原標題：2020年可能出現的十大“灰天鵝”事件

　　來源：人民幣交易與研究

　　“灰天鵝”事件指的是那些發生概率較低、但影響重大的事件。研究機構Macro Hive執行長、曾在摩根大通、德意志銀行和野村等大型銀行從事研究超過20年的比爾斯·哈菲茲近日發表文章，指出了他認為2020年可能出現的“灰天鵝”事件，包括美國實施資本管制、日本干預外匯市場、歐元區通脹率飆升、美聯儲發行數字貨幣、市場因長時間的銀行假期而關閉、無人機襲擊美國在中東的設施、蘋果收購迪士尼、特斯拉與現代合作以及虛擬現實（VR）扼殺汽車行業，同時分析了這些事件發生的可能性及其市場影響。

　　圖|Pixabay

　　黑天鵝事件是未知的未知，沒有人可以想象，更不用說預測。但它們的近親——灰天鵝——則是可以想象的。灰天鵝是低概率、高影響的事件，很少有人預料到。它們甚至不是我們的基本預期情景。但通過設想這些風險情景，我們至少可以為它們的爆發做好準備。以下是2020年應該考慮的10個“灰天鵝”問題：

　　1

　　美國實施資本管制

　　當所有人都在談論貿易戰時，下一場戰爭可能會圍繞資本流動展開。我們現在引入了新的關稅，其效果就像往全球貿易齒輪里扔沙子。但為什么止步于此呢？

　　美國的真正實力在于其知識產權和企業實力。外國公司一直試圖收購美國公司，以跳過內部發展過程。值得注意的是，近年來，中國一直是硅谷的積極投資者和美國公司的收購者。但我們看到有跡象表明，美國可能會試圖阻止這一趨勢。

　　2018年，特朗普簽署了《外國投資風險評估現代化法案》（FIRRMA）。它賦予美國外國投資委員會（CFIUS）全面的新權力。最近被否決的交易包括新加坡博通（Broadcom）收購美國高通（Qualcomm）等。

　　市場影響：美國風險投資市場將面臨壓力。

　　2

　　市場因長時間的銀行假期而關閉

　　假日季似乎一年比一年來得早。2019年圣誕節對幾乎所有的投資人來說都來得太早了。根據DB research的數據，以美元計算，總回報率為負的資產比例是……93%。

　　太平洋投資管理公司（PIMCO）首席投資官（CIO）說“年底市場可能陷入波動”，我知道這是一個合理且公平的評估。

　　我相信，對于幾乎所有的市場參與者來說，比價格下跌更糟糕的是沒有價格、根本沒有市場、流動性為零。

　　還記得1933年3月的整整一周時間里，美國的每一筆銀行交易都被羅斯福總統發布的《2039號公告》（Proclamation 2039）暫停，目的是遏制銀行破產潮，恢復人們對金融體系表面上的信心。所以，下次有人問：“最壞的結果是什么？”，提醒他們注意銀行假期。

　　3

　　歐元區通脹率飆升

　　德國可能在2020年舉行大選。就像其他面臨收入停滯和大量移民的國家的選民一樣，德國的選民也反對主流政黨。然而，這種反建制情緒的主要受益者是綠黨，而不是極右勢力。雖然后者取得了一些進展，但這些進展僅限于前東德的各州。因此，基民盟和綠黨可能各自贏得三分之一的選票。

　　屆時，基民盟和綠黨將以平等伙伴的身份組建聯合政府。如果是這樣的話，綠黨可能會啟動一個針對基礎設施和環境的廣泛投資計劃。由于環境問題已成為德國選民最關心的問題，這些舉措可能會比人們通常認為的更受歡迎。如果聯合政府不能推翻德國憲法對預算赤字的限制，它可以依靠發行不包括在債務減免中的債券。

　　受德國榜樣的鼓舞，法國、意大利、西班牙以及那些揮霍無度的歐元區小國將啟動自己的財政擴張計劃。沒有德國的支持，歐盟委員會將無力阻止違反財政紀律的行為。比如，到2020年，歐元區的平均預算赤字可能會從2019年不到GDP的1%上升到GDP的3%。

　　此外，2020年工會活動將進一步加強。2019年，歐洲各地發生了罷工，但主要是在運輸等行業，工人們癱瘓經濟的能力讓他們有了更多的議價能力。到2020年，在擴張性財政政策的支持下，罷工可能擴大到整個歐洲經濟，并帶來工資增長的進一步加速。

　　隨著緊縮措施的減少和工資的快速增長，歐元區將會繁榮起來，通貨膨脹將會卷土重來。例如，到2020年，經濟增長率可能從2019年的1%上升到2.5%，核心通脹率可能從2019年的1%上升到接近2%。在這種情況下，歐元兌美元可能會升值到1.40，收益率曲線會變陡，歐洲央行也會開始實施正常化政策。歐元區股市的表現將好于美國，因為在2020年大選之前分裂的國會不太可能通過支持性政策。

　　市場影響：歐元區債券收益率曲線趨陡，歐元上漲，歐元股票跑贏全球市場。

　　4

　　日本干預外匯市場

　　日本經濟增長正迅速失去動力。2019年，GDP增長略低于1%，到2020年，預計將下降到可憐的0.3%。貿易戰和相關的全球制造業衰退顯然對日本造成了影響。但日本在2019年底提高銷售稅也沒有起到作用。事實上，之前在1997年和2014年提高銷售稅都使得經濟增長明顯放緩（1997年從3.1%下降到1.1%；2014年從2%降至0.4%）。那么，他們的行動計劃是什么？

　　日本政府已經宣布了一項財政刺激計劃來遏制經濟下滑，但其中大部分似乎是對現有承諾的重新修訂。或許正是出于這個原因，市場對這一聲明不屑一顧。與此同時，日本央行已經達到貨幣政策的極限。他們實施了負政策利率，通過收益率曲線控制來控制長期利率，而且購買債券、股票和房地產，并且調整通脹目標允許通脹高于目標水平。

　　這給日本留下了一個選擇：干預匯率。自上世紀70年代開始實施浮動匯率制度以來，日本幾乎每十年就會進行一次干預。最近一次干預是在2011年，規模之大前所未有。因此，日本政策制定者可以重新啟用這一久經考驗的工具，大舉干預，以壓低日元匯率。這無疑將有助于提振近來大幅下降的日本出口。

　　當然，此舉很可能招致其他國家的批評，尤其是特朗普。但鑒于美國未能因為日本的和解姿態而給它帶來許多額外好處，日本可能愿意采取更咄咄逼人的方式。此外，在遏制中國方面，美國需要一個可靠的盟友。為日本央行回歸外匯市場做好準備吧。

　　市場影響：美元兌日元上漲。

　　5

　　蘋果收購迪士尼

　　近年來，蘋果的盈利一直停滯不前（見圖1）。蘋果的盈利依賴于iPhone的銷售和不斷成熟的智能手機市場的升級，同時中國市場放緩無法提供帶來幫助。難怪蘋果一直專注于擴大其服務、可穿戴設備、家居和配件收入。問題是，這需要時間，而且存在風險。

　　眾所周知，蘋果一直不愿進行大規模收購，但到2020年，他們可能會失去耐心，轉而走上這條路。還有什么比迪斯尼更好的目標呢？蘋果1.2萬億美元的市值讓迪士尼（2650億美元）相形見絀。事實上，蘋果的資產負債表上有超過2000億美元的現金，僅這一項就足以為此次收購提供資金。這筆收購將帶來大量高質量的內容，包括漫威、星球大戰和皮克斯的作品。這也將為蘋果進入中國消費者市場提供另一個切入點。

　　圖1：蘋果公司盈利停滯不前

　　我們還應記住，蘋果創始人史蒂夫?喬布斯是皮克斯的大股東，該公司后來被迪士尼收購。這導致喬布斯成為迪斯尼最大的股東。直到最近，迪斯尼的首席執行官鮑勃·伊格爾還是蘋果公司的董事會成員。他辭職的時候，蘋果剛剛推出了一款流媒體電視產品。事實上，伊格爾在他的自傳中寫道，“如果史蒂夫還活著，我們會合并我們的公司，或者至少會非常認真地討論這種可能性。”

　　如果上述理由還不夠充分，那么蘋果和迪士尼都在流媒體服務產品上加了個“蘋果電視+”和“迪士尼+”是不是巧合呢？

　　市場影響：迪士尼股價將上漲。

　　6

　　美聯儲發行數字貨幣對銀行業的沖擊

　　美國經濟的金融化始于上世紀80年代初，相對于銀行業的規模，金融業規模大幅增加。信貸/貨幣傳導機制的第一道裂縫已經在上世紀80年代末的儲蓄貸款危機中顯現出來。作為對那次危機的回應，《巴塞爾協議》（Basel I）將嚴格限制存款機構資產負債表的使用。問題在于金融業持續增長并且需要融資，因此影子銀行體系（表外融資）在上世紀90年代中期興起，并迅速超過了傳統的銀行融資。2004年首次頒布的《新巴塞爾協議》（Basel II），最終在2008年的金融危機中為這一活動畫上了句號。

　　圖2：銀行業在金融業中的占比（不包括美聯儲）

　　現在存款機構的總資產在美國金融業總資產中的占比達20%左右，這是1980年代之前的一半。除此之外，《巴塞爾協議III》（Basel III）就2008年金融危機做出過度反應的副作用是，進一步限制了銀行為整體經濟使用其資產負債表的能力。

　　最重要的是，現在信貸傳導機制比以往任何時候都更加堵塞。盡管美聯儲擁有充足的流動性，但回購利率仍居高不下，這一點正變得越來越明顯：在《巴塞爾協議III》的監管規定束縛下，銀行無法擴大其資產負債表。

　　銀行應該擔心的不是負利率或金融科技，這些都是以后的事。

　　2008年金融危機最終是由一家無法獲得美聯儲資產負債表資金的經紀自營商引發的。下一次金融危機很可能與之類似，但很可能是由位于倒金字塔更高位置的金融機構引發的（見圖2），例如交易所交易基金（ETF）、或是被動型基金供應商。這些事件將迫使美聯儲向整個經濟開放其資產負債表，最終甚至通過央行數字貨幣（CBDC）進行零售，從而涉足銀行業。

　　市場影響：美國金融市場表現不佳。

　　7

　　特斯拉與現代合作

　　全球汽車工業處于低迷狀態。中國經濟增長放緩，同時向電動汽車的轉變正在顛覆傳統的行業秩序。歐洲制造商——尤其是寶馬和大眾等德國汽車制造商——正在調整他們的車型系列，而豐田等日本汽車制造商已經在轉型中取得了很大進展。當然，特斯拉是美國方面的領頭羊。

　　明顯落后的是韓國汽車制造商現代。它的估值是主要制造商中最低的，投資者顯然在質疑該公司的長期前景。因此，它可能需要找到一個合作伙伴，而且要快。但它能提供什么呢？首先要提的就是它在制造業方面長久以來的經驗，以及其穩健的現金流。

　　與此同時，代表未來的汽車公司特斯拉與現代一樣面臨囧境。投資者喜歡特斯拉的愿景，對該公司的估值接近其賬面價值的10倍，但特斯拉在生產和現金流方面舉步維艱。因此，特斯拉與現代的聯姻或許是天作之合。

　　圖3：現代汽車估值偏低

　　誠然，這可能是一個奇怪的預期，因為沒有跡象表明任何一方有任何興趣。但考慮到現代汽車難以在高端車市場獲得動力，以及特斯拉眾所周知的現金流問題，你永遠都不知道會發生什么。

　　市場影響：現代和特斯拉股價上漲。

　　8

　　無人機襲擊美國在中東的設施

　　過去幾年，中東地區叛亂分子的無人作戰能力顯著增強。9月沙特阿拉伯石油設施遭到襲擊后，無人作戰可以說達到了一個新的威脅水平。這次襲擊打破了防空系統堅不可摧的神話，無論它多么昂貴或復雜。畢竟，沙特擁有美國最先進的軍事技術，以及美國的情報和監視支持。

　　但事實上，先進軍事強國通常部署的尖端武器，在涉及無人機等大量非尖端、低成本武器時，基本上是無能為力的。作為回應，美國和其它國家的軍隊正忙著制定反制措施。但這些都需要時間來準備和部署。

　　與此同時，到2020年，中東地區其它可見度較高的目標仍然很脆弱。這些攻擊的可能發起者伊朗不太可能希望與美國發生公開沖突；相反，它希望展示自己的報復能力。這表明，暴露最嚴重的目標可能是美國盟友的經濟或軍事資產，也可能是美國的非軍事資產，而不是美國軍方本身。例如，美國海軍向部署在該地區的美國航空母艦打擊部隊運送補給的平民海軍補給船，可能會發現自己成為大批無人駕駛高速船只和無人機的目標。

　　市場很快從9月份沙特設施遭受的襲擊中恢復過來。現在的油價比9月恐怖襲擊前還要低。但中東地區若爆發一場新的無人機襲擊，可能會帶來更多的石油供應風險。隨著無人機改變了航空母艦和戰斗機等傳統軍事裝備的成本效益分析，這也可能導致美國重新考慮軍事支出的優先次序。

　　市場影響：油價上漲。

　　9

　　虛擬現實（VR）扼殺汽車行業

　　人類的歷史就是一部逐漸減少移動性的歷史。我們旅行通常有三個原因：資源、工作和娛樂。隨著科技的進步，旅行的需求也在減少。隨著我們開始通過VR進入數字媒體，旅行的需求可能會完全消失。隨著VR即將被廣泛采用，押注自動駕駛汽車（無論是電動汽車還是太陽能汽車）成為移動領域的下一個“大事件”可能不是最明智的想法。

　　在農業革命之后，當我們第一次獲得生存所需的剩余資源時，我們就停止了尋找資源的旅行。我們從狩獵聚集轉向了更偏向定居的生活方式。工業革命使人們普遍需要并有能力外出工作。但這種需求可能在二戰后達到頂峰。此后，娛樂的移動性有所增強，但隨著智能手機的發明和數字社會的到來，這種趨勢可能在2007年達到了頂峰。

　　圖4：美國人均汽車行駛里程

　　VR技術的廣泛應用將給人類移動需求的棺材板釘上最后一顆釘子。直到幾年前，至少我們還會去街角的雜貨店“購買資源”。現在，亞馬遜和其他一些公司把食物和必需品送到了我們的家門口。隨著互聯網/網絡連接的改善，出差也在減少。VR帶來了“娛樂移動性”的衰落：去聽音樂會、看電影等，甚至是去世界各地度假的需求都減少了。

　　不是電動汽車，而是VR將打倒汽車行業。當然，人們不會完全停止旅行，但身體的移動將被限制在絕對必要或奢侈的事情中。因此，汽車行業可能不會消失，但看起來可能會被擠到豪華旅行或運輸非必需品的利基市場。

　　市場影響：全球汽車市場表現不佳。

　　10

　　英格蘭贏得2020年歐洲杯

　　英格蘭在2018年殺入了世界杯足球賽的半決賽。他們在2019年殺入了橄欖球世界杯的決賽。他們在2019年贏得了板球世界杯。是的，我認為2020年歐洲足球錦標賽可能是英格蘭奪冠的下一場比賽。（完）

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責任編輯：趙慧芳