大資管時代積聚了哪些風險？

2016年02月29日10:41 作者:毛軍華 (0)+1

　　文/新浪財經金融e觀察（微信公眾號：sinaeguancha）專欄作家毛軍華

　　中債登發布《中國銀行業理財市場年度報告》，2015年銀行理財規模達到23.5萬億，同比增長56.5%。理財整體信用風險可控，大資管信用風險將更多體現在信托、基金公司子公司。

　　以銀行理財為代表的大資管快速發展，2015年余額達到59萬億。我們估計信托中9.4萬億、券商資管中10.3萬億、基金專戶和子公司中8.8萬億為通道業務。銀行理財資金和應收款項投資構成了主要的資金來源。此外，我們估計25%左右的理財產品為保本理財，已經合并到了銀行資產負債表中。

　　理財整體信用風險可控，大資管信用風險將更多體現在信托、基金公司子公司。理財資金中67%投向實體經濟，其中非標資產占比15.73%，信用債占比25.42%。支持實體經濟部分主要是投向基礎設施和房地產相關行業，煤炭業占比約4.77%，黑色金屬相關行業1.82%，約占整個理財資產的4.4%。此外，信用債中約80%評級在AA+級以上。由于大部分銀行理財業務需要納入整體的信用評審體系，我們理解信用風險不大。相比理財，信托、基金公司子公司等主體業務更加激進。

　　低息環境下大資管行業風險偏好逐漸上升。商業銀行為了競爭資管業務市場份額，銀行理財的收益率下降幅度較慢，目前股份制銀行3個月期銀行理財收益率約為4.16%。在低息環境下，這對資管業務的收益能力帶來影響，迫使金融機構提升風險偏好，加大流動性較低的另類資產配置。這種風險偏好提升也反映在保險資管等機構上。

　　中小金融機構是薄弱環節，傳染效應值得關注。2015年城商行和農村金融機構理財產品余額占比17%，但相比1月底增長約76%。這些機構風控能力相對較弱，如果出現兌付風險有可能出現傳染效應，影響公眾對理財產品這一資產類別的信心。理財業務存在著不同程度的期限錯配，如果購買者信心下降，是否會帶來流動性風險值得警惕。

　　理財業務監管需要進一步嚴格。2015年底凈值型理財產品占比約為8.7%，其余為預期收益型產品。雖然從理論上銀行不對非保本理財產品承擔剛性兌付責任，但從聲譽風險角度銀行又需要提供本金和收益保證。按照實質重于形式原則，是否需要對個人非保本理財產品提出撥備和資本金要求值得探討，特別是如何激勵銀行發展凈值型產品。

　　圖表1：理財規模/存款余額比例持續上升