躋身百億估值俱樂部。

　　一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療明星公司終于IPO了。

　　近期，“中國最大線上慢病管理平臺”方舟云康通過了港交所聆訊，IPO在即。之所以如此難得的原因有三：

　　一，方舟云康自身的IPO征程不容易。算上2022年11月、2023年6月兩次遞表，這是其第三次。

　　二，過去兩年，數(shù)字醫(yī)療行業(yè)遇冷。一方面，宏觀政策出現(xiàn)了大的變化；另一方面，行業(yè)還處于早期階段，缺乏相關配套設施，盈利模式也在探索。

　　三、近年來，醫(yī)療領域的IPO堰塞湖最堵。我之前就看到一組數(shù)據(jù)，2023年其實有28家向香港交易所遞交上市招股說明書但仍未上市的醫(yī)療企業(yè)，可以說是2023年赴港IPO數(shù)量最多的一個行業(yè)之一了。

　　面對多種不易，方舟云康在資本市場的征程終于突出重圍。歷經(jīng)十年發(fā)展，方舟云康瘋狂“吸金”，在6輪融資中獲得包括高特佳、火山石投資在內的眾多資本支持，共計拿到13億元融資，投后估值躋身百億估值俱樂部。

　　互聯(lián)網(wǎng)老炮做慢病管理

　　方舟云康于2015年廣州成立，公司由年僅45歲的謝方敏掌舵。他帶著強大的互聯(lián)網(wǎng)基因創(chuàng)辦方舟云康，此前，他是百度運營部增值服務總監(jiān)。再往前，他還供職于線上旅游服務平臺藝龍網(wǎng)。

　　CEO們都愛上學深造，謝方敏又是一個典型。2010年6月，他獲得廣州中山大學工商管理碩士，2017年和2022年又拿下了香港科技大學和清華的MBA。相傳也是在求學深造時發(fā)現(xiàn)中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場的巨大空白，謝方敏才打造了方舟云康的運營模式與理念。

　　謝方敏看好的賽道屬于國內慢病服務疊加養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的黃金賽道。目前，我國慢性病發(fā)病率逐年上升，并呈現(xiàn)年輕化趨勢。不良的生活習慣、巨大的生活壓力及睡眠、運動等因素使得年輕人對慢病服務有著多元化、個性化的需求。疊加冠心病、動脈硬化等傳統(tǒng)老年慢性病，未來國內慢性病管控市場潛力大。

　　但目前我國醫(yī)療資源不足，很多慢性病患者得不到最好的服務。在此背景下，方舟云康構建了H2H （Hospital to Home）智慧醫(yī)療業(yè)務生態(tài)體系，將醫(yī)療服務、慢病服務、醫(yī)患教育和藥品服務等，從醫(yī)院逐步延伸至患者家中，實現(xiàn)患者居家疾病服務，進而改善患者的就診體驗、增強醫(yī)療服務及時性和藥品服務可及性。

　　同時，公司還通過數(shù)據(jù)引擎、AI應用、端云混合等前沿技術，已實現(xiàn)了以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、網(wǎng)上藥店、慢病管理服務中心、健康新媒體中心等業(yè)務為支撐的互聯(lián)網(wǎng)慢病服務閉環(huán)，能為慢病患者提供全生命周期、全病程持續(xù)性的服務。

　　截至2023年12月31日，方舟云康的健客平臺擁有約4270萬名注冊用戶。2023年，健客平臺平均擁有約840萬名月活躍用戶，H2H服務平臺有來自1.5萬家醫(yī)療機構的超過21.28萬名平臺注冊醫(yī)生，約有58.8%就職于三級醫(yī)院，約38.4%的已取得副主任醫(yī)生或以上職稱。

　　根據(jù)灼識咨詢的資料，以2023年平均月活躍用戶計，方舟云康是中國最大的在線慢病管理平臺。2023年按處方藥商品交易總額計，方舟云康在中國互聯(lián)網(wǎng)對消費者慢病管理市場中排名第一。

　　逃不過賣藥

　　方舟云康通過旗下的“方舟健客”平臺為慢病患者提供綜合醫(yī)療服務及線上零售藥店服務。其中，綜合醫(yī)療服務包括患者與醫(yī)生在線上進行復診咨詢、開具處方等；線上零售藥店服務是為患者提供藥品、保健產(chǎn)品等。此外，借助于用戶群體的相關數(shù)據(jù)信息，方舟云康還為制藥公司提供定制化內容及營銷解決方案。

　　招股書顯示，2021年、2022年及2023年，方舟云康收入分別為17.59億元、22.04億元及24.34億元；虧損分別為3億元、3.83億元、1.97億元。

　　公司超過五成收入都是靠賣藥，成為被外界質疑商業(yè)模式的主因。據(jù)招股書，2021年至2023年，方舟云康來源于線上零售藥店服務業(yè)務的收入分別為10.11億元、12.52億元和12.97億元，占比分別為57.5%、56.8%和53.3%。

　　有意思的是，賣藥賺錢的數(shù)字醫(yī)療公司不止這一家。開頭講的28家中沖擊IPO的數(shù)字醫(yī)療公司中，無論業(yè)務模型是否一致，不少都是靠賣藥賺錢。比如營收規(guī)模最大的圓心科技，主營業(yè)務主要是賣藥、在線問診和保險。賣藥一項占其全部收入的90%以上，但也是因為賣藥的毛利率低，直接導致公司的整體毛利始終沒有高于10%。

　　今年2月遞表的健康160（最大數(shù)字醫(yī)療健康服務平臺），七成收入也是靠賣藥。2022年7月在港交所上市的智云健康，是慢病管理第一股，也被媒體指出披著健康管理的外衣賣藥。

　　數(shù)字醫(yī)療，注定是塊難啃的骨頭。行業(yè)尚屬早期階段，籠罩在盈利困局的數(shù)字醫(yī)療企業(yè)都急需上市獲得更靈活的資金，這也是這兩年數(shù)字醫(yī)療企業(yè)扎堆上市的訴求。上市之前，“賣藥”雖然稱不上是高壁壘業(yè)務，但卻成為了讓一眾企業(yè)活下去的大動脈。顯然數(shù)字醫(yī)療還需要探索更多元的盈利方式。

　　投后估值過百億

　　方舟云康是個不折不扣的獨角獸級別的明星公司。2015-2023年，方舟云康共進行了6輪股權融資，引入不乏高特佳、火山石投資、HBM等知名投資機構。

　　2015年10月，公司啟動不到一年就拿到了A輪2000萬美元融資，投后估值達到了8.6億元，投資方包括Crescent Trident Singapore Pte. Ltd.。

　　方舟云康A1輪于2018年5月結束，拿到3.1千萬美元，投后估值來到20億元，股東包括Asia-Pac E-Commerce Opportunities Pte. Ltd.、聯(lián)盛瀚海有限公司、Xingyu Holdings L.P.及Volcanics Venture Fund, L.P.

　　其于2019年初完成B輪7.06千萬美元融資，投資方包括CP Pharmatech Singapore Pte. Ltd.、Trident 2 Healthcare (S) Pte. Ltd.、Asia-PacE-Commerce Opportunities Pte. Ltd.及高特佳。該輪投后估值約32億元。

　　2020年時，方舟云康再度在C輪融資拿下4.5千萬美元，不過估值卻下降至24億元，股東為Tech-Med Investments (S) Pte. Ltd.及Trident 2 Healthcare (S) Pte. Ltd.。

　　D輪融資于2022年4月完成，當時融了800萬美元，估值翻了近4倍火速來到86億元，股東為CTCB Holdings Limited及亨得利國際。

　　2023年1月，公司完成D＋輪860萬美元融資，投后估值近101億元，投資方包括Prime Orient Holdings Ltd.、Fangrong Management Limited及Celaeno Group Limited。

　　IPO前，Crescent Trident Singapore持股8.75%，Crescent Point持股為33.23%；聯(lián)盛瀚海持股為1.06%，Volcanics Venture持股為0.85%，HBM Trident 2 Holdings持股為4.44%，GTJA Investment Group持股為2.15%，CTCB Holdings Limited持股為0.41%。

　　2022年、2023年并非景氣的年份，不少硬科技企業(yè)、醫(yī)療企業(yè)都在新一輪募資中采取了估值回調的動作，但方舟云康在C輪回調估值后又火速翻倍融資，讓估值來到百億級別。2024年，新一輪寒潮襲來，不禁讓人擔心該估值是否過高。

　　參照2022年7月上市的“慢病管理第一股”智云健康，其在上市前經(jīng)過十一輪融資，估值超過157億元。不過，當前智云健康在二級市場的表現(xiàn)有些慘淡。當時，智云健康發(fā)行價格為30.50港元/股，但上市首日，智云健康即跌破發(fā)行價。截至目前，智云健康的股價已跌至2.3美元，剩了一個零頭，總市值僅剩14億。盡管其經(jīng)歷了一輪長時間的下跌，但同樣有很多人相信，隨著相關政策利好的推出、數(shù)字化醫(yī)療服務接受程度不斷提高，該低估值會得到修復。

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責任編輯：韋子蓉