文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 徐高

　　此次一般貸款利率上揚是從2014年1季度以來其首次上升，終止了其延續兩年的下行趨勢。考慮到貨幣政策進一步寬松概率很小，以及經濟增長和貨幣信貸投放加速的趨勢，未來利率還有進一步上揚的壓力。

貸款利率向上拐點已經呈現

　　2016年1季度央行貨幣政策報告增量信息不多，未傳遞明顯的貨幣政策調整信號。人民銀行按季度發布的貨幣政策執行報告向來是我們觀察貨幣政策的一個窗口。每期報告發布之后，我們都會對報告第五部分“貨幣政策趨勢”逐字逐句做文本分析，觀察其措辭相對上一期報告有什么變化。就文本比對結果來看，這次的報告在貨幣政策部分的表述與去年4季度的報告基本沒有什么變化，貨幣政策基調、宏觀貨幣政策、信貸結構、利率匯率及金融市場創新部分內容與之前基本一致，僅在金融機構改革及防范風險等兩部分有一些調整。結合報告其他內容可以看出，這次貨幣政策報告提供的增量信息不多，沒有太多貨幣政策調整的信號。據此判斷，央行應該在未來一段時間繼續維持當前的貨幣政策基調不變。

　　央行對通脹前景的關注度明顯上升。對于物價的走勢判斷，央行不再說“相對穩定”，而是認為“物價漲幅有所上升，未來變化還須關注”。央行還列出了大宗商品價格上升、宏觀經濟面的改善、以及房價的快速上升作為可能推升通脹的三個因素。因此，盡管報告中在貨幣政策的措辭上沒有太多變化，但央行對通脹關注度的上升至少表示貨幣寬松進一步加碼的可能性微乎其微。

　　一般貸款加權利率兩年來首升。每次貨幣政策報告公布的貸款加權平均利率是一個關鍵看點。在2016年1季度，除個人住房貸款利率外，一般貸款和票據融資的利率均小幅上揚。其中一般貸款利率由于波動不大，更代表利率長期趨勢，因而更值得關注。此次一般貸款利率上揚是從2014年1季度以來其首次上升，終止了其延續兩年的下行趨勢。考慮到貨幣政策進一步寬松概率很小，以及經濟增長和貨幣信貸投放加速的趨勢，未來利率還有進一步上揚的壓力。

　　央行首次詳解新的人民幣兌美元匯率中間價形成方式，人民幣匯率將保持穩定。在此次報告的專題框3專門解釋了匯率中間價的形成方式。簡單來說，就是既考慮上一交易日的收盤價，也考慮人民幣兌一籃子貨幣的匯率變動，綜合權衡得出中間價。從央行的介紹來看，CFETS、BIS、SDR三個籃子都會參考，且在計算做市商報價的平均值時，央行會“去掉最高和最低的部分報價”。注意其中的“部分”二字。這表明被剔除的報價數量是不確定的。這樣一來，央行在計算中間價時有相當高的自由度，從而可以較自由的按照自己的意愿來設定中間價。這意味著央行對中間價的掌控力增強。據此，我們相信未來人民幣兌美元匯率會保持穩定。

　　(本文作者介紹：2011年5月加入光大證券股份有限公司，任首席宏觀分析師。2014年任光大證券首席經濟學家。 )