【興業定量任瞳團隊】基金經理揭秘系列之十八：長城基金楊建華

　　興業定量任瞳團隊  XYQUANT  

　　基金經理

　　楊建華，北京大學碩士，2001年加入長城基金，目前投資經理年限14.34年，目前管理基金數量4只，管理規模52億，所管理的長城品牌優選近5年業績突出，選股能力顯著，擅行業擇時，深耕食品飲料、醫藥和家電等行業。

　　管理產品

　　楊建華目前管理4只產品，分別為長城品牌優選、長城久嘉創新成長、長城久泰滬深300和長城中證500，其中長城中證500成立于2018-08-13。

　　長城品牌優選為楊建華的代表產品，成立日期為2007-08-06，歷任基金經理為楊毅平和楊建華。楊建華的管理時間為2013-6-18至今，任期回報58.15%，同類排名158/409?；鸬耐顿Y目標是充分挖掘具有品牌優勢上市公司持續成長產生的投資機會，追求基金資產的長期增值。

　　表1、管理基金概況

　　代表產品：長城品牌優選

　　基本情況

　　近3年產品規模穩定于20多億，個人投資者為主，高倉位操作。

　　持股集中度高，前十大重倉股倉位占比超過50%。

　　換手率中等：經測算，2017年換手率2.73，略高于行業中位數2.15。2016年換手率1.69，略低于行業中位數2.47。

　　圖1、長城品牌優選重倉股

　　產品業績

　　超額收益平穩增長，近5年獲超額收益22%，同類排名前36%，2017年表現最突出。

　　近5年收益表現優秀，2017年表現最突出：基金自2013年由楊建華管理至今，基金的收益率為58%，收益率在同類排名為前39%，基金超額收益率為25%．近五年獲得超額收益22%，同類排名前36%。從單年份來看，2017年收益表現最突出。

　　市場極端情況下，收益和回撤與大盤走勢相似：從單年度最大回撤來看，基金的回撤略高于大盤，但總體類似。年化波動率歷年為20%左右，略高于市場同類。另外，通過分析股市普跌、美股暴跌、快速普漲、價值上漲、創業板大跌、A股熔斷、股災后反彈、股災2.0基金與滬深300的階段收益率及回撤情況，基金的回撤和收益與大盤走勢相似。

　　圖2、長城品牌優選累計收益率

　　圖3、長城品牌優選超額收益率

　　表2、長城品牌優選歷年收益

　　表3、市場極端情景下產品表現

　　擇時選股能力

　　選股能力顯著，表現出階段性擇時能力：目前評價基于市場收益的擇時能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。綜合考慮T-M和H-M模型，采用年度凈值數據進行分析，市場基準采用滬深300指數的收益率。模型結果顯示，任職以來選股能力顯著，表現出階段性的擇時能力。

　　表4、長城品牌優選擇時選股能力分析

　　風格偏好

　　風格穩定且偏好大盤股，超配高貝塔、高換手、高估值、低杠桿率、高成長性風格因子。

　　對基金實際持倉的前十大重倉股類型及中報年報所披露的所有持股類型進行分類匯總 ，可以發現，基金配置均衡，大盤和中盤持股比例各占30%-45%。

　　根據Barra的十大風格因子對組合進行分析，通過組合在各大風格上的相對基準的暴露來考察基金的風格偏向，可以發現，相對滬深300，基金在大盤（BETA）非線性市值（SIZENL）、流動性（LIQUIDTY）和成長性（GROWTH）的相對暴露度較大且持續性久，對價值因子（BTOP）、盈利性因子（EARNYILD）和杠桿率（LEVERAGE）的暴露顯著為負，即偏好高估值、低杠桿率的股票。

　　圖4：長城品牌優選風格因子相對暴露值

　　圖5、長城品牌優選所有持股市值結構

　　行業偏好

　　行業配置相對分散，對食品飲料、醫藥和家電偏好顯著且持久。16年前曾重倉銀行、機械和非銀，近期增加對家電和電子的配置。

　　對基金實際持倉的前十大重倉股類型及中報年報所披露的所有持股類型的行業進行分類匯總，可以發現，基金行業配置相對分散，對食品飲料、醫藥和家電偏好顯著且持久，近期增加對家電和電子的配置。相對滬深300，基金持續超配食品、醫藥、家電等，階段性超配機械、電力、汽車、金融等。

　　圖6、長城品牌優選行業實際配置情況

　　圖7、長城品牌優選行業超配

　　表5、長城品牌優選所有持股行業配置

　　風格歸因

　　基金顯著偏好大中盤，收益主要來源于風格內選股。

　　依據資產風格進行多元線性回歸方法，以最小化殘差平方和為目標，得到基金在各資產風格上的近似比例。文中選擇巨潮大盤成長指數、巨潮大盤價值指數、巨潮中盤成長指數、巨潮中盤價值指數、巨潮小盤成長指數、巨潮小盤價值指數6個A股風格基準指數作為規模風格分析的基準，進行基金的風格分析，分析時間頻率為季度。

　　在得到基金于各資產風格的近似比例后，根據此比例來分解基金超額收益率，選擇市場基準指數為滬深300，將基金的超額收益率分解為風格Alpha和選股Alpha，來分析基金經理的基金風格擇時能力和選股能力。

　　模型結果顯示，該產品的風格主要集中于大中盤股，風格穩定性強?；鸬氖找嬷饕獊碓从谶x股能力。

　　圖8、長城品牌優選風格凈值歸因

　　圖9、長城品牌優選收益分解：風格選股（左）和風格擇時（右）

　　行業歸因

　　依據資產風格進行多元線性回歸方法，以最小化殘差平方和為目標，得到基金在各資產風格上的近似比例。文中選擇中信行業指數作為行業風格分析的基準，進行基金的風格分析，分析時間頻率為季度。

　　模型結果顯示，該產品行業配置均衡且分散，偏好食品飲料、銀行、家電、醫藥且持續性強，超額收益主要來自行業擇時。

　　圖10、長城品牌優選行業凈值歸因

　　圖11、長城品牌優選收益分解：行業選股（左）和行業擇時（右）

　　Brinson業績歸因

　　本文采用單期Brinson業績歸因，根據基金中報和年報披露的全部持倉的行業配置比例，對比同期基準指數的行業配置，分析基金持股的行業選股及擇時能力，但由于無法獲知基金在期間的實際調倉，所以Brinson業績歸因結果僅供參考。

　　通過分析可以發現，基金的主動收益主要來自行業配置擇時，分行業來看，超額收益主要來自對醫藥、家電、食品的配置擇時。

　　圖12、長城品牌優選收益分解

　　個股配置及收益

　　基金重倉股在2015年和16年間有明顯的切換，長期持有格力電器、伊利股份、中國平安、華東醫藥、瀘州老窖、興業銀行等。其中格力電器、華東醫藥、瀘州老窖、五糧液、中國中車、中國北車的持有時間超2年且相對大盤的超額收益高于100%。

　　從歷史持倉來看，根據中報、年報披露的所有持股分析，基金重倉股在2015年和16年間有明顯的切換，在此之前主要重倉民生銀行、中國太保、中國人壽、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、口子窖、中國神華、合力泰、大華股份、中國巨石、中國北車和中國中車，之后主要重倉華東醫藥、格力電器、中國平安、伊利股份、瀘州老窖、興業銀行、長安汽車、國電南瑞和美的集團。

　　從歷史持倉來看，前十大重倉股的披露頻率為季度，自2013年起出現在前十大重倉股頻率最高的股票分別格力電器、伊利股份、中國平安、華東醫藥、瀘州老窖、興業銀行、五糧液、國電南瑞、中國中車、中國北車（退市）、長安汽車、民生銀行、浦發銀行、東方雨虹、貴州茅臺、中恒集團和合力泰等。經測算，大部分持有超過4期及以上的重倉股幾乎都獲得了正收益，且獲得了顯著的超越大盤收益率，其中格力電器、華東醫藥、瀘州老窖、五糧液、中國中車、中國北車的超額收益（相對滬深300）超100%。

　　表6、長城品牌優選重倉股

　　注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。證券研究報告：《基金經理揭秘系列之十八：長城基金楊建華》

　　對外發布時間：2018年9月18日

　　報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

　　本報告分析師 ：

　　任瞳

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責任編輯：常福強