來源：富凱財經

　　富凱摘要

　　黃奇帆說，資本市場發展29年存在三大問題，不是國家經濟的晴雨表，資源配置不佳，上市公司投資回報率低，原因在于9個方面。

　　12月7日，黃奇帆在第十九屆中國上市公司百強高峰論壇致辭時指出，資本市場發展29年取得了非常巨大的成就，市場從無到有，市場的規模也已經達到了世界排名第二，但也存在三大問題，即資本市場不是國家經濟的晴雨表，資源配置不佳，上市公司投資回報率低。

　　黃奇帆稱，有九個方面的基礎性制度不完善導致了如今的結果。證監會和有關部門正在就長期資本怎么聚集的問題，包括社保基金等等都在進行緊鑼密鼓的研究，相信今后的幾年這一方面長期資本新增成十萬億，二十萬億都是勢在必行的，對我們的經濟發展也會有很多的好處。對中國資本市場今后十年的發展要充滿信心，中國資本市場的春天一定在今后的十年里展現出來。

　　以下是黃奇帆發言全文：

　　很高興來參加中國上市公司百強高峰論壇，一會還要見證頒獎儀式。去年我也參加了百強上市公司的論壇活動，談的話題是上市公司資產重組和兼并的話題，今天談一下資本市場的基礎性制度改革的方面的問題。

　　我們中國的資本市場發展29年了，從浦東開發90年建立上海證券交易所到今天29年的時間了，應該說我們取得了非常巨大的成就，市場從無到有，市場的規模也已經達到了各個國家世界排名第二，所以就成績而言不言而喻是一個巨大的成就。但是的確也有不夠理想的地方。要說問題的話，具體的問題可以說一堆。說總體的問題我覺得我們中國資本市場現在存在三個問題，一個資本市場應該是國家經濟的晴雨表，但是我們這個十年，二十年中國經濟規模從2000年的十幾萬億，到現在的百萬億，差不多增長了八倍，翻了了三番，但是我們資本市場并不體現國民經濟的增長，這一點是比較遺憾的。

　　第二個資本市場的基本功能是資源優化配置，通過資本市場的上市，上市公司的競爭發展，使越是好的企業占有越多的金融資源，經濟資源。我們現在來看上市公司有三千多個企業，資源配置并不怎么好，甚至可以說三千多個企業中二千多個制造業企業，資本回報率或者是總資產的利潤率，還如不幾十萬個企業的資本回報率，這個意義上我們沒有實現最好的企業在資本市場里集中體現。我們的這個市場三千多個市場的50%的利潤是幾十家金融上市公司體現的，所以非常的可悲，另外三千個大部分的企業，只占有了一半的利潤。

　　第三個問題是我們的上市公司投資回報率低于GDP的增長能力，法國作家寫的21世紀資本論，100年資本市場股權的回報增長率，平均這100年都大大的高于GDP的增長率2-3倍，GDP增長率3%到4%，資本市場的回報率在10%以上，也因此100年來全球GDP中的利潤越來越多的集中到股東手里，資本家的手里，資本的手里，就產生了二級分化，我們的資本市場沒有這個效應，應該說資本市場的利潤回報率低于GDP的增長率，這是很奇怪的現象，說明了我們資本市場的基礎性制度出了問題，我們圍繞著資本市場的再出發，再改革就要圍繞著我們的問題導向，然后不回避矛盾，把基礎性制度改革深入推進。

　　這個基礎性制度涉及到可以說很多，但是最主要的基礎性制度，我想有這么九條：第一個我們沒有很好的開展注冊制，這個注冊制的定義我不展開了。由于這一項沒有達到，所以我們的企業上市總是多的多了，少的少了，開開關關，一陣子集中上市，一個月上市十幾家，一陣子半年一年又不再上市，我們的這個十幾年，從2000到現在，差不多有八次高潮式的上市，又有八次停盤式的不再上市，這個審核制的過程中，喪失了市場自由配置的一個過程。

　　第二個退市制度不到位，任何資本市場優勝劣汰，沒有退市制度，注冊制想搞也搞不成，這個退市制度大體上可以做到每三年上市多少，退市有多少，30年以前道瓊斯的股票3000多，30年是不是華爾街的上市公司就變一萬個呢，今天也3000多個，從2011-2015年，華爾街的股市了1500多個，退市1400多個，這樣子不斷的淘汰出局，也就不斷的使新生的公司上場，退市十個給上市的100個做出了樣本，證券公司財務公司各種會計事務所，律師事務所，要幫著上市公司一起忽悠股市的話，退市的時候，這些中介機構都要粉身碎骨，都會有五年十年不能再做中介的業務，從這個角度，退市是很重要的一個做法。當然成熟市場的退市，不僅是政府強制退市，也包括上市公司自主的退市，退市的過程就要回購股票，用低的價格回收，最后全部清退，回購，宣布退市，沒有好的退市機制，注冊制也搞不成，所以它是手心手背互為前提的。我們20多年，我們近30年的資本市場一共退了100個，上市了4000個，這還是講的A股市場。那我們的新三板上了一萬多個，也沒有什么退市，現在是僵市，所以科創板很重要的要抓好進口，抓好出口，要把注冊制和退市制一步到位，我們希望科創板在三年里看到活生生的退市。

　　第三個我們整個中國股市缺乏長期資本，最重要的是三大社保基金，一是政府搞的養老保險的基金，二是保險公司搞的老百姓的商業保險的基金，第三個是企業搞的補充養老保險企業的年金。現在政府的五險一金的基礎制度基本是成熟的，已經搞了20多年，現在有近20萬億的規模，商業保險公司的人壽保險也基本是成熟的，但是我們缺了年金制度，年金制度已經推進了15，2006年的時候推出，現在才一萬多億，只占了GDP的1%，在美國年金差不多占了10萬億美元，是GDP的50%，所以三大保險其實總規模在美國基本等于GDP，因為美國有五萬億左右的政府的養老保險，有5萬億美元的家庭的養老保險，還有十萬億的年金，加在一起20萬億，現在我們年金只占GDP的1%多，養老保險，醫療保險，家庭的保險全部加起來占GDP的3%左右，如果這個規模和GDP1：1的話，有40%-50%的資金是進入股市的，這個資金量就會成為股市總基金的1/3，這是一個比較穩定的長期投資基金，上市公司中的在座的大股東，戰略投資者擁有的股權也不是每天會炒作的，也基本是長期穩定的。

　　真正在流動中變化的應該是整個資本市場市值的1/3左右，這個時候基金管理公司在里面也比較穩定，所以城市資本市場不是炒作的，而是穩定在那里的一個健康的市場。

　　第四個，中國的資本市場的規模太小，去年一年全國二市它的年度的交易總額92%是散戶交易的，所以我們機構投資的交易只占了10%不到，我們的老百姓擁有股權的26%，交易量，炒作量等于全年交易量的92%，我們的基金團隊在股市里的作用是很小的，盡管這個基金從2000年開始發展，我們說的私募基金有12萬，公募基金有13萬億，加起來有25萬億，去年13萬億的公募基金7萬億是買貨幣基金的。5萬億股市里面，三萬億買債券，2萬億在股市里面。私募基金12萬億，同樣的有7萬億是股市外的投資，剩下的三萬億買債券，二萬億在股票里，所以加在一起就只有四萬億在股市，占了中國股票總市場的10%不到，所以機構投資者不到位。也可能他們很聰明，覺得股市不會好，所以他們的錢保守的買債券，買貨幣基金，也是一個聰明的行動，但是總而言之，由于長期資本不夠，私募基金公募基金，機構投資不到位，中國股市就成了一個散戶市場。

　　第五個問題是不允許回購注銷。上市公司董事長打理股市的最重要的一個手段，就是對自己的股價如果跌到一定的階段，他認為是不合理的，他可以回購股票，不是指低的時候買進，高的時候拋掉，如果這樣子低吸高拋的話是內幕操作，合理的操作是低的時候回購注銷，本來有5億股，回購10%注銷掉，這時候變成了4.5億股，本來股價10塊錢，可能就會漲了10%，股民可能就會一起跟進，這時候你回購了10%，可能股價漲了20%，美國的股市今年的1-8月份，回購了八千億美元，蘋果公司這么好的企業，從2010年到2017年，七年回購七次，最后股價從200元一股變成了六七百美元，然后再送股，我說這一段是說的成熟的資本市場有回購注銷的管理方式，這種方式本身有它的內在的機制，我們國家的證券法，從1990年一誕生就不允許回購，認為回購是抽逃資本金的表現，當時我們說這個事的時候，資本市場還沒有開始，20多年以來從來沒有人干這個事。現在去年人大常委會去年開了一次例會，允許上市公司回購注銷，或者是給職工作為獎勵分紅，這種辦法是比較好的。

　　第六個方面董事會對上市公司在市場的表現，可以在發展的時候收購兼并，不行的時候破產關閉，或者是讓別人來收購兼并你資產重組，有的時候搞定向增發，上市公司的資本運作是經常會發生的，這樣子的游戲規則在前幾年證監會嚴格的管制，今年證監會啟動了上市公司資產重組的新的方式，把規避這些資產重組的事激活了，這對中國股市是重大的利好。

　　第七個就是中國的上市公司它的指數管理，預期管理是有問題的。我們現在的指數是3000多個股票好好壞壞的綜合指數，美國3000多個上市公司道瓊斯30，只管了30個股票，道瓊斯30永遠是3000個里最棒的企業，可以從6000漲到28000，這30個股票一定是在發展的，所以老百姓散戶炒指數，機構投資者才對非指數的上市公司去追崇，我們3000多個企業要讓上證綜指漲30%，好企業拉動指數的20%，增長的幅度要50，60，才可以把其他的一堆拖尾巴的企業一起拉動，這是何等艱難的指數管理，這是不合理的。90年上證推出綜指那時候只有28個股票，都放進了綜合指數，到了一千個也是綜指，我們為什么不與時俱進的調整一下，所以中國的指數管理總是一堆垃圾股把指數壓抑著，老百姓也不知道什么好，什么差，這一方面也是我們的問題所在。

　　我們的一些基礎性的東西沒有到位，我們的證券公司是資本市場的一個靈魂，一個關鍵，不僅用來幫股民炒股票，做通道，也許不僅是幫上市公司搞投資顧問，不僅是自己拿了錢搞一些自營業務，證券公司最核心的功能是資本中介的功能，我們130個券商，不管是上市的還是非上市的券商，基本沒有資本中介的功能，這就像銀行最重要的功能是幫老百姓起到貸款中介的功能，把儲蓄資金貸款給需要錢的人，如果銀行沒有這個功能，銀行說我自己可以理財，我自己可以給中小金融機構提供委托代理，干一些非主業其他的事，那很荒唐。真正的核心證券公司基本沒有干，這也是我們的一個短處，應該要解決這些問題。

　　還有一個就是監管，我們的監管沒有到位。證券會的人忙的要命，查一個案件，搞二三年，處罰500萬，100萬沒有用，金融市場太復雜了，就要按照有罪推理，意思就是說我認為你有問題，你要自證無罪，你自己拿出一切的證明自己沒有問題，那就沒有問題，如果是證明不了沒有問題，就可以深究，成熟的社會在查證券公司問題的時候，都是按照有罪推定，這樣子的話，查案的效率，打擊的分量會增長一百倍，這樣子就沒有人敢做壞事了，所有的金融機構都會非常理性的避開可能留下做壞事的一些痕跡，這么小心的時候，就會大大的減少犯罪的概率，這也是我們監管中欠缺的地方。

　　正因為了解了八九個方面，最終帶來了證券市場的三大問題，所以我們更要認真的學習總書記關于金融供給側改革的講話精神，總書記關于資本市場要建立一個規范的，有活力的生機勃勃的市場，資本市場是一招激活全盤皆活，是中國脫虛就實，轉軌為實際經濟的關鍵。到了年底的時候，我非常的高興看到資本市場四個令人高興的事。第一中國金融系統的開放是幾十年來開放過程中最為開放，最轟轟烈烈的開放就是當下。大家注意，去年習總書記說到了金融開放，這一年半以來金融穩定委員會，人民銀行，銀保監會出臺了64個有關金融開放的措施，有11條是關于外資金融機構市場準入的一些條件，有24條是有關金融機構準入以后它的股權，比如說不能控股，不能超過50，不能超過25，在股權比例受限制的地方，我們有24條擴大的開放，也就是金融機構可以獨資，可以控股。有的是對保險的，有的是對銀行的，有的是對信托公司，有的是對基金管理公司，總之這是一個股權的開放。

　　第三個一共有29條加24條再加11條，市場準入的11條，擴大股權比例的24條，加上擴大營業范圍的29條，這是我們國家金融開放非常具體的條款，我相信在明后二年，中國會出現一大批的外資金融機構，包括基金，包括外資的保險公司和銀行，最近有很多的證券公司現在要追加資本，這些事情發生了以后，一定會對中國的金融圈帶來與狼共舞的效果，對中國金融系統的質量的提高，管理水平的提高，資本來源的規模提高都有好處，這是一個利好。

　　第二個我們國家的自貿實驗區如火如荼，今年推到了18個，中國的開放區，特區出來的時候覆蓋了經濟基礎開放區，特區有一批開發區不能做的事，新區的政策覆蓋了特區全部的政策，都是又有特區不能干的八九種特權，現在我們說的十八個自貿區，可以說原來特區，新區的事都可以干，但是又可以干特區，新區不能干的活，主要是在四個方面，一個是中國開放的瓶頸短板是金融，我們工商產業100幾十萬億的資產里，外資工商產業占了30%，金融業的只占了1%多。

　　第二個中國的服務貿易沒有放開，所以我們的服務貿易是逆差3000億，我們好不容易在貨物貿易順差了3000多億，服務貿易3000多億，這個方面我們服務貿易不夠開放，自貿區將把服務貿易徹底的開放。

　　第三個政府的公共服務開放度不夠，自貿實驗區里這一塊是會開放的，總書記要求全方位，寬領域，多渠道的開放，把過去工商產業的開放，覆蓋到教育衛生文化，覆蓋到服務貿易和金融貿易中去。

　　第四個數據貿易也會開放，中國的18個自貿區會帶來一個新的貿易升級，產業升級，中國開放的高地中的新的高度，深度和廣度，就在服務貿易的發展中。

　　證監會和有關部門正在就長期資本怎么聚集的問題，包括社保基金等等都在進行緊鑼密鼓的研究，我相信今后的幾年這一方面長期資本新增成十萬億，二十萬億都是勢在必行的，對我們的經濟發展也會有很多的好處。

　　總的意思問題雖然比較集中，基礎性制度的改革，這九個方面現在按照中央的要求，正在緊鑼密鼓的推進，好的信息，利好的重大事件也在不斷的發生，所以對中國資本市場今后十年的發展要充滿信心，中國資本市場的春天一定在今后的十年里展現出來！

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責任編輯：陳悠然 SF104