春季躁動行情自4月中旬結束以來，市場抱團以食品飲料、醫藥生物為代表的消費板塊和大金融板塊傾向明顯，在未來市場行情預期悲觀的情況下，抱團成為了機構既向往又畏懼的選擇，向往在寒冬中能夠抱團以取暖，畏懼抱團結束成為補跌的犧牲品。尤其是在上周三、四食品飲料、醫藥生物行業出現了連續的較大幅度回調，更是引發了抱團機構的恐慌。那么抱團行情什么時候結束？會有什么樣的跡象？如何去觀察？便成了目前行情下市場最為關注的焦點。我們從過去2009年以來的三次弱市時期，機構抱團的分析中得到了解答。
核心資產何去何從？近期市場對于核心資產、消費白馬等“抱團”討論激烈、觀點差異較大。興業策略作為市場最早提出核心資產概念，20160503《核心資產：股票中的京滬學區房》、201711《核心資產的世界》。并持續從歷史緯度、外資緯度、全球比較緯度等幾十篇報告專題研究。根據研究成果及相關標準，①具有核心競爭力；②公司治理水平優秀，財務指標穩健；③具有對標全球同業龍頭的能力，不能局限于某些行業或大小市值，傾力打造了“核心資產50”、“核心資產100”組合，超額收益非常顯著。
隨著協商進展良好，7/1-7/5上證綜指估值已修復到位，市場進一步風險偏好修復有賴國內經濟景氣回升+企業盈利改善。我們認為5-6月初房地產拿地激進引發融資監管趨嚴+包商銀行事件沖擊+景氣回落企業融資收縮引發短期信用傳導承壓，是制約景氣回升的重要因素。6月底房企拿地面積及溢價率大幅回落+專項債發行加速，我們預計房企融資監管繼續加碼空間有限、基建資金來源有望加快到位，7月信用傳導有望改善，關注受益專項債加速發行的建筑，受益科創板溢出效應的電子/通信/醫藥，及受益景氣邊際回升可選消費（家電/汽車）和房地產。主題關注國企改革和經開區。
7月初市場攻勢較弱源于機構調倉和個人減倉，核心資產并未出現系統性高估，且短期系統性調整可能性較小。調倉疊加增配驅動市場行穩致遠，配置上重點關注地產竣工產業鏈。
短期來看，我們認為2822點開始的本輪反彈主要由G20會議預期、科創板預期以及寬松加碼預期驅動。從目前看，伴隨著反彈，核心驅動利好基本也已兌現或price in，從某些因素看，市場的寬松加碼預期甚至有打得過滿的可能，這也對應著本輪反彈行情從整體上可能已經基本到位，如果沒有新增超預期利好，市場短期趨勢可能逐漸轉弱，從反彈轉向震蕩乃至調整，未來可能更多需要在結構上捕捉一些類似中報超預期的個股機會等，行業配置重點關注通信、電子、計算機、券商等，結構性主線建議關注華為產業鏈、中報超預期公司、國企改革、上海自貿區等。
7月22日科創板首批公司將正式上市，科創板的設立和相關制度的革新是中國證券建設的新里程碑，對現有A股估值體系、投資邏輯和制度預期都將產生一定的影響，建議關注科創板映射存量A股的投資機會。
經測算，偏股+靈活配置型基金持倉必需消費32.8%，超配比例18%，接近歷史上三次“抱團”的高點，經驗表明：股價短期會有一定的震蕩。中報必需消費盈利不差，下半年盈利有支撐，中期尚看不到盈利能力更強的“替代品”，必需消費短期可能“歇一歇”，中期超額收益還將延續。
新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。責任編輯：陳志杰
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