意見領(lǐng)袖 | 溫彬

　　中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年6月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，均與上月持平。

　　（一）6月LPR報價持平前期，主要源于：

　　一是6月MLF利率維持不變，LPR報價的定價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

　　LPR報價=MLF利率+加點，MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產(chǎn)生直接有效的影響。

　　6月17日，央行進(jìn)行1820億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率維持2.50%不變。在內(nèi)外部雙重約束下，6月市場關(guān)于降息的預(yù)期落空，使得本月LPR報價調(diào)降的概率大幅降低。

　　二是商業(yè)銀行凈息差仍在繼續(xù)收窄，LPR報價短期無下調(diào)空間。

　　2月5年期以上LPR單獨大幅調(diào)降25bp，帶動貸款利率進(jìn)一步下行，疊加年初滾動重定價效應(yīng)，銀行生息資產(chǎn)收益率明顯走低；年初以來存款競爭加劇，“手工補息”等高息攬儲行為不利于核心存款的成本控制，造成凈息差繼續(xù)承壓下行。

　　2024年一季度末，商業(yè)銀行凈息差降至1.54%，較上年末下降15bp，同比下降20bp，創(chuàng)出歷史新低。其中，大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行的凈息差分別為1.47%、1.62%、1.45%、1.72%，分別較上年末下降15bp、14bp、12bp、18bp，均出現(xiàn)較大幅度下滑。

　　4月以來，叫停“手工補息”對改善銀行負(fù)債成本起到一定作用，但預(yù)計需要到二季度末和三季度才能起到較為明顯的成效。而此期間，貸款利率仍在下行，尤其是5月17日穩(wěn)地產(chǎn)一攬子政策集中出臺，取消房貸利率下限、降低首付比例與公積金貸款利率，各地相應(yīng)跟進(jìn)，使得新發(fā)生按揭貸款利率降幅明顯加大，商業(yè)銀行零售端價格進(jìn)一步下行，并帶動息差繼續(xù)承壓。

　　息差下行造成的營收和利潤缺口，會影響銀行的資本補充能力、抗風(fēng)險能力和持續(xù)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。在此背景下，商業(yè)銀行進(jìn)一步調(diào)降LPR的空間也在大幅縮窄。

　　同時，個人住房貸款領(lǐng)域集中出臺多項降成本舉措，有助于從供需兩端穩(wěn)定地產(chǎn)、提振信心和需求，也使得通過再度調(diào)降LPR來呵護(hù)地產(chǎn)的緊迫性和必要性下降。

　　三是當(dāng)前部分貸款利率已經(jīng)較低，LPR報價維持不變，也旨在防空轉(zhuǎn)、提效率。

　　伴隨我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級加快推進(jìn)，經(jīng)濟更為輕型化，信貸需求較前些年有所轉(zhuǎn)弱。而在部分金融機構(gòu)的規(guī)模情結(jié)下，信貸投放超過了實體經(jīng)濟的有效融資需求，進(jìn)而推動貸款利率持續(xù)下行。

　　在此過程中，部分企業(yè)借助自身優(yōu)勢地位，用低成本貸款融到的錢買理財、存定期，或轉(zhuǎn)貸給別的企業(yè)，主業(yè)不賺錢，金融反而成了主要盈利來源，這就容易形成空轉(zhuǎn)和資金沉淀，降低了資金使用效率。為此，在2月LPR報價大幅調(diào)降后，近期延續(xù)“按兵不動”，也可緩解貸款利率過快下行而引致的資金空轉(zhuǎn)套利行為，提升資金運行效率。

　　（二）短期內(nèi)政策利率持穩(wěn)，但存款降息等有望為后續(xù)LPR報價打開一定下行空間

　　當(dāng)前，在穩(wěn)息差、防風(fēng)險、穩(wěn)匯率，以及提升資金效率和保持利率在合意水平等考量下，政策利率持穩(wěn)，LPR再度單獨調(diào)降的概率降低。

　　但4月以來，銀行端通過叫停“手工補息”、停止發(fā)售智能通知存款，以及各地中小銀行跟進(jìn)補降存款利率等，推動負(fù)債成本有所下行，減輕對公存款成本持續(xù)偏高和存款定期化帶來的負(fù)債端壓力。同時，為降低融資成本、維持銀行凈息差穩(wěn)定，存款利率仍需要進(jìn)一步下調(diào)，最快可能在年中至三季度落地，進(jìn)而為后續(xù)LPR報價打開一定下行空間。

　　此外，結(jié)合內(nèi)外因素，政策性降息的實施條件也正逐步積累，窗口有望在三季度開啟。

　　3.21國新辦發(fā)布會上，央行表示“存款成本下行和主要經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向有利于拓寬利率政策操作的自主性”。

　　一方面，6月以來，主要經(jīng)濟體降息步伐加快，隨著加拿大央行、歐洲央行相繼宣布降息，全球貨幣政策寬松趨勢顯現(xiàn)；市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期也愈加明確，穩(wěn)匯率壓力相對前期將相對減輕。

　　另一方面，叫停“手工補息”的效果逐步顯現(xiàn)，銀行體系凈息差后續(xù)有望得到集中提振。再考慮到存量定期存款到期后重新定價的因素，此前存款利率下行的效果還在持續(xù)顯現(xiàn)，銀行存款成本下降確定性強，也使得通過降息引導(dǎo)LPR下行，促進(jìn)實體部門融資成本下降改善投資、消費情緒的空間加大。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家)