當(dāng)下，一些投資者似乎在質(zhì)疑，尤其是在利率開(kāi)始增長(zhǎng)時(shí)，歐洲股市是否還有繼續(xù)增長(zhǎng)的空間。從近日全球股市的反饋來(lái)看，自無(wú)通脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向有通脹的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型很可能造成市場(chǎng)波動(dòng)。不過(guò)，富蘭克林鄧普頓（BEN）環(huán)球股票團(tuán)隊(duì)Dylan Ball表示，歐洲的勞動(dòng)市場(chǎng)改革會(huì)為許多公司提供必要的經(jīng)營(yíng)杠桿，以進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)2018年盈利表現(xiàn)增長(zhǎng)。

鄧普頓環(huán)球股票團(tuán)隊(duì)執(zhí)行副總裁Dylan Ball（圖片來(lái)源：富蘭克林鄧普頓投資）

　　以下為Dylan Ball的觀點(diǎn)原文：

　　盈利增長(zhǎng)鞏固了歐洲股票的穩(wěn)固前景

　　總的來(lái)說(shuō)，將歐洲視作一個(gè)整體，尚未發(fā)現(xiàn)會(huì)顛覆我們對(duì)歐洲基本面樂(lè)觀展望的因素。

　　但是，由于一些基本面因素（如工業(yè)生產(chǎn)（IP）和采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)）表現(xiàn)良好，今年可能很難有顯著提升。另一方面，我們也找不出理由認(rèn)為他們會(huì)放緩。

　　我們認(rèn)為企業(yè)盈利環(huán)境會(huì)持續(xù)改善，并且會(huì)出現(xiàn)令人矚目的同比增長(zhǎng)。

　　歐洲盈利表現(xiàn)的潛在上升空間

　　如果政治風(fēng)險(xiǎn)仍處于低水平，我們認(rèn)為歐洲盈利表現(xiàn)會(huì)持續(xù)提升。隨著時(shí)間的推移，這也會(huì)導(dǎo)致量化寬松（QE）的解除，或者至少是某種形式的量化緊縮。最終，我們可能會(huì)看到歐元區(qū)加息，這甚至可能在2019年發(fā)生。

　　歐洲股市（FEZ）（FLEE）的構(gòu)成傾向于金融（EUFN）和能源股（IPW），這些公司對(duì)通脹/債券和收益更為敏感。

　　從行業(yè)板塊的角度來(lái)看，能源、材料（IRV）和金融股占據(jù)了MSCI歐洲市場(chǎng)指數(shù)（EZU）三分之一以上。在通脹率和債券（BNDX）收益上升時(shí)，這些公司多數(shù)表現(xiàn)良好，因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)，通脹上升會(huì)推高商品價(jià)格（DBC），而金融公司會(huì)受惠于變陡的收益率曲線。

　　因此，利率（TLT）上升（RISE）的大環(huán)境將有利于歐洲市場(chǎng)盈利表現(xiàn)。

　?。?strong>注：2017年2月7日，Dylan Ball曾表示：“經(jīng)歷了那場(chǎng)全球的金融危機(jī)，五、六個(gè)季度前，歐洲盈利才剛開(kāi)始復(fù)蘇。 這意味著還落后于美國(guó)三到四年。 因此，根據(jù)我們的分析，歐洲企業(yè)盈利仍有很大的上升空間?！保?/p>

　　經(jīng)營(yíng)杠桿釋放積極信號(hào)

　　另一方面，我們認(rèn)為歐洲盈利表現(xiàn)不太可能回到十年前的高位，因?yàn)闅W洲銀行業(yè)已去杠桿化。

　　相反，企業(yè)端有很多經(jīng)營(yíng)杠桿。由于西班牙、法國(guó)和前幾年德國(guó)（513030）的勞動(dòng)市場(chǎng)改革，歐洲企業(yè)的成本基礎(chǔ)更為靈活。這意味著，通過(guò)提升利潤(rùn)率，企業(yè)應(yīng)具備更大的潛力來(lái)增強(qiáng)收益表現(xiàn)。

　　值得注意的是，這種杠桿并不反映在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，而是反映在利潤(rùn)表（P&L）上。我們認(rèn)為這樣的好處并不是企業(yè)能向銀行系統(tǒng)借取更多資金，而是利潤(rùn)將來(lái)自更低的成本基礎(chǔ)，或者是來(lái)自更強(qiáng)的議價(jià)能力。

　　21世紀(jì)初，美國(guó)工業(yè)也經(jīng)歷了類(lèi)似的變革，現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)力得到了大幅提升。歐洲也正要經(jīng)歷這場(chǎng)蛻變。

　　法國(guó)和東歐顯示潛在機(jī)會(huì)

　　法國(guó)（EWQ）總統(tǒng)埃馬紐埃爾·馬克龍的改革計(jì)劃不僅涵蓋勞動(dòng)市場(chǎng)，也涉及稅務(wù)改革，應(yīng)會(huì)展現(xiàn)很多有吸引力的理念。作為投資者，我們尋求尚未被發(fā)現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)。

　　中期來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為東歐（CEE）會(huì)有潛在機(jī)會(huì)。短期而言，我們發(fā)現(xiàn)該地區(qū)股票價(jià)格高企。公司治理風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)高于歐洲其他地區(qū)，但估值較高，所以我們認(rèn)為在那里尋求商機(jī)的意義不大，完全可以在歐洲核心市場(chǎng)找到更好標(biāo)的。

　?。?strong>注：東歐國(guó)家如波蘭、奧地利股市2017年錄得領(lǐng)先全球的漲幅）

　　然而，我們認(rèn)為，英國(guó)退歐將對(duì)歐盟的預(yù)算留下一個(gè)相當(dāng)大的缺口，其中部分資金需要東歐成員國(guó)來(lái)填補(bǔ)。

　　因此，波蘭（EPOL）、捷克共和國(guó)、匈牙利，甚至奧地利（EWO）都會(huì)感到有些緊張，其股票市場(chǎng)可能會(huì)稍許貶值。當(dāng)然，我們認(rèn)為這是低價(jià)買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)。

　　再者，我們也正研究如何投資于專注英國(guó)本土市場(chǎng)的公司股票（EWU）（FLGB）（02847）。

　　首先考慮的一點(diǎn)是：“什么時(shí)候才是低價(jià)買(mǎi)入英國(guó)本土股票的最佳時(shí)機(jī)？”

　　往日重現(xiàn)

　　此時(shí)英國(guó)面對(duì)退歐的態(tài)度就好比當(dāng)時(shí)2008至2009年間，大多資本開(kāi)支和公司投資都被暫緩。

　　今天的情況也相似：在尚未明確英國(guó)退歐后的規(guī)則如何變化之前，投資者會(huì)暫緩做出投資、雇傭或資本開(kāi)支的決策。

　　但這些決策產(chǎn)生的供給沖擊尚未在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用，我們還不確定此次沖擊會(huì)對(duì)需求帶來(lái)怎樣的影響。

　　投資者的悲觀情緒開(kāi)始反映在許多英國(guó)本土的股票估值上。我們認(rèn)為價(jià)格最終會(huì)恢復(fù)到平均水平；主要的問(wèn)題是時(shí)機(jī)的把握。

　　因此我們認(rèn)為，低價(jià)淘到一些英國(guó)本土股票的時(shí)機(jī)可能即將出現(xiàn)。

　　（編者注：文中提及的具體基金產(chǎn)品、方案不代表富蘭克林鄧普頓的投資建議）

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