文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 程實

　　穆迪下調中國評級的舉動存在眾多謬誤。其中，片面的邏輯推斷、雙重的評價標準和短視的改革評估導致穆迪的觀點嚴重偏頗。滯后的消息公告對市場影響甚微，暗藏的國際博弈使其立場成疑。

　　中國兩會如火如荼，周期復蘇萬物生長。事實再度表明，中國經濟金融不僅對全球具有系統重要性，而且客觀認識中國正在成為國際市場穩定的重要基石。然而，就在兩會之前，對中國的偏見卻不減反增。作為國際評級巨頭之一的穆迪頻頻發聲，連續向市場釋放中國經濟的負面預期。

　　3月2日，穆迪將中國主權債務評級展望調至負面。僅一日后，穆迪又下調了中國3家政策性銀行和12家商業銀行的評級。這一鮮有的舉動加重了全球市場對中國經濟的擔憂。立足于中國和全球的經濟現實，不難發現，穆迪此舉缺少充分的事實依據和扎實的邏輯基礎，調降中國評級的動機和時機均令人生疑。目前來看，穆迪本次下調中國評級至少在五個方面存在明顯的謬誤。

　　第一，片面的邏輯推斷。對于下調中國銀行業評級，穆迪提出了兩大理由：一是中國經濟下行風險增大；二是中國銀行業資產質量脆弱性上升。但是，這兩點理由都存在以偏概全的邏輯謬誤。

　　首先，理由一僅關注了中國經濟在時序上的減速，而忽視了其在截面上的優勢。在“減速增質”時期，中國經濟增速的確呈現下行趨勢，但其絕對增速依然領先全球各主要經濟體。再考慮中國經濟的龐大體量，即使2016年增速下降至6.5%~7%區間，其邊際增量尚能約等于全球第18大經濟體的總量。這還未算及結構性改革下逐步釋放的各種紅利。因此，2016年的中國將依然是全球最活躍的市場和最強勁的經濟引擎之一。銀行業的風險與盈利具有顯著的順周期性。立足于中國相對強勢的基本面，中國銀行業風險可控，增長可期。

　　其次，理由二僅盯住了中國銀行業增長的風險體量，而忽視了其相對充足的風險管控能力。根據2015年9月穆迪下調平安銀行評級的案例，其對銀行業資產質量的評估主要與不良貸款率掛鉤。然而，即便經歷了2015年高達42bp的增長，四季度末中國銀行業的不良貸款率也僅為1.67%。同期中國銀行業的貸款撥備率為3.03%，撥備覆蓋比高達181.18%，且平均資產利潤率維持在1%以上。即使如另一評級巨頭標普的悲觀預測，2016年中國銀行業的不良貸款率觸及3%，中國銀行業也有足夠的撥備和盈利對風險進行覆蓋。

　　第二，雙重的評價標準。

　　中國銀行業的資產質量還可以在國際比較中得到客觀評價。在風險端，2015年三季度日本銀行業的不良貸款率接近1.7%，歐元區主要銀行的不良貸款率為3.8%，均高于中國同期的1.6%。在風控端，2015年二季度歐洲銀行業的撥備覆蓋比一度低至43.3%，遠低于中國同期的198.4%。因此，無論是風險水平還是風控能力，中國銀行業均未處于劣勢。

　　更為重要的是，日歐“負利率”政策的副作用正逐步暴露，導致銀行系統風險不斷積聚。近日，國際清算銀行警告稱，雖然負利率已影響了貨幣市場的借款成本，但未能像常規降息一樣刺激信貸的增長。因此，日歐“負利率”政策程度越深、時間越久，越有可能損害銀行作為金融媒介的功能。

　　但是，對于中國和日歐，穆迪的態度迥異。2015年9月以來，穆迪對日益惡化的日本和歐洲銀行業風險鮮有提及，對中國銀行業風險則喋喋不休。

　　第三，短視的改革評估。

　　相比一年前，穆迪本次對中國評級出現了徹底的反轉。在本次下調中國評級的理由中，穆迪強調了中國改革落地的不確定性、中國政府債務水平的上升和外匯儲備的減少。這些都表明穆迪對中國改革進程的評估出現了偏差。

　　一方面，穆迪的觀點混淆了主動求變與被動調整。今年以來，國際金融市場波動不斷，大宗商品市場劇烈震蕩，地緣政治風險一觸即發。全球經濟都籠罩在不確定下，急需在結構性改革中尋找出路。因此，中國的供給側改革，是主動求變，積極調整，長期來看降低而非增加了中國經濟的不確定性。這一階段，政府債務水平上升、外匯儲備減少等現象，都與“大財政”轉型、人民幣匯率改革等舉措息息相關。這都將換來經濟結構與質量的改善。這是中國經濟回暖的預示，并非風險增長的標志。

　　另一方面，這種觀點夸大了短期的波動，忽視了長期的穩健。從相對變動來看，中國經濟的各項指標大幅承壓。但從絕對水平來看，中國依舊保持著全球領先的經濟增速、健康的財政赤字、充沛的外匯儲備和較高的利率水平。財政政策、貨幣政策都尚有充分的施展空間，改革動力依舊強勁。

　　第四，滯后的消息公告。

　　退一步講，即使穆迪對中國評級尚有些許中肯之處，也未必能夠打擊市場對于中國經濟的信心。根據有效市場理論，新的有價值信息會迅速為市場所吸收，并通過資產價格的變動予以反映。然而，在穆迪下調中國和中國銀行業評級之后，資產市場對此反應平平。離岸人民幣基本持平，恒生國企指數小幅上漲。

　　A股市場特別是銀行股，甚至出現了強勁反彈。這表明，穆迪的消息公告已經遠遠滯后于市場認知。其所指出的中國經濟風險，早已為市場所檢驗、分析和權衡。當前與中國主權和銀行業相關的資產價格中，已經包含了對中國經濟困難和機遇的正確定價。其價格水平并非虛高，而是處于合理區域。

　　第五，暗藏的國際博弈。

　　穆迪、標普、惠譽等看似中立的信用評級機構，同樣有著千絲萬縷的利益糾葛。其舉止背后都涌動著國際博弈的暗流：1。近年來，國際游資做空中國的嘗試從未間斷，并積極引導市場預期。受其驅使，穆迪等評級機構已形成“唱空中國”的慣性。

　　2、今年恰逢美國的大選年，為爭奪選民，美國各政治勢力爭相對中國這一假想敵“秀肌肉”，“唱空中國”在政界和民間都具備了廣闊的市場。3。中美兩國經濟政策的博弈強度日益提高。尤其是當前形勢下，人民幣匯率的“碎步疾貶”與美元的加息周期沖突漸顯，使得美元面臨被動升值的難題。通過評級機構影響中國政策自主性，正成為美國制衡中國、維護自身利益的重要途徑。

　　4、當前全球地緣政治風險正呈井噴之勢，大國博弈漸趨復雜，受此影響，不能排除美國評級機構具有商業行為“政治化”的傾向。因此，裹挾于種種國際博弈之中，穆迪等機構是否能秉持公正、中立的立場，已成為疑問。

　　綜上，穆迪下調中國評級的舉動存在眾多謬誤。其中，片面的邏輯推斷、雙重的評價標準和短視的改革評估導致穆迪的觀點嚴重偏頗。滯后的消息公告對市場影響甚微，暗藏的國際博弈使其立場成疑。風物長宜放眼量，中國經濟和中國銀行業雖然都處于調整周期，但基本面的絕對狀況依舊堅韌、優良，對比全球的相對狀況更是具有“歲寒見后凋”的比較優勢，中國經濟和中國銀行業長期崛起的趨勢并不會由于少數人、少數機構的偏見而發生任何變化。

　　（原載于一財網）

　　(本文作者介紹：經濟學博士，盤古智庫學術委員，著有《多元化退潮：數據背后的經濟真相》、《盜夢空間與亞當斯密：電影與經濟的思想共鳴》等專著。)

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