富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton Investments）（BEN）歐洲固定收益總監(jiān)David Zahn表示，對(duì)于關(guān)注歐洲市場(chǎng)機(jī)遇的固定收益投資者來(lái)說(shuō)，2018年應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)基本面重新確立其價(jià)值的一年。但他認(rèn)為許多投資者低估了英國(guó)脫歐帶來(lái)的最大政治不確定性對(duì)歐洲的長(zhǎng)期影響。

　　富蘭克林鄧普頓固定收益團(tuán)隊(duì)高級(jí)副總裁、歐洲固定收益總監(jiān)David Zahn， CFA， FRM（圖片來(lái)源：資料圖）

　　以下為觀點(diǎn)原文：

　　被低估的事態(tài)發(fā)展：英國(guó)脫歐將如何改變歐盟的權(quán)力平衡

　　過(guò)去一年政治一直主導(dǎo)著歐洲（FLEE）（VGK）的投資議程，我們預(yù)期2018年經(jīng)濟(jì)基本面將更加受到關(guān)注。

　　然而，更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著英國(guó)（EWU）（FXB）脫歐的全面影響逐步呈現(xiàn)，政治將重回投資議程的焦點(diǎn)。

　　尤其是，英國(guó)脫歐對(duì)歐盟的權(quán)力平衡及其運(yùn)作方式產(chǎn)生了重大影響。

　　馬克龍當(dāng)選法國(guó)總統(tǒng)及默克爾連任德國(guó)（EWG）總理（兩者均為歐洲進(jìn)一步一體化的支持者）表明，歐盟的政治領(lǐng)導(dǎo)力可能比多年來(lái)更穩(wěn)定。

　　因此，至少在2018年，政治將退居二線，而市場(chǎng)將更加關(guān)注歐洲央行（ECB）的貨幣政策走向，以及宏觀經(jīng)濟(jì)。

　　歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景整體樂(lè)觀，但我們有理由保持謹(jǐn)慎。一些地區(qū)的增長(zhǎng)比其他地區(qū)疲弱，而且歐元區(qū)（EZU）（FXE）的通脹仍遠(yuǎn)低于歐洲央行2%的目標(biāo)水平，這一切都繼續(xù)證明歐洲央行繼續(xù)采取寬松的立場(chǎng)合情合理。我們預(yù)期歐洲央行將略微延長(zhǎng)量化寬松計(jì)劃當(dāng)前的時(shí)間表（9月）。

　　歐洲中央銀行貨幣政策主要目標(biāo)是維持價(jià)格穩(wěn)定，即“消費(fèi)物價(jià)協(xié)調(diào)指數(shù)”（Harmonised Index of Consumer Prices，簡(jiǎn)稱“HICP”）在中期低于但接近2%。歐元區(qū)通脹水平長(zhǎng)期低于ECB的2%目標(biāo)水平，2017年12月份HICP同比增長(zhǎng)1.4%。（圖片來(lái)源：Fred，新浪財(cái)經(jīng)整理）

　　同樣，我們預(yù)期，在量化寬松完全結(jié)束之后，歐洲央行才會(huì)開(kāi)始加息。因此，我們展望量化寬松將持續(xù)到2020-2021年，然后歐元區(qū)開(kāi)始加息。

　　另一方面，預(yù)期歐洲央行的構(gòu)成可能在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)發(fā)生變化。德拉吉擔(dān)任歐洲央行行長(zhǎng)的任期將于2019年10月結(jié)束，歐洲央行管理委員會(huì)的其他幾位成員也預(yù)計(jì)在明年卸任。

　　考慮上述所有因素后，我們預(yù)期今年歐洲債券（BNDX）可能會(huì)在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。收益率可能會(huì)略高于目前的水平，但預(yù)期不會(huì)大幅增長(zhǎng)，除非歐洲及歐洲以外地區(qū)的通脹以更迅猛之勢(shì)卷土重來(lái)。

　　然而，我們確實(shí)看到近期被劇烈拋售的某些歐洲貨幣存在一些潛在的機(jī)會(huì)，尤其是挪威克朗（USD/NOK）及瑞典克朗（FXS）。

　　目前，歐盟（European Union）一共有28個(gè)成員國(guó)，其中有19個(gè)成員國(guó)使用歐元，也稱為“歐元區(qū)19國(guó)”。（圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)）

　　歐元區(qū)（Eurozone）國(guó)家地理分布。英國(guó)于2016年6月公投退出歐盟；丹麥于2000年公投退出歐元區(qū)。（圖片來(lái)源：歐盟官方網(wǎng)站）

　　英國(guó)脫歐可能會(huì)改變歐盟較長(zhǎng)期的權(quán)力平衡

　　就目前所有的威脅而言，我們認(rèn)為英國(guó)及歐盟最終會(huì)達(dá)成某種形式的脫歐協(xié)議。

　　如果英國(guó)未達(dá)成任何協(xié)議就脫離歐盟，歐洲部分地區(qū)可能會(huì)受到相當(dāng)大的沖擊，尤其是愛(ài)爾蘭及德國(guó)。因此，我們認(rèn)為歐洲的這些地區(qū)很可能會(huì)注重確保達(dá)成某種類型的協(xié)議，盡管未必是大家都滿意的最佳協(xié)議。

　　但較長(zhǎng)期來(lái)看，英國(guó)脫歐可能會(huì)開(kāi)始揭露歐盟內(nèi)部不同派系之間的態(tài)度差異。而且，這可能會(huì)改變歐元區(qū)國(guó)家在歐洲議會(huì)的權(quán)力平衡。

　　德國(guó)及法國(guó)等國(guó)家希望建立一個(gè)更加一體化的歐盟，而其他國(guó)家（例如中歐）則傾向于較寬松的歐盟，允許他們對(duì)其主權(quán)擁有更大的控制權(quán)的同時(shí)，為他們帶來(lái)貿(mào)易利益。

　　根據(jù)歐洲議會(huì)的規(guī)定，投票或否決都需要67%的支持率才能獲得通過(guò)。目前，歐元區(qū)國(guó)家在歐洲議會(huì)的投票權(quán)約為70%，包括英國(guó)在內(nèi)的非歐元區(qū)國(guó)家則占剩下的30%。

　　因此，目前僅一個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的異議就可能會(huì)導(dǎo)致投票失敗。但在代表歐洲議會(huì)12%投票權(quán)的英國(guó)脫歐后，非歐元國(guó)家的話語(yǔ)權(quán)將會(huì)減弱。

　　這可能意味著歐盟變得更像一個(gè)歐元俱樂(lè)部。那些沒(méi)有采用歐元的國(guó)家未來(lái)如果想在歐元區(qū)擁有發(fā)言權(quán)，可能就不得不重新考慮他們的立場(chǎng)。

　　還要注意的一點(diǎn)，英國(guó)已傾向于采取一種更加經(jīng)濟(jì)緊縮的方式縮減歐盟預(yù)算，經(jīng)常與其他主要北歐（GXF）成員國(guó)（包括德國(guó)）一起投票反對(duì)增加支出。

　　一旦英國(guó)脫歐，支持增加歐盟支出的國(guó)家可能會(huì)占多數(shù)，即使德國(guó)可能投反對(duì)票，也有可能成功通過(guò)。

　　這也可能會(huì)在歐盟中造成一些不同的變化，但可能不會(huì)在近期發(fā)生。不過(guò)，歐洲的政客們已經(jīng)開(kāi)始未雨綢繆，準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)這種不斷變化的形勢(shì)，而且這應(yīng)該成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

　　（編者注：文中提及的具體基金產(chǎn)品、方案不代表富蘭克林鄧普頓的投資建議）

　　（線索Clues / 李濤）

責(zé)任編輯：李濤