有關美國與其數個核心貿易伙伴間“貿易戰”的討論持續發酵。富蘭克林鄧普頓（BEN）環球股票團隊首席投資官Norm Boersma新近剖析了貿易緊張局勢的根本原因。并認為，當前經濟周期對通脹和利率的上行壓力近期在持續醞釀中，而貿易緊張局勢可能加劇這種壓力，此環境可能對價值型股票有利。Boersma在今年早些時候就開始和他的同事一起提出“是時候讓價值投資一展身手”的觀點。
鄧普頓環球股票團隊首席投資官Norm Boersma，CFA（圖片來源：富蘭克林鄧普頓投資）以下為Norm Boersma的觀點節選：
貿易戰突顯價值型股票抗風險能力
保護主義抬頭
在美國總統特朗普所倡導的“美國優先”政策下，一系列的產品包括鋼鐵、鋁、太 陽 能板和家電將會被加征關稅。這是貿易保護主義的部分表現，另外還包括美國退出跨太 平 洋伙伴計劃（TPP）和對知識產權問題展開持續調查。
考量加征關稅的情境
采取征收關稅的方式并非是一項全新的美國貿易政策，自卡特（James Earl Carter）起，歷任美國總統都曾提出過某種對貿易的保護主義限制，常常針對鋼鐵產品。特朗普提出的許多關稅政策單看并不會對經濟帶來嚴重損害，最顯著的，短期內對鋼鐵與鋁進口的影響僅限于每年減少0.2%的國內生產總值。
但這些舉措此次的不同之處在于其情境。此時的美國一改故轍，不再高舉著自由市場資本主義、全球合作和其它代表全球化的大旗。
知識產權成導火索
加征關稅只是序幕，真正的風險是一場將影響全球經濟的全面多邊貿易戰。也許這場潛在爭端最危險的導火索是技術行業（XLK）的知識產權之爭。
貿易戰加劇將意味著：消費價格上漲、通貨膨脹可能加劇、利率上行壓力增大。總體而言，我們認為這可能為經濟發展及穩定性帶來負面影響。
加征關稅并不是美國政府采取的唯一的保護主義舉措。今年早些時候，國會提出議案擬禁止政府與兩家外國電信企業合作。另外，特朗普總統還叫停了某新加坡企業收購一家美國內存芯片制造商，聲稱是出于國家安全方面的考慮。
然而，當貿易戰升級將拖累全球增長與合作的同時，高通脹和利率上升所帶來的連鎖反應說明了價值型股票對這些負面影響的抵御能力。這是因為價值型股票大多處于對利率和通脹敏感的板塊，如金融和大宗商品。
尋找潛在機會
在過去的十一年中，價值型股票表現不如增長型股票的時間長達十年之久，這是歷史上價值型股票（IVE）最長、最深遠的熊市之一。價值困境的一個主要原因是人為的低利率扭曲了貨幣價值，迫使投資者逃離風險曲線，轉而尋找增長（SPYG）與收益。
以標普500價值（IVE）、標普500成長指數基金（SPYG）表征的價值與成長股票組合2001年以來的歷年市場價格表現，數據截至7月11日收盤。（圖片來源：新浪財經《線索Clues》）我們預料利率持續正常化將支持價值導向的股票和其他晚經濟周期的受益者，例如金融（XLF）、能源板塊（XLE）與歐洲市場。由于歐洲市場（FEZ）在通脹和利率敏感板塊（如大宗商品和金融）大幅持倉，該市場在晚經濟周期表現良好。一直以來，歐洲企業的收入大幅低于其美國同業，而且以歷史性估值折扣進行交易，這在政策條件正常化的條件下，為利潤改善和多重擴張提供了空間。
歐元區STOXX 50指數基金（FEZ）由歐元區11個國家50只最大的藍籌股組成，最新數據顯示，金融、能源的權重分別為20.53%、7.34%。（圖片來源：ETF.com、新浪財經整理）總的來說，我們認為貿易戰升級的風險于全球經濟增長和股市繁榮是凈負效應。盡管我們認為價值投資組合在后周期與利率提升環境中的處境相對良好，但貿易緊張局勢加劇仍然是全球投資者的隱憂。
（編者注：文中提及的具體基金產品不代表富蘭克林鄧普頓的投資建議）
（線索Clues / 李濤）
編輯精選：
責任編輯：李濤
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