來源：張弛的AH市場策略

　　核心結論

　　兩會將至，存在哪些看點：

　　受新冠疫情影響，今年的全國政協和人大會議分別推遲至5月21日及22日開幕。兩會極具政策定調意義，政府工作報告中關于政策基調、重點任務的部署，都是市場關注的焦點。鑒于一季度經濟數據以及國內外新冠疫情最新情況，兩會如何對當前經濟形勢以及2020年國內經濟工作進行定調值得期待。

　　就今年而言，主要的政策看點包括以下：1）經濟增長目標。由于新冠疫情沖擊，一季度GDP同比大幅下降至-6.8％，2020年GDP翻番目標壓力較大，目標增速或將落在2％~3％區間。2）財政政策。①提高赤字率。今年兩會或將提高財政赤字率預期目標至3.5％。②發行抗疫特別國債。特別國債一方面能調節財政平衡，另一方面有利于緩解經濟增長壓力，預計特別國債額度或達1萬億左右。③增加地方專項債。截至目前，今年前三批次專項債提前下達額度累計2.29萬億；其中前兩批次發行規模已占額度90％以上，第三批次亦爭取在5月底前發行完畢，預計2020全年新增專項債規模約4萬億。3）貨幣政策。Q2外需沖擊可能加大，或將成為需求側最大的潛在負面影響變量，貨幣政策可能加快降準降息步伐，緩解實體企業融資困難，維持流動性合理充裕。

　　以史為鑒，市場反應如何：

　　A股在兩會前后時間里多有特定的市場效應，一方面，隨著會議時點的臨近，“兩會行情”勝率逐步趨于平淡；另一方面，兩會前中小板指、創業板指往往跑贏上證綜指，兩會之后其漲幅有所回落，板塊風格的切換或反映了兩會前后政策預期與監管環境的變化。考慮到距離兩會召開已不足一周，短期上漲勝率與收益率或有所收斂，政策出臺對于市場中長期的指引意義更大。

　　兩會聚焦行業：1）基建：政府主導的基建投資可在一定程度上對沖經濟下行壓力，尤其“新基建”有望成為新的發力點；2）TMT：中美關系再度陷入緊張局面，自主創新與國產替代化將是中長期產業趨勢，重點關注半導體設計&設備、IDC、5G等；3）民生與醫療：疫情防控常態化背景下，關注疫苗研發、醫療信息化等。

　　風險提示：全球經濟下行壓力加劇，中美貿易談判出現反復

　　報告正文

　　一、兩會將至，存在哪些看點

　　“兩會”是全國人民代表大會和中國人民政治協商會議的統稱，往年通常于3月初召開，會議日程大約2周。受新冠疫情影響，今年的全國政協和人大會議分別推遲至5月21日及22日開幕。兩會極具政策定調意義，政府工作報告中關于政策基調、重點任務的部署，都是市場關注的焦點。鑒于一季度經濟數據以及國內外新冠疫情最新情況，兩會如何對當前經濟形勢以及2020年國內經濟工作進行定調值得期待。

　　從歷年兩會來看，在全國人大會議上，國務院總理作出《國務院政府工作報告》，回顧總結前一年的政府工作情況，匯報政府取得的成績和基本經濟指標完成情況；歸納上年政府各項工作，提出當年政府工作目標，制定GDP增速、財政赤字率等目標，并詳細闡述經濟、社會事業等方面將要施行的工作計劃。

　　就今年而言，主要的政策看點包括以下：

　?。ㄒ唬┙洕鲩L目標。次貸危機以來，除14年和19年外，當年實際GDP增長均能實現或超越政府所定預期目標；而14年和19年實際GDP增長亦接近當年預期目標，可見歷年GDP增長預期目標參考意義重大。2020年原本確定的主要目標任務是建成全面小康社會，而全面小康社會的核心指標是在2010年基礎上GDP翻一番，這將要求我國今年GDP增速達到5.5％以上。由于新冠疫情沖擊，一季度GDP同比大幅下降至-6.8％，2020年GDP翻番目標壓力較大，目標增速或將落在2％~3％區間。

　　（二）財政政策。①提高赤字率。2009年以來，我國財政赤字率的預期目標基本在2-3％左右，而實際赤字率在09-14年保持在1-2％之間，15年以來赤字率逐漸上升至19年的4.9％。我們預計，今年兩會或將提高財政赤字率預期目標至3.5％。②發行抗疫特別國債。特別國債針對特定用途而發行，契合當前應對疫情沖擊的政策目標，一方面能調節財政平衡，另一方面有利于緩解經濟增長壓力，預計特別國債額度或達1萬億左右。③增加地方專項債。2020年專項債具體投向包括：交通基礎設施、能源項目、農林水利、生態環保項目、民生服務、冷鏈物流設施、市政和產業園區基礎設施等七大領域。截至目前，今年前三批次專項債提前下達額度累計2.29萬億；其中前兩批次發行規模已占額度90％以上，第三批次亦爭取在5月底前發行完畢。若按2019年發行節奏，假設1~5月專項債發行量對應年內額度50％，預計2020全年新增專項債規模約4萬億。

　?。ㄈ┴泿耪?。Q2外需沖擊可能加大，或成為需求側最大的潛在負面影響變量，我們認為貨幣政策可能加快降準降息步伐，緩解實體企業融資困難，維持流動性合理充裕。預計年內進一步下調公開市場操作利率（OMO、MLF利率），從而帶動LPR利率下降。

　　二、以史為鑒，市場反應如何

　　A股在兩會前后時間里多有特定的市場效應，一方面，隨著會議時點的臨近，“兩會行情”勝率逐步趨于平淡；另一方面，兩會前中小板指、創業板指往往跑贏上證綜指，兩會之后其漲幅有所回落，板塊風格的切換或反映了兩會前后政策預期與監管環境的變化?？紤]到距離兩會召開已不足一周，短期上漲勝率與收益率或有所收斂，政策出臺對于市場中長期的指引意義更大。

　　兩會聚焦行業：1）基建：政府主導的基建投資可在一定程度上對沖經濟下行壓力，尤其“新基建”有望成為新的發力點；2）TMT：中美關系再度陷入緊張局面，自主創新與國產替代化將是中長期產業趨勢，重點關注半導體設計&；設備、IDC、5G等；3）民生與醫療：疫情防控常態化背景下，關注疫苗研發、醫療信息化等。

　　風險提示：

　　1、全球經濟下行壓力加??；

　　2、中美貿易談判出現反復。

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責任編輯：陳悠然 SF104