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　　除了能源、電信等行業外，多數白馬股估值相比2021年2月份縮水了近70%。

　　三年前，資金一窩蜂跑步入市、白馬股新高炙手可熱，部分白馬股市盈率曾到達70倍。但昂貴的白馬股擋不住投資者的熱情，帶動了基金發行規模頻刷紀錄。

　　然而，站在當前的位置上，白馬股相比三年前縮水了近70%，打三折的白馬股卻遭到資金的持續拋售，滬指3000點屢有告急。貴州茅臺的動態市盈率跌破了20倍，格力電器市盈率跌至12倍。但就如三年前的一窩蜂買入一樣，如今資金對白馬股卻是一哄而散地賣出。

　　如果把資本市場當做一部連續劇，很容易看出其中荒誕之處，估值昂貴之時資金蜂擁追逐，估值便宜之際反而無人問津。事實上，只有當我們意識到這一荒誕之處，我們才會向長期的投資成功邁出第一步。

　　“金融市場可能是這個世界上唯一把消費主義的基本教條倒行逆施的地方。投資者被訓練到會相信，股價上漲是買進的最佳時機，從眾追高是‘比較安全的’，而購買價格下跌的股票是‘比較危險的’。”正如一位經驗豐富的投資者所說，真正的投資原則與消費的原則是相同的，逢低買入，就如買化妝品與車一樣，打折時購買才是理智的。

　　如果做不到別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪，至少應該做到別人恐懼時不恐懼，別人貪婪時不貪婪。

　　追漲殺跌一再上演

　　近期煤炭、電力等能源股大幅上漲，長江電力、陜西煤業等個股創出歷史新高。而在2013年中至2014年中，這些股票卻是另一種命運。當時正是小市值股票狂飆之際，白馬股遭到了集體拋棄。

　　長江電力2013年估值僅有12倍，但隨后的一年，極度便宜的長江電力股價又打壓下去了近20%。目前長江電力的估值為40倍，股價相比2014年已經上漲5.8倍。在長江電力堅定走出10年上漲趨勢時，市場中看空的聲音反而消失了。

　　中國神華在2013年的估值為8倍，但在隨后的一年內，股價又下行了近30%，估值一度到達6倍。中國神華的股價在過去10年上漲了5倍，當前估值為13倍。

　　2014年中，貴州茅臺的估值已經從一年前的14倍下行至10倍，但10倍的貴州茅臺卻鮮有人問津。資金對貴州的茅臺的熱情是2020年才開始起來，那時貴州茅臺已經相比2013年初上漲了10倍，2021年2月貴州茅臺的估值更是接近70倍。

　　過高的估值勢必帶來震蕩的風險，貴州茅臺過去三年中以業績提升和股價下行的雙重方式進行估值消化，目前動態估值已經下行至19倍。

　　有意思的是，在貴州茅臺70倍市盈率的2007年和2021年，貴州茅臺收獲的多是贊譽和喝彩。而在10多倍估值的2013年和19倍動態估值的2024年，市場反而對貴州茅臺有更多的質疑和擔憂。

　　在過去3年多的時間中，便宜了超過一半的公司不只是貴州茅臺一家。美的集團2021年2月18日的估值為25倍，當前估值為12倍；萬華化學三年前的估值為45倍，當前估值為16倍；海天味業三年前估值為100倍，當前估值為25倍；伊利股份三年前估值為38倍，當前估值為13倍。

　　吸取哪些教訓

　　股市是一個怪異的地方，它越上漲就越沒有懷疑的聲音，投資者會越感到安心，大家都沉浸在歡樂的氛圍中，即便估值已經漲到了天上；但股市越是下跌，投資者越感到不安，即便物超所值的公司滿大街都是，資金也不愿買入，生怕趨勢會進一步下行。

　　當資產價格上漲時，大批投資者視之為獲利機會，紛紛買進，進而不斷應驗自我預期。價格下跌則激發與之相反的反應。

　　格雷厄姆說，很明顯地，證券市場制定價格的過程，通常是不合邏輯或錯誤的，這些過程……并非無意識或機械式的，而是牽涉到心理層面，因為這些過程是在投資人心中進行的。因此，市場的錯誤是一群人或個人的錯誤。大部分錯誤都能追溯到三個基本原因：夸大、過度簡化或疏忽。

　　更有意思的是，貪婪追高和恐懼殺跌反復上演，這個怪圈從來不變，這也給其中極少數清醒且具有自我反省能力的價值投資者投資機會。

　　“如果你看到花車才想到加入游行行列，就已經太遲了。”價值投資的第一法則是逢低買進，就如同買化妝品和新車一樣。消費習慣與投資習慣并無差異，應該把它們視為一體。被低估的情況遲早會結束，市場早晚會發現錯誤，并把低估的價格提到公平價格，且通常會更高。

　　投資的原則理應與消費品購買的法則一樣，逢低買入。以“0.4元購買價值1元”為原則的價投成功者中外皆可歷數，他們收獲的不僅是財富還有放馬南山的悠閑。更為重要的是，價投方法可以驗證和反復，不同的投資者都能從以巴菲特為代表的價值投資方法中獲取不同程度的受益。

　　事實上，放眼國內外資本市場，追漲殺跌的趨勢投資者可能在某個階段暴富過，但很少有能全身而退巨富且長壽者，趨勢投資的方法難以驗證其安全性和可靠度，普通人難以模仿。

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