文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　5月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR第十次報價：1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%，均與上月持平。

　　具體解讀如下：

　　一、5月LPR報價保持不變，符合市場普遍預期。本月MLF利率按兵不動，實際貸款利率已在較快下行，加之監管層注重把握貨幣政策邊際寬松節奏，或是本月LPR報價保持不變的主要原因。5月15日，央行開展月度例行MLF操作，中標利率為2.95%，與4月持平。這意味著5月LPR報價的主要參考基礎沒有發生變化。而本次LPR報價保持不變，也意味著商業銀行沒有下調報價加點。從新LPR改革以來的調整規律看，1年期LPR報價與MLF利率往往聯動調整。

　　我們注意到，今年1季度主要針對企業貸款的1年期LPR報價下調10個基點，帶動企業一般貸款利率下調26個基點，由此導致銀行業平均利差收窄10個基點。這意味著當前銀行已在對實體經濟適度讓利。我們判斷，4月1年期LPR報價下調20個基點后，企業一般貸款利率會發生更大幅度下行，因此5月商業銀行進一步下調LPR報價加點的動力不足。

　　另外，央行發布的一季度銀行家問卷調查顯示 ，主要受宏觀經濟總需求不振、企業訂單不足等因素影響，實體經濟的貸款需求并未隨著信貸環境改善而同步上升。由此，當前宏觀政策的側重點或是通過強有力的財政政策、產業政策拉動消費和投資，帶動企業貸款需求明顯上升，從而充分發揮現有靈活貨幣政策在提振短期經濟增長動能方面的潛力——預計這也是5月兩會上將推出的一攬子宏觀政策的主要關注點。由此我們判斷，下一步財政政策、產業政策會重點發力，當前貨幣政策邊際寬松節奏會受到一定控制。否則，貨幣寬松沒有實體經濟資金需求配合，易于引發金融空轉套利抬頭，甚至房地產泡沫快速膨脹。我們認為，這也是本月LPR報價保持不變的一個重要原因。

　　二、6月MLF利率或將下調10-20個基點， LPR報價有望隨之恢復下行。當前市場普遍關注本輪降息過程是否已走到盡頭，5月初以來債市持續深跌，即是這種預期發酵的一種體現。我們認為，鑒于海外疫情正在巴西、俄羅斯及印度等新興市場形成第三波，下半年國內還將繼續堅持“外防輸入、內防反彈”，而防疫常態化會不可避免地給宏觀經濟活動帶來一定影響。這意味著二季度、乃至下半年的經濟反彈力度將受到制約。其中有兩個時點值得重點關注：一是預計從5月開始，海外疫情對我國出口的沖擊將會充分顯現，接下來需要國內消費、投資發力對沖。二是7月畢業季到來，城鎮調查失業率有可能再度攀升至6.0%之上（最新公布的4月份數據為6.0%，較上月上升0.1個百分點，連續三個月高于5.5%的控制目標）。

　　這樣來看，今年5月兩會之后，包括貨幣政策邊際寬松在內的宏觀政策逆周期調節力度還會進一步加大，而未來通脹持續降溫將為進一步降息鋪平道路——伴隨這一輪“豬通脹”見頂回落，3月和4月CPI同比漲幅快速下行勢頭將在下半年持續，三季度有望降至“2時代”，通脹因素對降息的牽制作用將顯著削弱。

　　我們預計，未來著眼于穩定就業大局、提振短期經濟增長動能，6月開始央行降息節奏有可能適度加快，預計當月MLF利率有可能下調10-20個基點。這將帶動6月1年期LPR報價下行10-20個基點，市場化降息過程有望持續推進；而在“房住不炒”原則下，主要針對房貸利率的5年期LPR報價下行幅度會相對較小，估計降幅約為1年期LPR下行幅度的一半左右。

　　【1】一季度貸款審批指數環比快速上升14.1個百分點至64.7%，已明顯高于2009年二季度的上一個高點水平（57.2%）。這意味著當前信貸環境已明顯改善。但一季度貸款需求指數環比僅上升0.7個百分點至66.0%，比2009年二季度要低17.7個百分點，其中小型企業貸款需求指數不僅遠低于歷史高點，環比上個季度也下降了1個百分點。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)