來(lái)源：中金點(diǎn)睛

　　A股機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)?！氨F(tuán)”持倉(cāng)，本次可能略有不同

　　近期不少投資者從持倉(cāng)“抱團(tuán)”的角度來(lái)看待A股外資持股比例較高的股票表現(xiàn)持續(xù)好于大盤的現(xiàn)象。我們認(rèn)為僅從“抱團(tuán)”表象看當(dāng)前機(jī)構(gòu)持股較為集中的現(xiàn)象可能是不全面的。我們?cè)谙掳肽瓴呗哉雇蟹治隽薃股近三年來(lái)“少數(shù)股票的牛市，多數(shù)股票的熊市”現(xiàn)象，并在近期發(fā)布的主題報(bào)告《中國(guó)A股的機(jī)構(gòu)化和國(guó)際化：還是“散戶”市場(chǎng)嗎？》中梳理A股投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化與國(guó)際化的進(jìn)展及影響，來(lái)分析機(jī)構(gòu)持股集中背后的原因。在本篇報(bào)告中我們繼續(xù)闡述對(duì)此的理解：

　　（1） 本次被“抱團(tuán)”的個(gè)股拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看多數(shù)也是A股長(zhǎng)期表現(xiàn)最好一批個(gè)股。我們將每次“抱團(tuán)”持倉(cāng)的個(gè)股編成指數(shù)，從歷史上A股的四次“抱團(tuán)”來(lái)看，此前一度被集中持倉(cāng)的“金融地產(chǎn)”與“TMT”中多數(shù)個(gè)股短時(shí)表現(xiàn)更多是一時(shí)的市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)；長(zhǎng)線來(lái)看，這部分被抱團(tuán)的股票多數(shù)長(zhǎng)線表現(xiàn)較為平庸。而本次“抱團(tuán)”的個(gè)股過(guò)去15年長(zhǎng)線年化平均收益達(dá)到29%，是A股長(zhǎng)期表現(xiàn)最好的一批個(gè)股。

　　（2） 從收益分解來(lái)看，與此前金融地產(chǎn)、TMT等抱團(tuán)產(chǎn)生短期收益、估值擴(kuò)張貢獻(xiàn)較大比例不同，本次被外資集中持倉(cāng)的個(gè)股近三年相比大市的優(yōu)異表現(xiàn)多數(shù)并非主要來(lái)自估值擴(kuò)張的貢獻(xiàn)。我們編制的外資持股最大的100支A股當(dāng)前前向估值水平與2016年年初基本相仿，并無(wú)大幅的估值擴(kuò)張；市場(chǎng)其他股票表現(xiàn)相對(duì)弱，主要是估值從高位收縮向正常水平回歸、盈利偏弱導(dǎo)致。

　?。?） 目前外資集中持有的100支A股平均估值在近期的優(yōu)異表現(xiàn)之后再次接近高于均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。這部分個(gè)股可能代表A股質(zhì)地最好的一批公司、中長(zhǎng)線表現(xiàn)可能繼續(xù)優(yōu)異，但當(dāng)前估值水平不再嚴(yán)重低估。我們也將這部分A股與全球同類的可比公司進(jìn)行了對(duì)比，行業(yè)估值雖有差異，但整體估值接近全球同類公司、并無(wú)明顯溢價(jià)，我們對(duì)這批質(zhì)優(yōu)公司的長(zhǎng)線展望仍持積極看法，短線則需要高度關(guān)注中期業(yè)績(jī)上是否能夠符合或超預(yù)期。

　　（4） A股投資者結(jié)構(gòu)正在繼續(xù)機(jī)構(gòu)化與國(guó)際化的進(jìn)程，對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)及投資者行為產(chǎn)生重大影響。A股本輪持股集中、部分與消費(fèi)相關(guān)個(gè)股長(zhǎng)線表現(xiàn)優(yōu)異，一方面與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、新老分化有關(guān)，另一方面也與A股投資者結(jié)構(gòu)近年持續(xù)機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化有關(guān)。在韓國(guó)、臺(tái)灣等地區(qū)的市場(chǎng)開放進(jìn)程中，我們觀察到外資整體持股比例大幅上升、集中持有優(yōu)質(zhì)龍頭、市場(chǎng)換手率特別個(gè)人投資者換手率大幅下降等現(xiàn)象，目前A股也初步出現(xiàn)類似特征。

　　我們中長(zhǎng)線看好代表中國(guó)消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)龍頭個(gè)股，從3-6個(gè)月角度看也可以開始關(guān)注其他估值不高、股價(jià)近期表現(xiàn)相對(duì)落后、具備股價(jià)催化劑的板塊，包括農(nóng)業(yè)、汽車及零部件、科技硬件等領(lǐng)域。短線來(lái)看，我們需要高度關(guān)注中報(bào)期間這批被集中持股的優(yōu)質(zhì)個(gè)股的業(yè)績(jī)情況。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104