2017年末開始，《線索Clues》欄目陸續(xù)走訪對話資產(chǎn)管理公司及財富管理機構(gòu)，分享他們對2018年市場的中長期判斷。

　　1月12日，富蘭克林鄧普頓投資向新浪財經(jīng)獨家提供了該公司“2018年環(huán)球投資展望”。

　　總部位于美國加州的富蘭克林鄧普頓投資（Franklin Templeton Investments）是全球最大資產(chǎn)管理公司之一，截至2017年12月末的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）為7538億美元。

　　富蘭克林鄧普頓投資股票團隊總監(jiān)Stephen H． Dover對“環(huán)球股票投資”進行了展望。

　　Dover認為，盡管環(huán)球經(jīng)濟增長蓬勃，隨著央行開始收緊銀根，2018年形勢會較不明朗。預(yù)期美國以外地區(qū)存在較佳投資機會，尤其新興市場科技及消費股這兩個范疇特別吸引。

富蘭克林鄧普頓投資股票團隊總監(jiān)Stephen H． Dover， CFA（圖片來源：富蘭克林鄧普頓投資）

　　以下為觀點原文：

　　環(huán)球股票投資

　　低廉資金時代即將結(jié)束，2018年美國以外市場勢將脫穎而出

　　2018年展望：盡管環(huán)球經(jīng)濟增長蓬勃，隨著央行開始收緊銀根，2018年形勢會較不明朗。我們預(yù)期美國以外地區(qū)存在較佳投資機會，尤其新興市場科技及消費股這兩個范疇特別吸引。

　　預(yù)料2018年可能是環(huán)球股市關(guān)鍵性的一年。環(huán)球經(jīng)濟應(yīng)會繼續(xù)增長，已發(fā)展市場和新興市場都維持原本動力。不過，我們預(yù)計低廉資金時代將慢慢結(jié)束，帶來新的不明朗因素。整體環(huán)球股市（VT）看來正反映重大盈利增長，但一些區(qū)域 （例如歐洲和亞洲新興市場（EEMA）） 于2017年底的估值比美股（SPY）更為吸引，所以投資者必需更著眼于個別公司基本因素。

　　‘金發(fā)姑娘’（Goldilock）宏觀經(jīng)濟狀況[注]

　　2017年全球各地有目共睹的同步擴張趨勢將于2018年延續(xù)。經(jīng)過倚賴中美等少數(shù)國家推動的時期后，擴張范圍已有所擴大，歐洲、日本和多個新興市場的參與加強，意味著這周期仍可進一步推進。游資仍然充裕，若干主要經(jīng)濟體的財政政策有可能更為利好，加上貸款條件放寬，種種因素應(yīng)有助支持未來一年的環(huán)球增長。通脹壓力維持于低水準(zhǔn)，但我們認為隨著復(fù)蘇加強，通脹應(yīng)會回升。

　　這次經(jīng)濟復(fù)蘇維持較長時間，某些央行亦同時開始收緊銀根。我們認為有兩項原因。第一，若干地區(qū)的經(jīng)濟條件已見改善，有必要收緊貨幣政策。第二，我們相信央行有必要開始為在日后營造較大控制空間，可在一旦中期內(nèi)經(jīng)濟增長減慢時采取行動。

　　美國經(jīng)濟復(fù)蘇根基最雄厚，美國聯(lián)邦儲備局 （美聯(lián)儲） 在政策正常化的軌道上已是走得最遠。我們預(yù)期年內(nèi)利率會逐步上升，經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)，勞工市場仍相對緊張，美聯(lián)儲將繼續(xù)縮減其龐大的資產(chǎn)負債表。歐洲方面，隨著復(fù)蘇凝聚動力，同時通脹壓力繼續(xù)受控，政策應(yīng)會逐步收緊。

　　盡管這些走勢的影響值得留意，央行推動的游資依然充裕，應(yīng)可繼續(xù)支持環(huán)球增長。以所占國內(nèi)生產(chǎn)總值 （GDP） 百分比衡量，歐洲央行和日本央行的資產(chǎn)負債表比美聯(lián)儲還要大，應(yīng)會繼續(xù)支持環(huán)球股票。只要加息和政策變動是按部就班而且有妥善交代，我們相信市場面對這些走勢會泰然自若。只要美元（UUP）走勢平穩(wěn)，即使新興市場也未必會擔(dān)心美聯(lián)儲收緊銀根和美元可能轉(zhuǎn)強。我們相信環(huán)球經(jīng)濟目前呈現(xiàn)的利好經(jīng)濟力量會繼續(xù)強勁得足以克服收緊銀根所引起而可能利淡的影響，但隨著市場作出調(diào)節(jié)，短期有可能略見反復(fù)。　

　　美國以外機會較佳

　　企業(yè)盈利和相對估值某程度上亦反映了截至2017年11月各主要經(jīng)濟體當(dāng)中哪些范疇正在復(fù)蘇的情況。我們亦相信經(jīng)濟及盈利前景向好是2017年股市回報背后的因素，只要盈利增長維持動力，這股趨勢可延續(xù)至2018年。美國盈利已顯著復(fù)蘇，現(xiàn)在更超越之前高位，但隨著企業(yè)盈利開始顯示美國以外地區(qū)日益蓬勃，我們相信該等股票市場有機會在未來一年領(lǐng)先環(huán)球股市。此外，市場相關(guān)性已顯著下降，為把握市場表現(xiàn)分化并著眼于個別股份選擇提供更大獲利機會。

　　市場相關(guān)性下降或會造就更多個別機會

　　45個市場與摩根士丹利世界所有國家指數(shù)（ACWI）相比每周價格變動的一年滾動相關(guān)性，截至2017年11月3日

　　資料來源：富蘭克林鄧普頓環(huán)球研究數(shù)據(jù)庫所作計算，所用數(shù)據(jù)來自FactSet及MSCI。決定系數(shù)（R2）是一項指針，衡量價格變動與基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)之間相關(guān)性的密切程度，并衡量其表現(xiàn)的哪一部分可由整體市場或指數(shù)的表現(xiàn)來說明。決定系數(shù)（R2）的數(shù)值為0至1；0表示不相關(guān)，1則表示完全相關(guān)。過往表現(xiàn)并不代表將來業(yè)績。（圖片來源：富蘭克林鄧普頓投資）

　　歐洲方面，我們預(yù)期未來盈利會隨著通脹回升而復(fù)蘇。利率溫和上升令金融業(yè)（EUFN）盈利受益，而商品價格（DBC）上漲則往往利好能源和物料公司的發(fā)展。我們確實仍對一般已發(fā)展市場維持略為審慎的態(tài)度，但由于股票有可能是‘按完美定價’ — 一旦盈利令人失望又或利率急速上升，就有可能造成干擾。歐洲和日本方面，截至2017年10月份的股票估值仍低于2015年危機前高位，雖則貼近其長期歷年平均數(shù)。

　　亞洲方面，我們預(yù)期中印兩國的強勁經(jīng)濟增長會推動區(qū)內(nèi)各國企業(yè)盈利上揚。我們已目睹不少新興市場的交易是建基于企業(yè)及行業(yè)基本因素多于整體宏觀經(jīng)濟趨勢，預(yù)料這種情況應(yīng)可持續(xù)至2018年。而且，中國重視消費（CHIQ）多于政府投資，而印度持續(xù)推行結(jié)構(gòu)改革，或可為短線及長線的持續(xù)經(jīng)濟和企業(yè)盈利增長創(chuàng)造條件。

　　新興市場股票估值已見上升，但以往曾經(jīng)更高

　　新興市場和已發(fā)展市場相比：市盈率，截至2017年10月31日

　　資料來源：FactSet、MSCI。新興市場由MSCI 新興市場指數(shù)代表，已發(fā)展市場則由MSCI 世界指數(shù)代表。摩根士丹利不就本文所載的摩根士丹利數(shù)據(jù)承擔(dān)任何相關(guān)責(zé)任。嚴(yán)禁復(fù)制或重新分發(fā)摩根士丹利數(shù)據(jù)。本文并非由摩根士丹利準(zhǔn)備或認可。過往表現(xiàn)并不代表將來業(yè)績。（圖片來源：富蘭克林鄧普頓投資）

　　具有行業(yè)變革能力的新興創(chuàng)新公司的增長

　　在這種利率溫和上升兼估值更充分的環(huán)境下，我們相信有潛力對現(xiàn)有行業(yè)造成變革的創(chuàng)新公司 （包括在新興市場） 可望表現(xiàn)優(yōu)異。我們認為機會不單來自這些創(chuàng)新的科技公司，亦來自運用科技來改變整個行業(yè)的公司。另外，有別于過往幾次的科技股升浪，這些公司當(dāng)中有不少公司都有實際盈利和現(xiàn)金流可支持其再投資于本身的業(yè)務(wù)，間接令公司在利率攀升時期減少對在市場上集資的倚賴。

　　新興市場在這方面對我們尤其具吸引力。不少新興市場正處于轉(zhuǎn)折點，資源和出口已不再是增長和股市的主要推動力量。現(xiàn)時科技公司（KEMQ）在新興市場股市當(dāng)中已占有頗重要的部分，而這些公司有機會透過流動銀行等平臺而大大改進經(jīng)濟生產(chǎn)力 （而這種情況難以在已發(fā)展經(jīng)濟體重現(xiàn)）。中產(chǎn)階級冒起亦應(yīng)會繼續(xù)有利于這些趨勢。新興市場消費者（ECON）不單對貨品有需求，亦需要銀行、健康護理及娛樂等服務(wù)。

　　這些科技進步和消費增加亦應(yīng)有助鞏固中國、印度、印度尼西亞、菲律賓及其他國家持續(xù)進行的結(jié)構(gòu)性趨勢。隨著增長改善和接觸科技機會增加，預(yù)計城市化加快和中產(chǎn)階級壯大會消耗更多產(chǎn)品，長遠而言會進一步推動增長。

　　[注] “金發(fā)姑娘”比喻“恰到好處”的狀態(tài)。（編者）

　　（編者注：文中提及的具體基金產(chǎn)品、方案不代表富蘭克林鄧普頓的投資建議）

　　（線索Clues / 李濤）

責(zé)任編輯：李濤