文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 董希淼

　　美聯儲主席珍妮特·耶倫談及貨幣政策時打比喻說：“中性利率是既不踩油門讓汽車加速，也不松油門讓汽車減速”。而面對國內外諸多不穩定和不確定性因素，貨幣政策在實施過程中，遠沒有踩汽車油門那樣簡單。

央媽好累：貨幣政策追求多目標平衡 強調穩健中性

　　近年來，貨幣政策受到了前所未有的關注。

　　什么是貨幣政策？簡而言之，貨幣政策涵蓋中央銀行影響利率和金融體系的各項措施。貨幣政策應該做什么？美國國會40年就為美聯儲設定了兩個基本目標：充分就業和價格穩定，這也稱為“雙重使命”（dual mandate）。而《中華人民共和國中國人民銀行法》第三條規定：“貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長。”

　　隨著我國金融改革的深化和金融市場的完善，貨幣政策對宏觀經濟運行的影響越來越大，備受關注也在情理之中。

　　李克強總理在2017年政府工作報告5次提到貨幣政策，強調貨幣政策要保持穩健中性，綜合運用貨幣政策工具，維護流動性基本穩定，合理引導市場利率水平，疏通傳導機制，促進金融資源更多流向實體經濟。下一步，貨幣政策將穩健的總基調下更加中性，更加審慎，更好地平衡穩增長、調結構、抑泡沫和防風險等多重目標。

　　在2015年“兩會”記者會上，央行行長周小川指出，貨幣政策總體來講有五個大的范疇：一是寬松的貨幣政策，二是適度寬松的貨幣政策，三是穩健的貨幣政策，四是適度從緊的貨幣政策，五是從緊的貨幣政策。

　　2011年開始，我國貨幣政策由“適度寬松的貨幣政策”調整為“穩健的貨幣政策”。到目前為止，穩健的貨幣政策已經實施六年，總體而言取得了顯著效果。但受經濟下行壓力、金融市場波動等多種因素影響，部分時段的貨幣政策在實施上是穩健略偏寬松的，如2016年我國貨幣政策總體上是略偏寬松的。

　　那么，2017年貨幣政策的“穩健中性”該怎么理解呢？所謂的穩健中性，簡單而言就是“不松不緊”：為防止通貨膨脹、資產泡沫，防控金融風險，貨幣政策不能放松；為實現全年發展目標，助力供給側結構性改革，貨幣政策不能從緊。

　　總之，“不松”是抑泡沫、防風險的需要，“不緊”是穩增長、調結構的需要。從實施方式看，穩健中性的貨幣政策不搞“大水漫灌”，而是要力爭“精準滴灌”。李克強總理在3月15日的記者會上也再次強調，我國經濟增長不靠大水漫灌的強刺激。

　　具體而言，2017年貨幣政策穩健中性，將從總量、價格、結構等三個維度進一步實施和推進：

　　一是在總量上保持穩定。政府工作報告將今年廣義貨幣M2和社會融資規模余額預期增長目標，設定為12%左右。雖然比2016年增長預期增長目標的13%略有下降，但與2016年實際增長率11.3%相比仍然留有余地，在總量上保持了穩定。這充分體現了穩健的總要求，為經濟增長創造基本穩定的貨幣環境。

　　當然，與2016年“略偏寬松”相比，今年將在穩健的基礎上將更加中性，市場流動性將維持基本穩定的前提下，可能會有所收緊。近期，央行還通過宏觀審慎評估（MPA）、窗口指導等措施，引導商業銀行信貸增長保持在合理水平。

　　二是在價格上適時調整。今年以來，央行通過調節貨幣政策操作工具，適時對貨幣市場資金成本進行調節。如春節前推出臨時流動性便利（TLF），上調中期借貸便利（MLF）利率；春節后上調常備借貸便利（SLF）利率，逆回購招標利率同步上揚。這既考慮到經濟回暖相對脆弱，未調整存貸款基準利率；又向市場傳遞了推動去杠桿和防風險的決心。

　　隨著美國加息節奏加快，我國貨幣市場利率還有進一步提高的可能。而央行也會更多采取價格手段，對市場預期進行引導和調控，逐步實現由數量型向價格型調控轉變。

　　三是在結構上適當引導。發揮貨幣政策的結構引導作用，有助于對實體經濟提供更精準的支持。近年來，央行推出支農再貸款、支小再貸款、扶貧再貸款等，對符合條件的金融機構采取定向降準、差別化存款準備金率，取得積極成效。下一步，央行應進一步健全正向激勵機制，引導金融機構擴大對國民經濟和社會發展重點領域、薄弱環節的支持和服務。

　　不過，貨幣政策是總量政策，結構引導功能是邊際的和輔助性的，“精準滴灌”知易行難。而且，頻繁使用結構性工具可能導致總量偏多，影響穩健中性的基調。

　　1月18日，美聯儲主席珍妮特·耶倫在美國舊金山聯邦俱樂部發表主題演講時談及貨幣政策，她打比喻說：“中性利率是既不踩油門讓汽車加速，也不松油門讓汽車減速”。

　　而面對國內外諸多不穩定和不確定性因素，貨幣政策在實施過程中，遠沒有踩汽車油門那樣簡單。下一步，我們應保持定力，靈活應對，讓穩健中性的貨幣政策更好發揮對經濟增長、物價穩定和充分就業的促進作用。

　　(本文作者介紹：中國人民大學重陽金融研究院客座研究員，近著《有趣的金融》。)