一種并非完全可以準確預測卻相當有規律的方式不斷上漲和下跌的公司。如汽車、航空公司、輪胎公司、鋼鐵公司以及化學公司。周期型公司股票是所有股票類型中最容易被誤解的股票，是最容易讓不夠謹慎的投資者輕率投資于誤認為十分安全的股票類型，因為這些公司都是大型的著名公司，因此很自然地容易被投資者將其與那些穩定增長型公司混為一談。

　　困境反轉型公司股票：指的是那種已經受到嚴重打擊而一蹶不振并且幾乎要申請破產保護的公司。投資此類公司最大的好處是在所有類型的股票中，這類股票的上漲和下跌與整個股票市場漲跌的關聯程度最小。

　　隱蔽資產型公司股票：一些公司的資產未被注意到，甚至被忽視。如潛在的商譽、土地、專利、電視臺等隱蔽性資產。比如15年前對于購買有線電視特許經營權的公司來說，每一個用戶的價值相當于200美元，10年前上升為400美元，5年前上升為1000美元，而最近每個用戶的價值已經上升到2200美元。對應到具體標的上，就是一家Telecommunication公司的股票，這是一家有線電視臺公司，1977年股價為12美分，10年后上漲到31美元，上漲了250倍。

　　規則10：這種產品對公司利潤貢獻有多大。如果你由于一家公司生產的某一種產品很受歡迎而考慮購買它的股票，那么，你首先要弄清楚的第一個問題是：這種產品的成功對于這家公司的凈利潤影響程度有多大；影響越大，公司股票受益越大，反之則并不會帶來較好的投資收益。

　　規則11：公司要有一個利基。利基是一份業務的壟斷利潤來源，無論如何夸大排他性的獨家經營權對于一家公司或者公司股東們的價值也不過分。利基包括土地開采權、專利產品、家喻戶曉的品牌、區域有線電視權利等等。

　　規則12：“鐵鎬和鐵鍬策略”。在淘金熱潮之中，多數想成為礦主的淘金者都以失敗告終，向淘金者出售鐵鎬、鐵鍬、帳篷和牛仔褲的人卻發了大財。因此，現在可以利用的一個策略是投資于那些從網絡交易中間接受益的非網絡公司，或則投資于相關設備制造的企業。

　　規則13：不要“拔掉鮮花澆灌野草”。一些投資者總是習慣性地賣出“贏家”(股價上漲的股票)，卻死抱住“輸家”(股價下跌的股票)，這種投資策略如同拔掉鮮花卻澆灌野草一樣愚蠢透頂。一個更好的投資策略是根據股票價格相對于公司基本面的變化情況來決定買入和賣出以調整投資組合中不同股票的資金分配。

　　四、財務分析指標

　　規則14：合理的PEG。任何一家公司股票如果定價合理的話，市盈率就會與收益增長率相等。如果收益增長率除以市盈率的結果小于1，這只股票就比較差，如果是1.5，還不錯。你真正要找的是公司收益增長率相當于市盈率的2倍或則更高的股票。

　　規則15：高增長率。在其他條件完全相同的情況下，收益增長率較高的股票更值得買入。如收益率增長率為20%，市盈率為20倍的股票要優于增長率為10%，市盈率為10倍的股票。

　　規則16：稅前利潤率。不同行業的平均稅前利潤率水平差別很大，所以不同行業的公司進行稅前利潤率比較并沒有太大意義。比較有用的做法是對同一行業內的不同公司的稅前利潤率進行比較。由于原來處于災難邊緣的不景氣公司在業務反彈時能夠搖身一變成為一只大黑馬股票，因此如果你決定不管行業是否景氣都打算長期持有一只股票，你就應該選擇一家稅前利潤率相對較高的公司；如果你打算在行業成功復蘇階段持有一只股票，你應該選擇一家稅前利潤率相對較低的公司。

　　全書讀下來雖然不難，雖然彼得-林奇一直在給業務投資者較好的心理預期，但是確實發現在股市進行成功的投資非常難得，因為人性的恐懼與貪婪、懶惰、脆弱和情緒化，散戶能夠持續賺錢是鳳毛麟角。在投資上如果不愿意付出時間和精力去認真研究公司，最為靠譜的方法還是把資金交給專業機構去管理；沒有持續的跟蹤和調研，一次兩次的成功不奇怪，而實現長期財富增長基本不太現實。

　　擇時方面，如何去選擇買入和賣出的時間，根本沒有定論，仁者見仁智者見智，關鍵一點要形成規則。不管是什么規則，比如觀察情緒指標也好，觀察太陽黑子也罷，一定要有自己的規則，有規則之后更要執行；一件事開頭很難，堅持更難，而持續堅持最難；這也是普通投資者難持續賺錢的根源。

　　彼得-林奇提到在買入股票的時候就要想清楚什么時候賣出，雖然有些絕對，因為賣點總是動態的；但這其實是在強調紀律和規則，多數時候按規則和紀律來，可以確保獲得較高收益。選股研究更多地依賴于持續調研，普通投資者獲取信息的能力是很差的。如何選擇股票，除了林奇所講的那些思維方式和業績指標，更為重要的是要做組合投資；有很多組合投資的案例，可以獲得確定性的收益。

　　倉位控制也是難題。往往散戶在股票估值很高的位置滿倉，在行情剛剛啟動階段又保持輕倉。如何解決這個難題？一方面，可以設計一套規則，以市盈率或則其他指標來規范整體倉位；另一方面，正如林奇所講，要以概率思維來應對不確定性，在概率較高時敢于下重倉。這一點索羅斯運用的較為成功，他在面對較為確定性的投資機會時往往敢于加杠桿進行重倉投資，所以能夠獲得足夠高的收益，而很多人雖然看準了，收益卻一般，實際上浪費了盈利機會。

　　(本文作者介紹：國泰君安證券固定收益業務資管管理人、固定收益部研究主管。)

　　本文為作者獨家授權新浪財經使用，請勿轉載。所發表言論不代表本站觀點。