文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 江南憤青

　　股票的邏輯是很簡單的，他是一個典型的新錢替換舊錢的過程，更高的價格一定意味著要更多的資金來接盤才可以維系?，F在很多所謂的百億富豪，都是紙上富貴，他們建立的邏輯是股價持續維持住，如果失去了這個基礎，就很難談。

　　2015年1月，在深圳校友會的時候，校友會讓我演講，當時看大家一片喜氣洋洋，真舍不得潑冷水，不過還是丟出了崩盤是遲早的事情的論調。大家也都沒當真，我自己也沒當真，反正我也不玩股票。我當時跟大家講述了為什么股票崩盤是必然的基礎邏輯，另外一個是人生邏輯，人生的路上，無數多的機會和無數多的坑，越人到中年，越需要謹慎，因為你已經輸不起了，坑踩一個，這輩子也就沒機會了。

　　而坑這個東西猶如陷阱，往往是假扮成各種機會的形式出現，明顯是坑的地方，你也不是傻逼，你根本不會去踩，只有看上去像是機會的機會，才會然給你死的很慘。

　　德州撲克里最明顯，只有好牌，看上去必贏的牌，才會讓你死。所以對于機會一定要小心。去年這種機會對于很多人來說，就是這樣的機會，結果其實對于99.9999%的人來說都是悲劇。

　　股票必然崩盤的邏輯

　　從理論上闡述股市崩盤是必然的邏輯點其實就只有一個，那就是二級市場不創造貨幣，而一個不創造貨幣的市場，必然是不可能無限上行的，健康的市場往往需要多空博弈，才能把這種風險打掉，一旦某些股票價格偏離了價值，就會有機構來做空他，然后讓市場回復到合理狀態。

　　所以理論上，嗜血的對沖基金的存在對于市場恢復理性是有現實意義的，做空本身不是罪惡，而一個單邊市場唯一上行的邏輯，理論上其實只有無限資金進入，才能支撐上行。那么判斷一個股市是否崩盤只要看市場的資金供給如何進入就可以了。

　　講述這個問題，需要一定的貨幣金融知識，我建議大家看看，我在2014年市場錢荒到時候，寫過一篇文章叫錢荒簡史，里面詳細描述了，貨幣是怎么創造出來的這個過程。

　　簡單的說，貨幣就只有兩個部分來，一個部分是生產過程，一個部分是擴大過程，生產過程其實就是國家利用信用投放市場的過程，基本上稱之為基礎貨幣，基礎貨幣進入商業銀行機構的時候，商業銀行利用自身的特殊結算借貸屬性，可以進行貨幣創造。

　　央行投放一億的基礎貨幣進入了銀行體系，銀行就可以用這個一億資金去發放貸款，企業拿到了八千萬貸款，無論是怎么用這個八千萬，其實最終都會回到銀行體系里去，銀行體系就在原先一億的數字上又多了八千萬的存款，然后又可以用這個八千萬，在去發放六千萬的貸款，然后又回到銀行體系里去變成存款，然后又可以發放貸款，如此循環的結果就是一筆錢，可以通過貸款變成更多的存款。

　　事實上，我國在2002年以后，市場的很多貨幣都是通過貸款創造出來的，前些日子出的承兌匯票的案子，跟大量的商業銀行變相用銀票拉存款是有很大的關系的，這個都是中國特色的情況。

　　所以，市場上唯一能創造貨幣的機構就是央行和商業銀行。除此之外，就沒有創造存款的可能性了，大家在二級市場里玩，其實本質是一場資金的游戲，并沒有創造出更多的貨幣可能性，設想一個股票10塊錢的時候，有一人買，有人賣，賣的人拿走了買的人的十塊錢。然后價格就是十塊了。這個錢做了交換，但是實際上是沒有增加的，市場上還是只有十塊錢。而股票的價格本質就是成交價格，他表示的是上一筆成交價格是十塊錢，但是他并不代表你用十塊錢就一定可以賣掉。所以股票的市值只能代表過去的成交價格，不代表未來。要讓股票上升的前提就是未來有人以更高的價格購買股票才行。

　　所以股票的邏輯是很簡單的，他是一個典型的新錢替換舊錢的過程，更高的價格一定意味著要更多的資金來接盤才可以維系。所以股票計算的身價和所謂的有錢都是虛擬的數字，并非真實的數字，你一塊錢買的股票，漲到了一百塊，你就感覺你有了一百塊，其實前提是要有人愿意用一百塊的錢來買你這個股票，這個邏輯才是可行的，如果有人只愿意用二塊錢來買，其實你的身價就是兩塊錢。

　　這個就是為什么我說，現在很多所謂的百億富豪，都是紙上富貴，他們建立的邏輯是股價持續維持住，如果失去了這個基礎，就很難談。

　　我這里只是簡單解答一個基本邏輯，就是股市的高漲時需要不斷的資金支撐的，必須保證市場有更多的資金來維系這個市場，那么市場哪里來資金？市場的資金我說了就兩個部分，一個部分是央行投放基礎貨幣（包括出口創匯的貨幣強制結匯），另外一個部分就是央行投放貨幣之后的商業銀行創造更多貨幣。

　　就這兩個可能性，除此之外是不可能有別的來源的。所以，當股市到達一定點位的時候，如果沒有地方進入更多的資金，那么必然面臨資金枯竭的問題，于是崩盤就是必然的格局，這個其實是用腦子拍都可以拍出來的基本道理。只是，難點其實在于如何知道股市什么時候崩才是關鍵問題。這個問題我沒辦法解答，但是對于一個注定會崩的市場，我的確不太愿意深度介入。所以，我在股市參與不多，當然這里還有另外幾個原因，也可以順便談下。

　　私募基金在股市跌的時候，比你跌的還多，賺的時候，甚至還不如你

　　第一個原因是中國股市本質是個賭場，這個結論其實不用我來下，基本上每個人都知道這個結論，但是喜歡賭博的人太多，所以誰都樂此不疲的深度介入，把自己做成了賭客，中國人在賭博上的花樣其實千奇百怪，五花八門，什么偏方都能想的出來，都覺得賭博不是一個簡單的運氣問題和概率問題，而是有技術可以讓自己博更大勝算可能性的，于是有人聽消息，有人算卦，有人拜名師，有人潛心專研獨門絕技，希望有朝一日能大放異彩。賭場上神經質的人很多，忌諱很多，都是很常見的。但是為什么縱然這樣，賭場上最后的結果是什么呢？其實最終結果是十賭十輸，事實上只要界定股市跟賭博類似，那么得出的結論，其實就意味著賭客在澳門是必輸的，唯一有勝算的其實只有游客或者坐莊的人。

　　我在澳門一個賭場里住了個把月，閑著沒事，經?？促€客賭錢，我基本上可以得出前面那個邏輯，賭客必輸，游客倒是常能贏錢，根本不在于任何外在所謂運氣等等層面的東西，從概率和運氣角度來看，莊家閑家之間的概率和運氣基本對等，哪怕不對等，在單一博弈的時候，概率大小并不重要，會發生的事件，發生了就是百分之百事件。但是為什么運氣概率同等情況下，賭客還是輸錢呢？

　　其實根本在于賭博本質是跟自己的人性對賭的過程，人是鐵定注定斗不過自己的人性的。為什么這么說呢？因為你看，一個賭客最明顯的特征其實是屁股抬不起來，贏錢的時候，覺得自己手氣旺，就不斷的玩下去，贏了還想贏，而輸錢的時候，拼命想著贏回來，借錢，抵押借錢，求人借錢，都想著一把給博回來，結果呢？只有兩個可能性，第一個可能性把賭場給贏了，賭場關門，OK，他可以走了。還有一個可能性就是，自己輸光了，只能走人了。

　　但是現實是賭場會輸光么？人家是做機械交易的，籌碼無限，時間無限，體力無限，然后還能抽水。最后結果是你累死了，他還沒事照樣跟你慢慢耗，唯一可能就是你輸光走人。其實股市里也一樣的邏輯啊，你贏了，也不會把錢拿出來，還是扔回到股市里去，輸了就死扛著。到最后的結果是往往輸的肉疼了，或者有著急事情，不得不砍倉了，最終就是虧損慘重的格局了。跟賭場的人是很類似的，更慘的是故事里贏錢的時候永遠不能賺夠，漲了以后深怕跌回去，都著急止盈，結果股票往往一騎絕塵，你又去追回來，十塊漲到三十塊，你最多能賺個十塊就差不多了，但是跌了呢，你基本就死扛了，甚至還加倉，結果呢？十塊跌倒五塊，可是實打實的虧著。這個就是現實。

　　那么為什么游客能賺錢呢？因為游客的時間到了，他必須走人，不走人也不行，最后的結果就是往往能及時抽身，而且游客的賭客心里不重，拿點小錢，賺了最好，虧了也不心疼，最后的結果反倒是一半一半的概率能贏錢。在中國的股市里是典型的如此，那些每天沉浸在股市的人，其實起起伏伏，賺賺虧虧，十多年過去了，日子也就那樣，我真沒見過在股票里賺過大錢的人，不對，見過一個叫徐翔的，但是后來才知道貌似也不是正常做股票賺大錢的。

　　我身邊來來往往很多人都在股市里賺過大錢，尤其去年七月份前，一堆人跟我說，讓我把錢給他們，一年給我賺一倍，賺十倍，呵呵，七月份之后，很多人我都見不到了，其實人性都是如此，過于樂觀的估計當下，悲觀的預計未來。這個就是人性，其實我一直覺得人性其實是不可戰勝的，很多人都跟我說我們不就是要戰勝人性么。

　　我都覺得這幫人特傻逼，你是個人，是個人不要人性干什么呢？沒事跟自己較勁干什么啊。如果一個人不要人性了，那活著的意義是什么呢？出家當和尚？做個圣人？還是去神經病院里呆著？這個是你要的么？他們人性是戰勝了，但是錢賺來有什么用呢？你做股票的目的是什么呢？

　　很多人股票不賺錢，都反省自己該貪婪的時候不貪婪，該恐懼的時候不恐懼，恨不得打自己臉，卻不想想，貪婪和恐懼其實不就是根植于我們內心，構建我們豐富多彩的人性么，你如果不貪婪，也不恐懼，不好美女，不好驕奢淫逸，不好逸惡勞，不喜新厭舊，那你賺錢為什么呢？活著又為什么了么？你那么努力在股市里成為圣人又是為什么呢？人家巴菲特淡定從容看透一切，那是人家天賦如此，喜歡這樣的生活，人家那么有錢了，還深居簡出，錢對他沒什么用，他就是喜歡賺錢的感覺，你賺錢是為什么呢？

　　從長期來看，股市是個沒有積累的地方，去年很多人跟我說讓我賺大錢的話，我清晰的記得07年也有人跟我說過，幾乎一模一樣的話，我發現十年過去了，沉迷于股市的人，近乎沒有任何變化，說一樣的話，做一樣的事情，世界都變了無數次了，他們依然還是這種格局，沉浸在自我的世界里，每天在群里享受當群主，當高手，被一幫傻逼追捧的感覺。其實想想，十年前的他們，覺得股市最好賺錢，房子也不買，什么都不做，就做股票。結果呢？還是個窮光蛋。

　　很多事情短時間里來看，步伐很小，但是時間足夠長，那就是很長很長的一段路，因為有積累，每天都在前進，而有些事情，當下步伐很快，很大，但是他沒有積累，每天來來回回的踱步，時間一久，你會發現它們毫無進步，一直在原地踏步而已。股市就是這么個地方，他是個沒有積累的行業。你哪怕過去再賺錢，再牛逼，都無法決定你在未來依然牛逼，這個市場很現實，很殘酷，未來都不可確定，所以無法形成積累。所以我是特別厭惡年輕人在股市里掙扎。這個絕對不是一個適合年輕人扎堆的地方，他絲毫學不到任何的所謂知識和行程可能的積累。

　　當然很多人會跟我舉例子，誰誰誰怎樣怎樣牛逼，幾千塊錢，做到幾千萬。對于這種例子，我從來都無視。事實上，人都傾向于裝神弄鬼，雪球上一批神棍每天吹噓自己賺了多少錢，賺了多少錢，實際真的很簡單，根本不用吹噓的，直接交易清單，一張不落的貼出來就行了，信息是出不來高手的，交易才能出高手，證明自己最牛逼的方式很簡單，就是列交易清單，如果一個人不愿意列清單的，基本都可以當騙子，賺錢又不是什么丟人的事情，盡管公布就行了。很簡單的事情。市場最現實的情況就是牛市來了，股神一堆，每個人都是股神，傻逼都能當股神，當然了，買錯股票都能漲停，這樣的市場，誰不是股神啊，但是市場大跌的時候呢？全都神棍。

　　事實上，我們從二級市場上可以被證明交易的人來看，就知道高手是否存在了，中國幾千只所謂的私募基金，基本上代表了行業最高水平了，你們只要看看他們的水平就行了。跌的時候，比你跌的還多，賺的時候，甚至還不如你。這個就是行業現狀。去年的私募一姐，私募一哥的業績，你們自己去看看就行了。這就是行業最高水平，也就是如此。你覺得你能超越他們？你是比他們勤奮？比他們努力？比他們運氣好？還是比他們專業呢？

　　這個市場里一年業績超越巴菲特的大有人在，我去年投資一個搖一搖炒股的軟件，就是每天起來沒事閑著搖一搖，然后就自動，什么時候買股票，什么時候賣股票，什么價格買，什么價格賣都是隨機的，這種典型腦殘傻逼的操作方式，最后跑出來很多收益率超高的個體，遠遠超過所謂的大佬，在一個萬馬奔騰，買錯股票都能漲停的市場里，是不需要任何能力的，傻逼都能賺的比你多。而在一個萬股跌停四連殺的市場里，你是神仙，其實你也一樣被市場砸成傻逼。這個就是現實。

　　把自己變成一個游客，風景秀麗的時候去玩玩，嚴冬來臨的時候就離開

　　這樣的市場里能有什么積累？我一直跟很多人說，股市里唯一能比較現實輕松的符合業余人士炒股的邏輯就是把自己變成一個游客，風景秀麗的時候去玩玩，嚴冬來臨的時候就離開。如果你要把自己當賭客，那就是結果一定很傻逼。這種絲毫沒有能力起決定性作用的市場里，你還去玩，本質其實就是搏個好運氣罷了，那干什么不去買彩票呢？不去打麻將呢？不去斗地主呢？沉迷于股票的人，基本上都是典型的不勞而獲的思維。怎么可能的事情呢。我從來沒期望也沒指望過這種好事能到我頭上。有這個時間精力，我不如去找一個方向，雖然慢點，但是確定性會更強行業去努力，去拼搏呢。

　　中國股市期市有幾個大佬，敦和老葉，混沌老葛都可是縱橫中國數十年的高手中高手吧，但是去年的市場又如何呢？我記得敦和去年股災前在香港路演說過一句話，說我們在中國大陸為什么每年收益率能在百分之百甚至更高，為什么呢？因為我們發現在大陸的交易對手都普遍都是傻逼，面對這樣的對手，我們勝算當然更高。這個話估計沒有說完多久，股災來了，不知道敦和怎樣了？

　　很多時候，你過去無論再如何輝煌，但是在你不離開這個市場之前，其實都是浮云。賺了一百年的錢，也可能一夜之間消失殆盡。華爾街上這樣的高手多如牛毛，絕大部分高手的結果要么鋃鐺入獄，要么窮困潦倒。鮮有善終的。

　　當然這里不排除有個別的人牛逼閃閃，但是世界上只有一個巴菲特，一個索羅斯，他們都不是普遍性案例，你好好問問自己，會不會是他們，他們的邏輯能否被復制？世界上永遠有成功的人存在，但是他們都是獨一無二的，都是不可復制的，因為主導他們的一輩子成功的因素大抵都是無法復制的，特定的年代，特定的經驗，特定的運氣，都是特定的，都是不可復制的。

　　前段時間有人跟我說纏中說禪這本書，然后說學會了就是高手中的高手了。我就是笑笑，不知道如何回答，我只是覺得，這個世界一定要記得去計算投入和產出，還要去計算機會成本。對于不確定性很強的東西，一定要謹慎投入，因為隨著成本不斷抬高，你最后發現收益就無法覆蓋所有的成本，最終的結果可能是收益沒有實現，你就破產了。而與此對應的機會成本卻非常的高。

　　我后來問他你有沒有見過纏中說禪的人學得很好，且賺了大錢的案例？你確認那個賺了大錢的人真的是因為學了這個才賺到的，而不是因為有內部交易等等方式才賺到的？你是不是確定你跟他有一樣的天賦能確定學成功？這些都是現實的問題。

　　其實中國人寫東西，有一個很不好的習慣就是喜歡說的很模糊，讓你去自己去悟，一本易經，幾萬個人幾萬個想法，一本道德經也是幾萬個人幾萬個理解。明明寫個菜譜，會告訴你鹽少許，醬油少量，少許？少量？是多少？你自己猜，我就不告訴你，于是一本菜譜有人做的很好吃，有人做出來難以下咽，這個就是中國人喜歡闡述的方法。越是云里霧里，越牛逼的感覺。一大堆簡單道理非要說的很隱晦，也不知道他自己有沒有明白，結果就是不同的人不同的想法，對于這種作品，我基本上都當垃圾扔了。有毛意思呢？還沒悟透，我估計就得死了。

　　有這個時間去學這個東西，我把時間精力去放在創業工作上，老子早就牛逼大了，誰去扯這淡啊。我自己高考后來總結經驗的時候，有一條就是把別人用來尋找學習方法的時間都花在做題目上，有時間花時間花精力去尋找學習方法，還真不如先把努力做到極致啊。一個力氣都沒用盡的人根本不配談學習方法啊，談天賦啊，談人生啊。扯淡的有點遠了。

　　股市是一個漲了你不開心，跌了更不開心的地方

　　當然，我離開還有一個原因就是這個地方其實是漲了你不開心，跌了更不開心的地方，為什么，因為漲了怕跌回去，但是賣了又怕繼續漲，所以漲了你不開心，跌了就不要說了，肯定更不開心，于是漲你也不開心，跌你也不開心的事情，你還想著玩，你是不是腦子進水了啊。

　　我以前寫過一些故事的文章，當時想的第一個問題，為什么中國股市注冊制肯定推不起來。這個問題其實我談過好多次，注冊制在我國不是一個行政問題，其實是個歷史遺留問題，事實上，要推注冊制在中國來說是非常容易的事情，中國有世界上最強悍的行政組織效率，一旦政府決定要做什么事情的時候，效率絕對世界上說第一，沒人敢說第二，這個就是現實，連去年難度這么大的排雷去杠桿，一個半月就把股市的杠桿給去了，絕對世界第一了，這樣的效率，要推注冊制，還不分分鐘的事情啊，但是問題在于你推了注冊制目的是什么呢？

　　我有一次在法國巴黎銀行的小型會議上，很多人跟我說，真羨慕中國的股市，有那么充沛的流動性，一天的交易額足夠他們一年交易了，我說，有啥好羨慕的，中國的股市本質上其實看上去很強的流動性，但是實質是沒有流動性的，一點都沒有，他們很奇怪，我說，你試著讓中國股市退市幾只股票看看，你試著讓中國的股價跟香港來幾個一分錢的股票試試看。那時候你就知道中國的股市有沒有流動性了。如果那么做了，我可以保證，中國股民，一個不剩全部跑光，來個狗屁的流動性。

　　中國股市為什么那么多韭菜的存在？為什么那么多散戶敢勇敢的踏入死地？為什么呢？因為中國的股市本質就是個信貸市場，他是帶有剛性兌付的信貸市場。極強的剛性兌付的，中國股市不會退市，不會跌到幾分錢，而且越垃圾的股票，越會有爆炒的可能，導致中國散戶進入這個市場，無后顧之憂啊。壓根不用怕啊，真跌了，其實只要死扛就行了，幾年后，又是他媽的一條好漢，就是這種周而復始的現實案例，最終就讓它們肆無忌憚的敢參與這個市場啊，因為壓根不用擔心最壞的情況發生，這種保底的存在，使得哪怕你在這個市場總是虧得傾家蕩產，但是還是敢毅然進入。因為不斷的過去的歷史會告訴他們，這個市場不是他們能力不行，而是因為運氣不好，心態不好，沉不住氣，如果當初老子不割，不亂操作，不干什么，不干什么，老子就牛逼大了，于是死了還愿意借錢近來不斷的玩。

　　就是這種自我意淫式的精神病式的支撐，使得A股經常能產生出源源不斷的韭菜供給給大佬們享受。人們辛辛苦苦的去別的地方賺錢，舍不得給自己吃好的，穿好的，買好的，都到這里來賭博，孝敬給別人。這個就是現實。

　　一旦市場打破這種所謂的剛性，真的有股票退市，有股票會跌到幾分錢的時候，股民就會害怕，就根本不敢進入。這個是非常現實的情況的。我這樣的人，相對專業的牛逼人物了吧（有點吹噓了，別介意啊），我在美股和港股，都不太敢碰，都玩的很小心，為什么啊。我靠，我怕啊，一個晚上跌個百分之九十，怎么能不怕啊。我都怕的市場，散戶怎么敢進來啊。

　　所以，成熟的市場，散戶就是不斷的退出的結果，因為他們最后發現，自己是真的沒能力玩。這個時候，專業機構才能形成。散戶扎堆的市場最終的結果就是倒閉機構都變成散戶思維。壓根無法堅持所謂的價值判斷，大家都一起賭唄。你在這個市場要做價值投資，那就做好天天被打臉的準備吧。

　　為什么會這樣啊。誰都看到出來是在股市股票供給不充分，市場管制，使得股票的供給很少，IPO排隊導致的結果就是垃圾的股票不需要退市，可以被人借殼，或者退市難度迫于地方壓力等等因素難度很大，甚至包括了來自散戶投資人的壓力，到現在幾乎沒有股票退市，所以，大量的資金追逐少量的股票，使得整體的市場每個股票都沒有價值，毫無價值。無非個別合理一點，個別不合理一點而已。

　　資金都是逐利的，在國外由于都是機構博弈，大家都不是傻瓜，合理的估值體系是存在的，誰都不好騙誰的錢，你看好，我一般也看好，我不看好的，你也不會看好，深怕被對方給騙了。所以中小市值股票業績不好，流動性就會很差使得沒有多少機構敢參與，而在中國恰恰相反，純粹是資金主動的市場，什么盤子小，什么更好被操作，于是就更容易被爆炒。

　　根子在哪里？在于供給受限之后的剛性兌付市場的存在。

　　最終就是股票成為了賭博桌子上的標的物而已，壓根談不上價值，大家也沒想過她的實際價值，純粹就是賭博的標的物而已。誰他媽的有價值啊。其實從價值角度來看都是垃圾，哪怕跌倒現在，我都覺得對不起這個價格。

　　所以，在中國談價值投資，我一直就覺得是個笑話。五十步和一百步的關系而已。另外一個角度看，為什么配資在中國大行其道，怎么打壓都打不掉，不也是因為我國特有的這個監管制度啊，你跟美國一樣，一個晚上跌去十分之九，誰還敢從事配資這個行業呢？

　　那么問題就來了，誰都看到供給受限是根子的問題，很多人說，我們來個一勞永逸解決問題吧，長痛不如短痛，直接上注冊制。

　　于是去年就開始推注冊制，這個的確是個辦法，但是一旦這個辦法用了，那就要做好一個足夠的心理準備，中國玩了將近二十五年的市場的游戲規則徹底被改變的時候，股民們是否做好了改變的準備，是否做好了明天開始起不斷下跌，股票歸零的心理準備？是否做好A股流動性立馬衰竭的心理準備。我估計短期內還真沒人敢這么做吧？誰都無法承受這種風險的，更何況去年這種背景，所以注冊制暫緩是必然的。

　　我一直覺得很奇怪的事情就是很多很簡單的道理其實都是常識，為什么沒人看的明白，去年股市五千點去杠桿，明擺著就是會引起大崩盤，為什么不慢慢來呢？

　　但是這里反過來看，注冊制度暫緩并不代表注冊制不開放，我感覺中國股市的問題，慢慢放開逐步推進注冊制是必然的，前面說過中國的很多問題都的非市場化帶來的很多問題，要徹底解決這個問題，必然會市場化，當然，市場化不是萬能良藥，一個市場化的市場，有個很重要的前提就是法制化要跟上，一個沒有良好有效監管的市場，最終的結果是極為可怕的。

　　所以，在短期內不開放注冊制的時間內，我個人感覺證券市場法制化道路會大大提升，法制化包括了完善和執行兩個范疇，都屬于任重道遠，在迎接市場化的這段時間內，證監會迎來了新任主席，如果是高瞻遠矚，有效作為，必然會在這段時間內強化執法力度，為未來市場化奠定良好基礎。當前重點就顯然在兩個領域了，打擊內幕交易和大股東套現這兩個市場毒瘤上了，這兩個過去長期占據市場的畸形形象，在今年會得到有效遏制和糾正，所以，很多市值管理型的機構，都會面臨很多挑戰。我感覺今年監管一定會在打擊股市違法違規行為上下重手?！?/p>

　　我自己感覺，注冊制其實在郭樹清時代是做過的一些努力的，我在2011年的時候曾經說過一句話，我當時判斷郭樹清時代就想解決注冊制的問題，他的辦法是緩慢推進，怎么做呢？變相擴容來加快市場股票供給，我在2011年的原話是這么說的：“二級市場當前的情況下，還不斷的進行擴容，我們的理解是政府有變相的通過擴容來取消發審體系的嘗試的可能，從而實現A股的去泡沫化，政府期望通過這種方式來使得二級市場從一直較高的市盈率回歸到合理狀態，從而降低一二級市場之間的高價差?！?/p>

　　當時還有另外一個情況就是全國各地建設各種地方交易所，什么股權交易市場，股交中心，OTC等等，其實本質都是資金分流。最終我當時得出結論，一方面股票擴容，數量增加，另外一方面資金分流，結果就一定是股市下行，這個結論是必然的。事實上，看不清大趨勢的人，是不適合做股票的，每天技術面分析來分析去，進進出出，賺的都是小錢，真正賺大錢的永遠是站在更高點上看人生的人。

　　做股票本質就是做人，時機不對，趨勢不對的時候，你還在玩股票，那么當時機對的時候，你也沒有錢去做股票了，因為你被套牢了，所以散戶的悲劇在于炒了一輩子的股，還沒能解套。做人不也一樣么，很多人一輩子都在還某一個時候犯下的錯誤，一直在爬出自己挖的坑而已。大趨勢下做股票的難易度其實是差很多的，你要在弱勢里面找機會，你是可能有很高的漲幅，但是對你的要求太高了，我也從來不排除在即使大盤哪怕一路向下，還是有個別股票會有幾倍的漲幅，只是問題在于他會是你的么？你抓住的概率有多高？

　　我記得當時在股市最后一段還寫了一段結論，我認為如何才能有大牛市，其實放在程度更大的層面來看，股市這個問題，我自己覺得還要考慮兩個因素，翻看全球股市，股市上行要具備兩個很重要的條件，我認為是必要非充分條件，就是必須要有，但是不代表有了就一定漲。

　　大牛市產生的兩個必備因素

　　一個是經濟形式的相對明朗，啥意思呢？

　　相對明朗的意思不是說經濟形式一定要多好，但是經濟形式總不能太差，一個好的經濟形式未必一定帶來股市的一定上揚，我自己理解下來，這其實是個信心方面的問題，在一片哀鴻遍野的情況下，大家做多情緒總是會受到打壓的，每天聽到負面新聞，很多人還是不愿意進行投資的，喜歡保持流動性，這種心態不單散戶才會有，機構也是一樣的。

　　所以經濟面明朗很重要，當然樂觀預期也可以，本質股票是一種預期效應，覺得你好，就會買你的未來，然后就漲了，覺得你不好，就會賣你，你就跌了。

　　另外一個條件其實是貨幣的充沛供應，這個大家想想都明白了。沒有足夠的貨幣是推動不了股市的上行，股市走到最后來說還是靠資金推動起來，尤其在中國，一般情況下認為這個是充分條件，一般貨幣多了其實必然導致資產價格大幅度上行。

　　但是貨幣泛濫了，在某些情況下，貨幣充沛其實不一定就能推導出導致資產價格上行的這個結論。這個前提是經濟形式要向上，也就是前面說的第一個條件，所以兩者要疊加的情況下，才有可能催生大行情。美國在次貸危機之后走出一波大牛市，本質跟量化寬松是相關的，中國在2014年的這波大牛市則是跟樂觀預期相關，改革催動樂觀預期。然后又通過杠桿放大了這種效應。

　　最后，我花點時間談談自己對未來一定程度上的不樂觀預期，我在香港的時候寫過三篇文章，對經濟形式表達的是不樂觀，但是還談不上悲觀。最近一段時間，走了全國很多地方，突然感覺有變成悲觀的姿態，主要是在擔心信貸危機和虛擬經濟崩盤的出現可能性。

　　第一講信貸危機，信貸的本質其實是市場賺錢，因為只有企業盈利才有可能歸還利息和本金，而我們過去幾年實體企業不賺錢帶來的結果是什么呢？帶來的結果是銀行違約的大面積提升，這個從這幾年的銀行壞賬率就可以知道了，所以在企業端的危機，事實上已經開始了四五年了。

　　實體不賺錢，資產不升值帶來的必然結果就是違約。所以大面積的違約是必然的情況，如果說過去三四年，你沒有降低你的債務杠桿，那么這幾年你一定過的痛不欲生，光利息就可以把你壓死了。這幾年的信貸典型特征是好人不借錢，借錢的都是壞人。

　　事實上就是如此，好人知道這幾年沒什么錢好賺，所以不會去借錢，借錢是要還的，賺不了錢拿什么還？而壞人借錢是因為不借就活不下去，他只能挺下去，等待黎明的到來，但是我估計絕大部人可能是挺不到黎明的。這個很殘酷，但是就是現實。

　　信貸這個東西有個很大的特征，其實就是需要前瞻性，事實上一筆貸款決定結果好壞的因素不是發生壞賬的時候，而是投放的時候，也就是說一筆違約的發生，其實是提前兩三年就決定了的。

　　現在投資那些跑路的機構的投資人，其實在給他們錢的那一刻起就注定了悲慘的結果，銀行也是，現在大面積違約的惡果其實在四五年前就是必然的結果。世界上的事情，都是如此的，現在的所有種種結果都是過去所決定的，如果你不能提前三到四年認識到這個邏輯，那么現在的所有結果都是注定不可避免的。

　　我們現在看到很多實體企業很痛苦，事實上如果不是三年或者四年前下決心改變，根本不可能避免。這個就是金融，所以，從企業端債務危機可以看出的一些基本邏輯基本可以發現下一個危機的根源在哪里？在個人端的資產危機。

　　前幾天有人在我微博上留言說，個人端資產極為優秀，壓根沒有問題，他拿溫州的按揭和信用卡來跟我舉例證明這個資產的優秀，我直接罵一句傻逼就拉黑了，所有聰明的人和不聰明的人，都喜歡把過去當成未來，或者把當下當成為來。事實上，過去和現在永遠不代表未來，人類都在不斷顛覆和變革中前進，我們回頭看，三年前，四年前，浙江很多銀行的違約率都遠遠低于全國水平，不到1%的壞賬水平，但是就能用這個數字來推演浙江的企業資產很好么？恰恰實踐證明了曾經傲嬌的浙江企業，在這幾年經受了極大的考驗。過去的數字永遠說明不了問題，現在優秀的所謂個人資產端的數據，壓根也說明不了問題。

　　我看到的邏輯是什么呢？當市場資金泛濫的時候帶來的結果是涌向各種所謂的洼地，有些是真的洼地，有些是假的洼地，但是不管真假洼地，只要資金一進去，立馬就變成了平地。再藍的藍海都被資金充斥成紅海。

　　事實上，我說過，從來就沒有比金融更低門檻的事情了，為什么呢？因為金融本質就是放貸和投資兩件事情，這兩件事情的所謂門檻就一個，就是有錢。

　　只要有錢就可以放貸款，有錢就可以做投資。門檻很低的事情，恰恰意味著競爭極為激烈，只要有人稍微在某個領域賺錢，那么就意味著一堆人可以瘋狂擠進來，從實體角度來看，還不太容易出現這個情況，畢竟需要時間去投資，去建設，還是帶有很大門檻的，技術也好，人才也好，設施建設時間也好。

　　但是金融呢？壓根沒有門檻，你能做分期，老子也可以，你能做車貸，我也能做，你能做股票，我也可以，至少感覺是可以的，所以不管真可以，假可以，一堆人就進去了。

　　最后的結果就是混戰，混戰的結果是什么呢？

　　大量的資金追求少數的優質項目，最后就是好人的貸款放完了，然后開始就開始放壞人了，這個就是典型的資金追逐項目的結果，這個是錢多必然注定會發生的事情，全球都有很多這樣的案例。

　　臺灣的信用卡事件，韓國的雙卡事件，美國的次貸危機，都是這個類似的情況，貸款大量發放給了那些不具備還款能力的人，帶來的結果就是信用過度，世界上是沒有那么多人有能力借錢的，而這幾年我們無論是通過互聯網金融還是通過傳統金融機構已經把這個生意做到了極致。并非大家所認為的那樣需求無法被滿足。

　　這幾年資產端集中就聚集在大量的個人信貸領域，我最早的時候其實一直沒想明白這個邏輯，我覺得個人信貸也是一樣的道理，像我們這樣的人，其實從來不會去借錢消費，我們國家儲蓄率高達50的，誰有錢不花還借錢去花？

　　后來有人跟我說，中國現在是結構化特征很明顯，中老年人不會借錢，年輕人在借錢，而隨著年輕人越來越多，借錢消費的需求開始大面積增長。

　　所以是藍海時代的開始，開始我想象挺對的，但是后來我越來越覺得這個是偽命題，為什么呢？

　　因為年輕人在消費上是結構化的，但是在賺錢上依然也是結構化的，中老年人有錢不借錢消費，年輕人沒錢所以要借錢消費，問題是這個錢總是要還的啊，年輕人的錢來自于哪里歸還呢？美國為什么可以高消費高負債？那是因為美國是貨幣發放的主導國家，美國央行每年釋放流動性是根本性原因。

　　而從較長一段時間來看，中國不太可能替代美國，這個路徑幾乎不可復制，回到最后，還是得依賴收入增長。所有的分期消費回到最后，都是要持續穩定的收入增長，而個人的收入增長來自于哪里呢？最終還是來自于實體經濟的增長。

　　而實體經濟在當前的這個情況下，增長的希望在哪里呢？哪怕短期有中國長達三十年內的財富積累，但是坐吃山空的局面維系到何時呢？一旦無法維系的時候，崩盤只是時間問題，我個人感覺現在的資產端交易已經到了白熱化的程度了，隨時都會出現崩盤的格局。第一波出問題的那些線下財富管理公司，第二波出問題的就是那些P2P公司，第三波出問題的可能就是信托公司等一些正規金融機構了，而事實上典當、擔保、小貸早就已經趴下了。

　　人民日報的權威人士也說了，中國要做好長期L底的心理準備，那么意味著收入長期來看，增長的概率都在下降，現在的市場上，大家還是相對樂觀，為什么？過去三十年積累了不少財富。大家感覺都還很有錢。但是真的有錢么？

　　中國目前面臨虛擬經濟大崩盤的可能性

　　這里就衍生出第二個問題，中國目前面臨虛擬經濟大崩盤的可能性。

　　虛擬經濟崩盤不是什么聳人聽聞的故事，美國在2000年出現過類似的局面，直接讓中國的互聯網在那個時代也差點也跟著完蛋。

　　事實上，這波虛擬經濟大面積興起于09年底，批的外衣是移動互聯網，在大量的從實體撤出來無處可去的資金助推下大面積蓬勃發展，迎來了輝煌的今天。但是回頭看這一波機會，到底誰賺了錢，仔細的看下來，事實上可能結果會極為讓人很意外，幾乎沒有有錢人在這波里賺到錢，或者說賺到了現金，大多數人都實現了所謂紙上富貴。

　　五年前投資一個APP，五年后告訴你翻了一百倍，但是你要拿現金呢，對不起好像還不行，要等上市，而這五年整個互聯網上市了多少家公司呢？新三板貌似上了一堆，都套不了現。實際上屈指可數，這個就是現實。大量的富豪出資成為了市面數不勝數的投資機構的LP，每年聽到GP告訴他們各種樂觀的消息說這個賺了多少，那個賺了多少，然后每天做著美夢等著哪天翻個十來倍百來倍，可以徹底退出這個江湖，浪跡天涯去。只是現實并不容易。

　　這些年的市場大量的資金充斥在虛擬市場，玩到最后的結果呢？很多人說是零和博弈？其實，我感覺不對，其實是群輸。很多人奇怪，為什么是群輸呢？其實你去想下打麻將就行了，一堆人打麻將，打到最后的結果是什么？一定都是輸的，輸給誰了，輸給臺板費了。虛擬市場里玩到最后的格局跟打麻將是一樣的，肯定有為數不多的投資人賺了其他投資人的錢，這個是肯定的，但是大部分一定是輸錢的，也未必輸給那些贏家，而是更多的輸給了市場相關的損耗。

　　我今天發朋友圈說，這一波真正富裕起來的就兩撥人，一波是所謂的極少數的逆襲的創業者，這個群體少之又少，因為社會注定絕大部分的創業者都是失敗的，但是以前他們失敗是花自己的錢，現在失敗花的是別人的錢，所以他們是沒有成本的，但是帶走了大量的別人的財富。

　　還有一波人是各種投資機構的GP，他們每年旱澇保收收取2個點甚至更高的管理費，賺錢了還要分成，虧了跟他們沒關系，他們每天奔波，養活了航空公司和五星級酒店，最后消耗了更多的財富，當然無形之中也給我們國家的服務行業創造了一定的助推作用。但是創造了更多的社會財富么？好像并不多。

　　從這幾年的情況來看，虛擬經濟跟實體經濟的背離程度其實是加劇到了歷史極限的水平，我們的虛擬經濟，猶如去年股市的5000點的情況，他本身不創造出相應的貨幣和社會財富，導致大量的股權項目最終的財富反應也是需要更多的資金接盤才可以實現的，接盤的方式要么就是到了二級市場，要么就是找到更多的金主來接盤，一旦沒有人接盤，那么要么就是自己產生現金流維系，讓投資人分紅，要么就是降低估值，沒有第三條路可以走。

　　那么新來的資金在哪里？指望放水么？

　　放水第一，再怎么放，信貸資金進入股權領域的可能性也很小，第二放水總歸有限，不可能無節制，都使得市場接盤的資金大面積萎縮，關鍵的關鍵是價格嚴重偏離價值了。

　　當美團175億美金估值的時候，你問問自己，他上市了你會去買這個公司的股票么？當小米四五百億美金估值的時候，你敢買他的股票么？當上行空間已經可以想象，而下行空間不知道的時候，有幾個人會去做這樣的投資？即使有錢，又有誰會去真金白銀做這樣的投資？沒錢接，有錢也不接，最終的結果是什么？

　　是泡沫被刺穿，然后估值大幅度下降。市場的信心極度萎縮，大家傾向于保留現金，最終市場就開始進入你循環，然后故事就結束了，接著帶來的結果是什么呢？是很多看上去有錢的人，突然變的沒錢了。

　　很多所謂的有錢，最終都是建立在樂觀基礎上的，股價穩定，房價穩定，目前收入還不錯，但是一旦闖過臨界點的時候，你所投資的公司的估值大幅度下降，持有的股票大面積下跌，你的房產大面積下跌，收入下降，那么你還有多少錢？

　　未來只有現金才是真正的財富

　　現在許多有錢人的計價方式是虛擬資產計價，身價幾十億，真正能變現的有多少？很多人都只是在玩一場自欺欺人的游戲罷了，夢醒時分，才發現只是一場黃粱夢?？瓷先碛泻芏喙镜墓蓹?，實際可能一文不值。

　　譬如你擁有了美團的股份，360的股份，你有幾千萬股份，感覺自己很有錢，賺了無數倍，然后拼命買飛機，買豪宅，香車寶馬美女，最后突然發現自己認為有不少錢的人，突然股權不值錢了，然后僅有不多的現金都花了，于是傻眼了。這樣的人其實不少。去年股災之前，不少人身價過億，花錢極為大方，股災之后，加油的錢還要跟我借?，F在你們去神木，一堆當年的富豪，依然開豪車，住豪宅，但是手頭沒錢吃飯。一堆白條在手。這個就是現實。流動性危機驟然到來。

　　這時候的情況會是什么呢？必然是現金會很值錢。所以，我一直鼓勵大家盡可能保證手頭持有八成以上的現金，未來只有現金才是真正的財富，除此之外的可能會瞬間變得不值錢，或者大幅度縮水，流動性極為關鍵。

　　當社會財富還能增長的時候，錢一定會越來越多，出現所謂通貨膨脹的格局，過去三十年，你持有現金一定是傻逼，虧哪里去都不知道。但是當社會財富不增長，還消耗的時候，社會就進入通貨緊縮的格局，在上一個年代的人還想著每天做夢能賺多少錢的時候，一旦轉換了年代，可能發現一下子財富大面積縮水了，現金變成更值錢的了。事實上，現在還有很多人不把現金當資產，事實上現金永遠是穩定格局社會下的最大的配置型資產。

　　(本文作者介紹：新浪財經專欄作家。)