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　　文/|林波

　　來源：銳問 Record（ID：tigerrecord）

　　2019年6月左右，蔚來股價跌至退市邊緣。一批投資者膽戰心驚。

　　“最多賠40%”，美股投資者“老王”早早預想到了最慘的境地，當時他手里的蔚來股票已經有22萬股；另一個人則選擇忍痛“割肉”，幾十萬美元瞬時煙消云散。

　　誰都沒有想到，蔚來很快成為了2020年最受矚目的一支股票。從跌至1美元，到如今超過40美元，一年時間，完成了華麗的逆襲。

　　“1美元的時候，我買到22萬股”

　　昵稱：老王

　　簡介：十年A股+港股+美股投資經驗

　　我之前還沒做全職投資人的時候，在汽車行業做了十年，對汽車是比較熟悉的。

　　最早關注蔚來是因為它在營銷上非常高調，比如通過蔚來EP9刷“最快電動汽車圈速”稱號，門店選址是北上廣最貴地段，各類活動也非常高端；但與此同時我們也看到，產品負面報道很多，又沒有自己的工廠…… 所以一開始，是不看好的。

　　蔚來從IPO價格最多漲到14美元，到2019年6月左右，跌到2塊多一點時，我開始建倉，后來又一路跌到1塊1毛9。我越跌越買，最多的時候持倉22萬股。

　　當時的邏輯如下：

　　第一，大股東自救決定了下限有限。李斌，騰訊包括當時倉位不小的高瓴都在，蔚來不可能輕易跌破1塊退市，所以我估計最多賠40%。

　　第二，蔚來的稀缺性可能會讓上限很高。因為我個人是看好新能源車的，也試駕過奧迪的Etron，奔馳的Glc，發現傳統巨頭的新能源方向都是錯的，最關鍵的智能化做的很“垃圾”。感覺跟特斯拉相比，蔚來之外，國內一個能打的都沒有。它畢竟是單價破40萬，銷量靠前的新能源汽車。

　　第三，“奇葩”的用戶文化。我進了四五個蔚來車主群，都一股腦地跟“傳銷”一樣，互動性強，還有自費給蔚來打廣告的。包括跟很多車主交流，感覺他們非常抱團，對品牌也非常認同，這是以前國內汽車品牌沒有過的。

　　后來，大股東自救了。蔚來發行2億美元可轉債，李斌、騰訊各認購1億。緊接著合肥國投給蔚來投資了超100億元。利好消息也開始越來越多，包括跟Mobileye的合作自動駕駛技術，換CFO開始減虧等等。

　　其實這波跌勢和漲勢，很好地契合了索羅斯的反身性理論。基本面惡化（補貼退坡，特斯拉上海建廠，產品負面不斷，大面積召回）導致股價下跌，股價下跌導致基本面惡化，股價下跌，如此循環往復，蔚來從十四塊跌到1.12；而接下來走勢相反，基本面好轉（銷量上升，減虧明顯）導致股價上漲，股價上漲又使基本面好轉，進一步導致股價上漲。

　　差不多8-9塊美元的時候，我減持到只剩5萬股。感覺短期內找不到新的股價推動因素了，結果還是一路漲到14塊。當時挺難受的，就跟一個做投資的朋友聊天，他買了蔚來股票，說看好換電業務。我猜測，這可能是對蔚來估值的一個重估邏輯。

　　我就去北京很多換電站看了，和做運營的人員也有一些交流。換電模式本質上對于傳統電池維護是一種升級，是未來趨勢，也是國家主推的一個行業。所以，未來可能推動成類似加油站這種毛利不低的生意。在這種邏輯引導下，我又買回蔚來股票，到17萬股左右。

　　后來蔚來和理想都漲得太瘋狂。我感覺市場越瘋狂，越要清醒。比如換電業務，不斷有國企介入，而且電池標準涉及太多利益要協調，不會發展很快。所以，到了20塊左右，我就把三分之一倉位換成了理想。最近幾天漲勢太瘋狂了，已經清倉。

　　就我從業經歷而言，燃油車是規模效應一般的行業，電動車好點但規模效應也一般。也就是說，不管今天特斯拉、蔚來、理想交付量沖的有多猛，車型如何更新換代。工廠每年巨大折舊，車價預期越來越低的情況下，這些公司最后想掙很多錢，都是很難的。

　　電影《陽光燦爛的日子》結尾，馬小軍的回憶有兩個版本，一個是被自己重新解構的，一個是真實的。人就是這樣，連自己都會騙。騙的原因，有天然的認知缺陷，也有環境的影響。

　　我今天認真看了過去一年自己寫的東西，當時持股蔚來所遭受的懷疑、掙扎，隨著上漲可能都會被記憶解讀成與市場逆行的堅守。隨著上漲，懷疑在記憶中漸漸被塑造成堅不可摧的信仰。對于蔚來，我承認有賭的成分。

　　“平倉虧空幾十萬美金，重新入場收益400%”

　　昵稱：村委主任，英文名Galaxy

　　介紹：老虎社區紅人，80后生人，現溫州自主創業

　　我是溫州前幾十名蔚來車主之一。2018年5月13日首次參加蔚來溫州見面會時，就訂下了當時還是工程車、只做靜態展示的蔚來ES8。公司2018年9月美國上市的時候，抱著看好的態度，第一次買入美股。

　　到2019年6月底，裁員、砍業務、自燃等各種利空消息出來后，蔚來股價一瀉千里，6月初跌破3美元。當時，我的ES8也因安全事故被召回。當時確實挺郁悶的，但蔚來負責到底的態度還是讓我覺得，這是家好公司。再看到蔚來股價在低位震蕩，就決定大舉買入了。

　　2019年9月23日，二季度財報發布前一天，蔚來股價大跌10.53%至2.72美元，我瞅準時機就上了。因為來不及入更多金，還加了最高四倍的杠桿。沒想到一天后，蔚來二季報公開，凈虧損達32.85億元，超此前市場預期。隨后，公司公告取消業績電話會議。那一夜，股價暴跌20.22%，我眼睜睜地看著股價往下掉。

　　后來重新召開業績電話會議，也沒能提振股價，此后三天累計跌去26%。9月30日，蔚來收于每股1.56美元，我選擇平倉，幾十萬美元幾乎虧空。

　　那天，我在蔚來車主群里給李斌留言：“斌哥辛苦，聽了一晚上直播。雖然這幾天我虧了十萬+”。沒過多久，李斌隨后在群里回復：“抱歉啊”三字。

　　捫心自問，如果我已經實現財務自由，還會不會像李斌這樣去自找苦吃？每天十點半發紅包都要親力親為，哪怕客戶每個抱怨和意見都要親自道歉？

　　我重新梳理了下投資邏輯：國家支持新能源汽車行業發展，給了很多政策上的扶持，這是天時；產品和服務來說，相比大多傳統車企50萬起售的SUV車型，蔚來有更低的定價和終身免費換電、質保服務。對比自己家中還有另一臺model3，體驗也明顯感覺更加舒心。我想，產品力決定了蔚來不會死，最差的結果是私有化退市。

　　所以，我還是選擇相信李斌和蔚來。幾天后就重新入場了。為了準備資金，甚至把車、表都押了出去。當然，也留了一些后手。把資金的10%或5%拿來買期權，股價在低位徘徊，就買看漲期權；股票突然拉升步入高位，就短期買看跌期權。

　　往后，蔚來沒有很快走出寒冬，CFO離職、融資停滯、業務收縮，要退市的聲音還是鋪天蓋地。但是，新興企業的商業模式和理念大多是超前的，很難用傳統工具去程序化地評判。這種公司買入就要做好長線的打算，需要耐心。

　　后來結果大家都知道了。經歷了爆倉再次入金，現在蔚來股票的整體收益大概是400%。

　　我按特斯拉五分之一到三分之一的標準給蔚來估值。當前股價還有一些上升空間，但肯定沒之前大了，所以逐漸減倉至五成，另外這部分不賣了，等它開始分紅。當然，如果海外市場有好消息，我會重新評估。

　　未來的話，主要看三點：第一，蔚來如何在成本控制下繼續保持高品質服務，因為服務是蔚來的金字招牌；第二，在小鵬、理想的追趕下，能否保持技術領先；第三，軟件能否強化，特別是在人機交互和本土化上。

　　“十倍收益，計劃持有蔚來五到十年”

　　昵稱：蔚來未來車主

　　簡介：老虎社區資深用戶，大學生

　　我目前還是學生，專業偏經濟，炒美股是實踐所學，也為保值。

　　大概18年下半年，關注到蔚來。蔚來是我人生中第一只美股，也是目前持倉最久的、盈利最多的一只股票。目前收益率在十倍左右。

　　投資初心是因為看好我國新能源電動汽車發展賽道，這條賽道是我國從汽車大國邁向汽車強國的關鍵。目前還處于早期階段，有點像諾基亞和蘋果智能手機并存的時候。

　　而李斌這個人，我又比較佩服，幾點原因：

　　1、融資能力強 

　　2、經營理念超前 

　　3、社會責任感強

　　4、抓住了天時地利人和。

　　當然，想法雖然堅定，前期不斷下跌的時候，心情還是難受。但沒讓我等太久，慢慢發現蔚來銷量在提升，交付量逐漸增加。后來了解到，蔚來訂單很大一部分是老車主的推薦，老車主甚至利用自身資源、自掏腰包給蔚來打廣告。我覺得，蔚來車主是蔚來最深的護城河，這是特斯拉、小鵬、理想無法超越的。

2019年9月，來源老虎社區

　　短期來看，現在的蔚來已經步入正軌，三季度交付ES8、ES6和EC6一萬兩千余臺，營收近五十億人民幣左右，虧損進一步收窄，銷售毛利率近15%，整體毛利率近12%，隨著蔚來產能爬坡，四季度交付量有望繼續創新高；另一方面，融資環境不斷優化，今年獲得合肥七十億人民幣戰略投資，美股市場還多次增發融資超20億美金。

　　長期來看，我認為蔚來潛力巨大。旗下的蔚來中國可能會在科創板上市，到時候融資渠道會更多，融資能力會更強。此外，蔚能電池資產管理公司、NIO power、蔚來云計算、蔚然等，也都有獨立上市潛力。同時，蔚來資本還投資了供應鏈上下游和一些出行領域的公司，值得關注。

　　這其中，蔚來在換電模式的探索算比較成功，BAAS車電分離肯定會推動新能源電動汽車發展，我非常期待蔚來換電和車電分離模式對傳統加油站的顛覆，補能這塊的市場，是萬億級別的。

　　所以，未來蔚來可能集車企、科技公司、能源公司為一體。單一車企、科技公司、能源公司的估值都很高，蔚來三位一體，估值不會低。傳統的估值方法不能合理的估算出蔚來的市值，對于蔚來達到萬億美金市值，我覺得十年左右就有可能實現。

　　至于漲到什么水平會考慮賣掉，首先，我還有一年多才大學畢業，至少這段時間不會考慮賣掉；其次，大學畢業后短期也沒有巨額資金需求；第三，我長期看好蔚來的發展。綜上所述，我認為可能還將持有蔚來五到十年。

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責任編輯：李園