藍思科技周群飛身家只剩200億 押寶新項目可轉(zhuǎn)債償債壓力巨大 | 公司匯

　　原創(chuàng)： 王宏 投資時報

　　通過定向增發(fā)募投的“藍寶石項目”還在放量中。同時，雖然藍思轉(zhuǎn)債價格已大幅下修，但大部分持有人并不愿轉(zhuǎn)股，近48億償債壓力隨時到來

　　《投資時報》記者 王宏

　　這是一封充斥了血腥且可以預見到結(jié)果的公開信。

　　1月3日，蒂姆·庫克，這位因過去一年公司營業(yè)利潤及股票市值表現(xiàn)優(yōu)異創(chuàng)紀錄拿到1200萬美元獎金的蘋果（APPL.O）CEO發(fā)出的公開信，讓市場持續(xù)許久的猜測終于得到證實。在公開信中，59歲的庫克宣稱，蘋果公司已下調(diào)2018年第四季度的營收預期。

　　據(jù)悉，這是二十年來該公司首次承認業(yè)績退步。受此影響，蘋果股價當日大跌9.96%，市值則蒸發(fā)741億美元。

　　這也是一次遲到的低頭。事實上，與該公司休戚相關的供應鏈企業(yè)股價早已有所反應。截至2019年1月9日，蘋果公司主要代工廠工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）收盤價為12.13元/股，較52周高點跌落53.98%；歐菲科技（002456.SZ）收盤價為9.15元/股，較52周高點跌落59.83%；藍思科技（300433.SZ）收盤價為6.48元/股，較52周高點更跌落69.13%。

　　有數(shù)據(jù)表明，藍思科技已成為大中華地區(qū)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司中損失第三慘重企業(yè)。2017年10月，藍思科技市值曾創(chuàng)下1077.6億元紀錄，但截至目前，該公司總市值僅剩254億元，與歐菲科技的248億元相差無幾。要知道，藍思科技本是蘋果手機屏幕面板全球最大供應商之一，月出貨量為歐菲科技三倍。

　　48歲的周群飛直接或間接掌握著藍思科技逾八成股權。憑借著高比例持股和藍思科技曾經(jīng)在二級市場的高歌猛進，過去三年周牢牢霸占著胡潤中國女富豪榜的前三名。但形勢比人強，按照藍思科技目前的市值水平，周群飛身家已縮水至203億元。

　　同為利潤相對微薄的代工廠或零部件供應商，在股價集體自由落體的過程中，為何藍思科技會更受傷？如果是受蘋果手機需求疲軟大勢影響，為何藍思科技跌幅還要高于歐菲科技？過去一段時間內(nèi)，圍繞藍思科技的眾多紛擾究竟又說明什么？

　　在接受《投資時報》記者采訪時，藍思科技方面表示，公司與歐菲科技之間業(yè)務并不相似，不具有可比性。至于股價下跌，還是受市場環(huán)境影響較大。

　　蘋果公司依賴癥

　　時間撥回2015年。作為三星、LG、富士康的大供應商，特別是憑借來自蘋果公司的營收占47%以上的閃亮數(shù)據(jù)，剛剛登陸創(chuàng)業(yè)板的藍思科技旋即受到投資者追捧。

　　不過凡事皆有利弊，藍思科技也因其客戶高度集中引發(fā)部分擔憂。頗有意味的是，上市之后蘋果從藍思科技的年報中消失，取而代之的是“重要客戶”。但消失不代表不存在，國信證券表示，藍思科技的第一大客戶一直是蘋果，盡管其份額已有一定幅度下降。

　　被藍思科技“隱藏”的其與蘋果的關系，其實在兩項重要募投項目上已露出“馬腳”。上市時首發(fā)的15.06億元募資額顯然并沒有滿足周群飛的胃口，僅一年之后該公司又通過定向增發(fā)募得31.68億元，用于“藍寶石生產(chǎn)及智能終端應用”以及“3D曲面玻璃生產(chǎn)”兩個重要項目。

　　藍思科技對于上述兩個項目寄予厚望，并多次在年報中聲稱，“如果公司的新技術最終得到認可并實現(xiàn)大規(guī)模應用，那么公司有望憑借技術和規(guī)模等先發(fā)優(yōu)勢，享受巨大的市場份額和利潤，對生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生積極影響”。

　　周群飛重金押注的這兩個項目，是順應行業(yè)需求，還是為蘋果公司“定制”？從蘋果公司對藍思科技的重要性來看或見端倪。

　　后喬布斯時代的蘋果公司一直被外界批評創(chuàng)新乏力。實際上，作為舵手的庫克一直將注意力放在對屏幕的改進中，并希望能在iPhone6以后的機型上應用藍寶石屏幕。

　　位于美國新罕布爾州的藍寶石面板供應商GT Advanced Technologies 公司（以下簡稱 GT）的破產(chǎn)，令蘋果公司的本土自主創(chuàng)新計劃終告失敗。據(jù)悉，蘋果公司為GT提供了5.78億美元的貸款，但最終因為后者生產(chǎn)的藍寶石面板良品率太低、成本過高而付之東流。“蘋果”當然不宜只放在一只籃中，為此，蘋果公司將目光轉(zhuǎn)向了亞洲的代工廠?。

　　毫無疑問，巨額定增的資金被藍思科技用來“賭一把”。不過，賽道上的賭手不止一個。據(jù)《投資時報》記者了解，藍思科技最大競爭對手伯恩光學，早在2014年就已聯(lián)合露笑科技（002617.SZ）成立了伯恩露笑藍寶石有限公司（下稱伯恩露笑），專攻藍寶石生產(chǎn)及智能終端的應用。

　　更為吊詭的是，伯恩露笑生產(chǎn)藍寶石的設備，恰是在蘋果公司斡旋下轉(zhuǎn)讓自GT。

　　成立四年來，隨著伯恩光學和露笑科技不斷追加投入，伯恩露笑的注冊資本已從5億元增加至12.5億元。然而，寄望中所謂的“爆發(fā)式增長”并沒有出現(xiàn)。財報顯示，2017年末伯恩露笑營業(yè)收入為1.51億元，凈利潤-1855萬元。

　　而藍思科技方面曾對外表示，藍寶石項目和3D曲面玻璃項目已實現(xiàn)了對vivo、華為等品牌的供貨，但規(guī)模與伯恩露笑相差并不大。數(shù)據(jù)表明，2018年上半年藍思科技的藍寶石項目實現(xiàn)收益5068萬元。

　　對于蘋果公司押寶藍寶石屏幕，業(yè)內(nèi)人士并不看好，“蘋果多年來想大規(guī)模應用藍寶石材料，但方向上很可能是錯的。藍寶石加工成本極高，加工效率慢，成品率低，所以到現(xiàn)在只有在Apple Watch 等產(chǎn)品上小規(guī)模應用過。無法滿足蘋果手機出貨量的要求”。

　　藍思科技方面對《投資時報》記者表示，目前藍寶石材料被廣泛應用在可穿戴設備上，體量并不大。不過公司看好藍寶石材料應用的發(fā)展前景，目前還在繼續(xù)加大對其的投入。同時，行業(yè)內(nèi)確實有將藍寶石應用在手機屏幕的設想，但公司大品牌客戶目前并未決定將其大規(guī)模用在消費電子領域。

　　田忌賽馬的故事蘋果公司一定熟稔于心。只不過這一次伯恩光學研發(fā)投入的是自己的“真金白銀”，而搶先上市的藍思科技則來源于定增資金。

　　大筆融資的結(jié)局

　　除了高度集中的控股股東持股、與蘋果公司秘而不宣的“緊密聯(lián)系”，藍思科技的融資速度也讓外界側(cè)目。2015年首發(fā)上市募資15.06億元，2016年定向增發(fā)募資31.12億元，2017年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資47.56億元，三年時間前后融資總計95.17億元。

　　特別是在發(fā)行“藍思轉(zhuǎn)債”時，原本承諾的大股東全力認購落空讓投資者嘩然。

　　牛市小甜甜，熊市牛夫人。曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板“大熱門”藍思科技，很快迎來了上市后的第一次業(yè)績下滑：2016年其營收同比下降11.56%，扣非后歸母凈利同比大降30.87%。而2018年三季報更加難堪：公司扣非后凈利潤虧損0.73億元，同比大降109.72%。

　　問題是，熊的味道正愈加濃厚。2019年1月3日，蘋果公司將2018年第四季度營收預期下調(diào)90億美元，毛利率下調(diào)至38%左右；1月8日，三星發(fā)布2018年第四季度初步業(yè)績報告，營業(yè)利潤環(huán)比銳減38.5%。

　　當兩位最“慷慨”的金主陷入需求疲軟，藍思科技前后耗資近100億的各種募資項目該如何消化？特別是為蘋果公司“定制”的藍寶石項目，未來如何達到之前承諾的收益？

　　對于消費電子市場下行公司卻大額募資的行為，藍思科技對《投資時報》記者解釋稱，公司前期的募資擴張是為了保持競爭力，為以后做準備。公司方面看好即將到來的5G時代的消費電子換機需求。

　　據(jù)《投資時報》記者了解，雖然藍思科技目前已將訂單轉(zhuǎn)向國內(nèi)廠商，但作為代工廠身份利潤很可能會在外部環(huán)境惡化后進一步攤薄。2018年三季報顯示，藍思科技毛利率已由2017年末的27.96%降至23.04%；凈利率則由8.54%降至5.41%—注意，這一水平已與歐菲科技的4.41%相當。

　　都說備好糧草好過冬，不過前期的大步擴張，讓藍思科技過冬的步伐愈加沉重。2018年三季報顯示，藍思科技短期借款達到87.96億元，同比增長28.32%；流動負債205.39億元，同比增長48%；資產(chǎn)負債率甚至從上市初期2015年末的49.09%增長至60.58%。

　　2018年9月4日，藍思科技公告稱，公司將向控股股東香港藍思借款不超過50億元。而周群飛正是香港藍思的實控人。借錢難免需要承受還本付息的壓力，即便掏錢一方是老板自己。2018年三季報顯示，藍思科技可轉(zhuǎn)債計提利息支出達2.61億元。

　　藍思可轉(zhuǎn)債壓力也在逼近。隨著藍思科技股價的一再下跌，藍思轉(zhuǎn)債的價格也不斷下修，其初始轉(zhuǎn)股價為36.59元/股，最后于2018年8月下修至16.00元/股。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，轉(zhuǎn)股價格下修，無疑是在鼓勵持債人把債券換成股票，公司短期內(nèi)可以少支出債券利息，長期看也可避免可轉(zhuǎn)債到期后巨大的資金壓力。但根據(jù)藍思科技發(fā)布的公告，目前可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股熱情并不高。

　　截至2018年四季度，藍思科技僅有1979張“藍思轉(zhuǎn)債”完成轉(zhuǎn)股，票面金額為19.79萬元，而公司剩余可轉(zhuǎn)債票面總金額高達47.99億元。

　　最后關注一下競爭對手的消息吧。被譽為蘋果供應鏈上隱形巨頭的伯恩光學，其掌門人楊健文夫婦2017年曾以83億美元位列福布斯香港富豪榜第八名。但是自2016年起，伯恩光學先后兩次籌備的上市計劃都遭擱淺。2018年11月，伯恩光學還曝出來自蘋果公司訂單大減以及惠州工廠裁員8000人的消息。

　　一損俱損，很難例外。

責任編輯：高艷云