炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
當前市場仍處于政策、價格和外部三大信號的觀察期，政策信號出現擾動，價格信號仍未明確，外部信號仍待觀察，預計三季度上述信號將逐步明確，當前市場對績優龍頭的配置共識將進一步增強，建議在市場拐點明確后再逐步切向績優成長。首先，經濟內需數據依然相對偏弱，價格信號仍未明確，核心城市房價有企穩跡象，但仍需地產去庫存和穩市場的政策加碼；近期稅收倒查擔憂影響微觀主體情緒，稅務部門及時回復、穩定預期。其次，“科創板八條”落地明確改革方向，旨在提升優質科創企業的吸引力；貨幣政策導向逐步清晰，低利率環境仍將持續，強化紅利品種的配置價值。最后，當前市場板塊間分化和輪動弱化，而行業內部分化不斷加劇，績優龍頭的財務和治理優勢更加明顯，市場對其配置的共識也將進一步增強。
資本市場來看，上述趨勢一方面意味著半導體等國產替代力度和空間均會比當前市場預期的更強。另一方面，對于出口產業鏈而言，高科技領域的出口，如：新能源、創新藥、TikTok等服務業后續的風險將增加。傳統的穩健性出口，如：紡織服裝等受到影響較低，各國制造業產能擴張相關的工程機械、電表等出口以及無人機等軍民兩用產品出口的高景氣度則不會受影響。當前時間點，我們建議投資者可重點關注流動性與風險偏好改善相關的科技股布局機遇。科技股細分方面可關注：核心軍工，半導體設備與AI硬件相關的消費電子等細分。
低利率環境延續，股息率凸顯A股當下價值。5月下旬以來A股轉向震蕩休整，核心在于基本面數據驗證期，宏觀經濟彈性不足制約風險偏好。當前A股多數寬基指數估值已修復至近三年中位數附近，后續市場風險偏好進一步抬升還需要等待新的催化，重點關注地產數據驗證、二十屆三中全會和七月底政治局會議定調。股息率方面，最新滬深300股息率3.26%，高于十年期國債收益率的2.26%，紅利資產仍具備較好配置價值。資金面來看，2024陸家嘴論壇上監管層多次強調“壯大耐心資本”，后續保險資金、社保基金等有望成為增量資金的重要來源，因此對后市不必過度悲觀，全年A股有望在震蕩中逐步上移。風格方面，在低利率和資產荒環境下，高股息資產仍是中長期資金配置的重要方向。
二季度以來，在密集的科創支持政策下，我們認為監管自上而下正在引導市場的投資風格再度平衡，即A股也將逐步注重對于真正有訂單、有研發投入、有遠景發展的科創企業重新進行價值挖掘，審美風格將再均衡。2024年6月，證監會在陸家嘴論壇發布“科創八條”，二季度以來中央層面密集推出的科技創新政策（下表詳細梳理），這將對當前的資本市場風格形成映射。下一階段A股的估值風格將實現再均衡，在科創類政策的引導下，高研發投入、高遠（金麒麟分析師）期訂單占比、具備遠景發展空間的創新型企業，有望逐漸迎來估值中樞的提升。
科技可能繼續占優，繼續均衡配置低估值紅利和科技成長。（1）短期科技成長可能繼續占優。一是短期在基本面可能回升、“科八條”等支持政策出臺、AI手機等催化不斷下，科技股估值可能上升；二是短期科創板并購重組、相關產業趨勢等利好使得電子、通信短期相對占優。（2）低估值價值短期繼續有配置機會。一是盈利修復、信用回落和新“國九條”影響下，中大盤相對占優；二是信用回落下，若盈利預期偏弱則低估值價值占優。（3）短期繼續均衡配置：一是面臨政策和產業催化的電子、通信、計算機、傳媒（AI應用）；二是低估值高股息的電力、銀行、紡服、家電、石化等；三是可能超跌修復的電新、有色、化工等。
往后看，我們認為甚至大盤、龍頭風格才剛剛開始。第一，從風險偏好的角度，全球都是高勝率投資。而國內市場在經歷過去幾年的大波動洗禮，以及當前資本市場環境對于投資理念的重塑，對于高勝率資產、高質量龍頭的共識已在凝聚。第二，從盈利的角度，龍頭優勢或仍將延續。當前經濟底部已逐步明朗，但經濟修復的路徑或較為溫和，而非“V” 形反轉。在此背景下，大盤龍頭作為各行業中具備競爭優勢的標桿，在未來一個階段其超額收益或仍將持續。第三，從資金面的角度，大盤龍頭、核心資產統一戰線的重塑剛剛開始。當前的資本市場環境下，一方面ETF、險資等成為市場重要的增量資金來源，另一方面小盤股、“殼價值”的炒作受到抑制，共同推動市場向大盤龍頭聚焦，高勝率投資正逐步成為全市場各路資金的共識。因此，隨著經濟溫和修復、龍頭盈利優勢凸顯，在高勝率投資理念、統一戰線的加持下，今年紛亂的市場中，大盤龍頭風格仍將是超額收益的重要源頭。
當前宏觀經濟的不可測性正在加強，而經濟活動的修復與實物工作量的復蘇這一真正主線也將逐漸浮現。全球脫虛向實的進程愈演愈烈，生產制造活動都在重回上行通道，實物消耗加劇的趨勢具備確定性。需要意識的是，商品價格在短期的波動常與股票同向，但中期走勢卻經常與股票背離，利潤分配格局的重塑下的產能價值的重估才是資源股長期跑贏的核心驅動。擁抱新時期的主邏輯，堅守主線資產。
繼續強調，三季度廣義高股息資產仍是主線。短期，高股息股價內在穩定性率先恢復，市場弱勢中“穩定器”作用正在體現。保持科技景氣Alpha資產的配置：汽車IT、AI手機、算力優質企業。四季度先進制造和科技可能有更好的投資機會，關注新能車電池鏈，出口鏈Alpha，科技賽道并購重組四季度的投資機會。
市場延續調整，結構主線不變。近期市場整體延續調整趨勢，對于二季度中報盈利同比高點的預期交易已過，市場或開始進入交易三季度預期的階段，外需邊際下行及內需邊際上行幅度較緩成為主要矛盾。從結構上來看，本周“杠”資產再遇較大幅度回撤，2023年迄今“杠”資產連續趨勢性占優僅“517”地產新政當周及其前兩周預期發酵階段，反映其當前階段對于政策及政策預期的依賴度更高，本周陸家嘴論壇，監管層對于貨幣政策的發言進一步降低了市場預期，此外由于批價下行等因素進一步發酵，食品飲料為代表的消費行業再度下行。通信、電子本周漲幅居前，“車路云”成為受青睞的主題方向，此外本周證監會發布《關于深化科創板改革服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》，對科創領域的扶持政策做出了進一步細化表述，科技行業高低切換動能仍在。預期走弱階段，紅利資產仍為邏輯主線，本周石化、銀行等相關紅利行業較為抗跌，紅利資產仍是高勝率選擇，就賠率而言，需區分投資者類型，對于絕對收益投資者而言，紅利資產賠率亦能滿足要求。
下半年，A股交易的核心邏輯仍是中美名義增速差的收斂。名義經濟的“東升西落”將帶動中美利差收窄，從而對A股盈利和估值的上行起到推動作用。我們判斷，下半年獲取超額收益的關鍵在于對風格的把握，成長風格有望崛起，尤其看好科技成長。
責任編輯：王旭
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
