增長投資與價值投資通常被視為具有相互競爭的關系，兩者在不同的時期和市場周期中呈現互為消長的狀態。富蘭克林鄧普頓投資（BEN）股票總監Stephen Dover和鄧普頓環球股票團隊首席投資官Norm Boersma表示，盡管投資方式可能有別，但增長與價值未必不能兩全。兩位闡述了分別由增長與價值驅動的投資方式的區別，以及兩者互為補充的原因。他們亦討論了近期的市場波動，以及為何他們認為市場可能會重新聚焦于價值投資。
富蘭克林鄧普頓投資股票總監Stephen Dover（圖片來源：富蘭克林鄧普頓投資）
鄧普頓環球股票團隊首席投資官Norm Boersma（圖片來源：富蘭克林鄧普頓投資）以下為Stephen Dover、Norm Boersma的觀點原文：
增長投資與價值投資：互為補充的投資方式
增長投資物色增長速度高于平均水平的企業。這些企業的收入、盈利和現金流增速呈遞增趨勢，但通常亦具有較高市盈率。通常情況下，派息水平偏低或甚至為零，因為利潤會用于擴張業務。
價值投資物色股價并未反映其內在或核心價值的企業。這些企業通常已經成熟，可能由于暫時的盈利倒退或影響其所在行業的經濟、政治事件，而導致其股價受挫。通常，其市盈率或市凈率偏低，股息收益率則時而優于平均水平。
一直以來，有多種原因導致增長投資的表現優于價值投資。其中一個主要原因是資金貼現價值。從經濟角度看，利率越低，未來盈利的價值空間越大。
自2008年至2009年的全球金融危機以來，全球多個經濟體實施貨幣政策調控壓低利率水平。
一般而言，在市場調控導致的低利率時期，增長型企業的未來盈利高于現時盈利，因此對于投資者的吸引力亦高于價值型企業。我們相信增長投資與價值投資能夠互補，兩者在投資者的投資組合中均應有一席之地，同時我們有理由認為是時候讓價值投資一展身手了。
近期市場波動
今年二月初的新一輪股市動蕩令市場再度聚焦增長投資與價值投資之爭。
市場出現動蕩（VXX）（EVIX）（VHSI）實屬正常，而且我們認為這是一次機遇。價值投資者需要物色股價被低估的企業，如果市場沒有波動，也不會出現股價錯位。投資者賣出股票時，總是傾向于“一股腦”拋售。這種盲目出售造成了企業股價與基本面的錯位。價值投資者則尋找入市機會，并利用這種錯位。
我們認為最近的一輪市場動蕩代表了更趨常態的回歸。去年我們看到全球各地的股市均出現了穩定的向上回歸。這并不尋常。于是投資者開始有些緊張了。我們預測接下來會出現回調，并認為這是一種健康的表現，也將帶來價值解鎖的機會。
大勢會否轉向價值投資？
根據過往經驗，價值投資的表現長期優于增長投資，而在大震蕩時期，增長投資的表現會反超。在動蕩時期，很難分辨誰是贏家。不過可能更容易看出誰會敗北。
價值投資經理通常尋找均值回歸；試圖識別他們認為此時雖被低估但將來會回升的資產。價值投資經理亦通常被稱作逆向投資經理，是因為他們會觀察大家是在買入還是賣出，然后自身往往反其道而行之。
我們看到，過去十年是增長投資表現占優最長的一段時間之一，甚至可能是最長的一段時間了。而且，增長投資大多集中于少數幾支股票，即科技股（XLK）。一般來說，科技企業被認為是增長型企業（IVW），而金融企業和商品企業被視作價值型企業。
調整可能迫在眉睫
價值投資（VTV）的表現可能會長時間落后，然后一舉趕上。據我們的經驗，增長投資與價值投資的差距越大，忽然生變的可能性越大。從價值投資者的角度，我們認為不應存在不同時期不可投資的板塊。價值投資者并不排斥增長型企業，但反對為企業支付過高溢價以及市場上不時出現的狂熱情緒。
利率上漲的影響
我們認為，有許多因素可結束增長投資的主導地位，并引領價值投資的崛起。利率（TLT）很可能在其中扮演核心作用。我們認為調控壓低利率的現狀不會一成不變。我們已看到某些市場，尤其是美國，已經出現利率和通脹率（TIP）上升的信號。
利率上升歷來是經濟增長的信號，而一些一貫與價值投資相聯的板塊如金融板塊（XLF），對利率變化非常敏感。利率上升對股票有利。同樣，周期型行業也有許多價值型股票。經濟增長亦可為這些行業提供助力，助其獲得更好表現。
?。ň幷咦ⅲ簢鴥韧缎兄薪鸸痉治隽俗罱?0年的歷史數據，概括了美國10年期國債收益率與各類資產表現之間的相關性。點此查看）
由于市場擔憂美國市場（SPY）的定價，醫療股整體受壓，不少企業面臨短期困難。這也為價值投資者創造了投資機會，尤其是專業制藥和生物科技板塊（IBB）。能源板塊（XLE）方面，油價（USO）一直處于低位，不過正在回升。我們認為能源板塊仍有若干價值投資機會，尤其是綜合型股票。
從地域角度看，歐洲股市（EZU）遜于美國。根據我們對歐美盈利差的分析，歐洲盈利實際上具備相當的上升空間。 在當前經濟環境下，我們更看好價值投資的前景，但需要重申的是，投資者應同時布局增長投資與價值投資。
?。ň幷咦ⅲ何闹刑峒暗木唧w基金產品、方案不代表富蘭克林鄧普頓的投資建議）
（線索Clues / 李濤）
編輯精選：
責任編輯：李濤
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