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近日，歐洲央行（ECB）釋放了關于降息，甚至采用更多措施抑制經濟下行的訊號。但這一預期在利率市場上引發了令人擔憂的一面。安本標準投資（Aberdeen Standard Investments）全球策略主管Andrew Milligan, OBE日前采用對比的方式，分析了當下歐洲和日本面臨困境的異同點。
我們看到了歐洲的日本化嗎？（原文：Are we seeing the Japanification of Europe?）
幾天前發生了一件相當重要的事情。盡管德國基準債券收益率在近期歷史上第三次低于日本的收益率，但目前已經打破了利差為負的天數的紀錄，達到了40天并且還在持續。截至2015年4月，這種情況從未發生過。事實上，在此日期之前的平均利差已超過2.3%；現在，正如負收益債券本身一樣，這正在成為一種“正常”的現象。
這樣的現象告訴我們什么？從某種意義上說，債券市場的行為非常合乎邏輯。歐洲經濟放緩，央行正在做出回應。歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）幾周前宣布，政策制定者預計將降息作為他們的第一步，同時為重新啟動量化寬松（QE）計劃敞開大門。債券購買可以涵蓋政府和企業債務，收益率因此暴跌。德國10年期國債收益率在年初約為0.3%，現已降至-0.4%。事實上，現在德債收益率曲線一直為負值，直到20年期。
截至北京時間7月11日17:57，十年期德國國債收益率報-0.298%（來源：Investing.com、《線索Clues》整理）然而，我們必須更深入地進行挖掘。歐洲央行不僅正在應對經濟疲軟，而且也在應對貨幣政策的失敗。而其目標是中期通脹率“低于但接近2%”。債券市場目前預估未來五年通脹率將接近1.2%。然而，并非所有這些都可以歸咎于短期問題，例如國際貿易或歐洲汽車工業面臨的主要問題。許多觀察者開始質疑歐洲是否與日本走同一條道路。
乍一看，歐洲與日本的相似之處確實令人擔憂：經濟增長乏力，人口老齡化帶來的逆風，極低的通脹預期，以及大量的負收益債務。然而，二者之間仍存在著一些差異，其中一些對歐洲有利，但另一些則對日本有利。
歐洲銀行業的困境
一個例子是歐洲銀行體系的現狀。盡管歐洲股市今年在央行刺激措施的支持下表現良好，但銀行業表現明顯不佳。盡管家庭的信貸需求仍然較為積極的，尤其是與房地產市場有關的需求，但在收益率曲線平坦甚至為負的世界里，銀行的融資狀況和凈利差都表現不佳。長期以來，歐洲銀行沒有處理過不良貸款。這與盈利能力疲弱，監管機構要求的資本大幅上升的情況相違。因此，德意志銀行（Deutsche Bank）或法國興業銀行（Societe Generale）等銀行宣布了全面削減成本的計劃。
兩者的另一個相似之處是對海外市場發展的敏感性。全球貿易低迷以及日益加劇的保護主義對歐洲和日本都沒有好處。
但差異也同樣存在。僅僅因為在許多國家所發現的日本化進程為它們帶來了一個平坦或更為平坦的收益率曲線，并不能夠說明一個擁有平坦收益率曲線的國家一定會與日本相似。例如，一些歐洲國家（如葡萄牙、希臘和一些波羅的海國家）的人口統計學與日本相當。也就是說，到歐洲的移民比到日本要積極得多。日本也在采取措施提高生產率，由于日本的失業率已降至2.5%，政府一直在努力鼓勵人們延遲退休。與此相比，歐元區失業率則高達8%。
第二個不同點是，歐洲并不存在泡沫或是泡沫破滅，這個問題曾在20世紀80年代和90年代困擾著日本。歐洲的私營部門有相當大的盈余，大多數公司的資產負債表狀況良好，而且歐洲也并未經歷過過度建設商業或住宅房地產的時期。然而，在德國，一些由創紀錄的低借貸成本引發的黃色警告正在閃爍。
第三個區別是政治風險。好消息是，歐盟委員會決定不就意大利的預算狀況提起法律訴訟。盡管如此，這一問題在未來幾個月仍可能爆發。與此同時，對英國脫歐的擔憂依然存在，并且在近日的選舉后，已被分裂的歐洲議會表明結構改革的空間有限。此外，歐洲的民粹主義依然存在。這些都幫助解釋了為何自去年夏天以來，投資者對歐洲股市的情緒依然低迷，資金流動一直為負。
最后，就這兩個地區的政策結構。很明顯，日本央行（BoJ）受到來自財政部的信號的強烈影響。有關例子是今年晚些時候日本增加銷售稅和補充預算的可能性。在歐洲，任命拉加德（Christine Lagarde）為歐洲央行行長可能會強化政策協調。目前，歐元區面臨的一個主要問題是財政、貨幣和監管政策是由貨幣集團中極為不同的團體來執行。這將導致在危機中歐洲無法快速做出回應。
選擇哪方？
投資者應該在投資組合中選擇日本還是歐洲？答案是，通過購買不同的資產，兩者都應作為投資選擇。歐洲股市在過去三個月表現良好，科技股和國際消費類股領漲。然而，投資者需要有選擇性。在歐洲，利息償付率低的“僵尸公司”的數量正在上升。目前我們對日本股票的偏好高于歐洲的同類股票。在低增長的情況下，兩個地區公司利潤的未來趨勢看起來幾乎沒什么不同。然而在歐洲，政治風險比日本更令人擔憂。此外，我們對日本公司治理的變化以及這些改變對股東的資本回報產生的影響印象深刻。在固定收益方面，我們更偏好歐洲債券，尤其是高收益公司債券。所有跡象都表明，歐洲的利率結構將長期保持較低水平，并且如果歐洲央行推出新的量化寬松計劃，情況將更應如此。在這種背景下，只要歐洲央行能夠至少確保溫和的增長并防止衰退發生，歐洲的房地產仍然具有吸引力。
（線索Clues / 李濤、實習編輯 魯晗奕）
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責任編輯：李濤
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