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　　一、近期市場弱勢在反映基本面 + 海外環境不利的預期：我們可能已經錯過了2024年內外需共振改善窗口。短期已經出現一些需求偏弱的信號。三季度外需偏弱 + 內需沒彈性 + 海外政治周期擾動增加，市場預期三季度缺乏趨勢性機會，6月市場提前調整。好消息是，市場短期性價比已改善，市場內在穩定性會逐步恢復。穩定資本市場預期仍是重要政策導向。

　　短期市場弱勢，已經在反映三季度基本面偏弱 + 海外環境不利的預期：我們可能已經錯過了2024年內外需共振改善的窗口。內需，5月專項債發行才開始放量，落實到實物工作量要等到24H2；外需，24H2美國補庫減速，中國出口增速可能有調整壓力。內外需難有共振改善，那么房地產投資仍低位徘徊 + 2024年供給釋放壓力普遍的問題，就可能繼續壓制中期基本面彈性的預期。短期驗證經濟偏弱的信號仍較多，宏觀驗證、中微觀感受均偏弱。市場對后續穩增長政策加碼的期待更為強烈。

　　另外，三季度是海外政治周期擾動最集中的窗口。目前市場對美國大選潛在影響的展望主要有3點（重點考慮特朗普占優情景）：1．貿易政策加碼，對中國直接出口的商品施加更多限制 + 中國轉口貿易的主要通道，也可能面臨貿易條件的收緊。2．特朗普傾向于壓降大宗商品價格，使得美國的貨幣寬松落地，降息周期的預期將可能趨于明確。3．地緣政治矛盾可能一定程度上緩和。三季度就是市場推演和反映影響的窗口。四季度不確定性消除，市場風險偏好階段性恢復是大概率。25年才是反映大選后政策落地實際影響的時間段。

　　短期市場弱勢，很重要的一個原因是市場展望三季度缺乏趨勢性機會，市場提前反映潛在的下行壓力。好消息是，短期調整，市場總體性價比已明顯改善。市場內在穩定性將逐步恢復。同時，穩定資本市場預期導向不變，這也有利于悲觀預期及時出清。維持三季度震蕩市的判斷不變。

　　二、科創扶植政策與“新國九條”一脈相承：強調“硬科技”，鼓勵并購重組，這些都不是新的政策導向，而是對“新國九條”政策導向的細化。所以，科技成長反彈行情，“科特估”不是最重要的因素，科技高景氣有Alpha邏輯的方向才是賺錢效應的主要來源。并購重組鋪開也需要與產業趨勢共振，重啟一級市場融資熱度。

　　在我們看來，科創扶植政策與“新國九條”（以及證監會“兩強兩嚴”）的政策布局一脈相承。支持科技從來都是A股市場建設的重要目標。但現階段，監管依然關注“硬科技”和“偽科技”的區分。管理層強調新股發行逆周期調整，也布局了支持并購重組政策作為一級市場退出的補充。所以，近期落地的科創扶植政策更偏向于“新國九條”政策導向的細化。

　　科技成長反彈行情，“科特估”不是重要的因素。科技高景氣有Alpha邏輯的方向才是賺錢效應的主要來源。短期，車路云、AI手機、AI算力賺錢效應較強。而做科創板指數化配置，絕對收益效果偏弱。

　　我們繼續提示，當前創投市場處于2021年創投融資歷史高點后的調整期。創投市場還在消化20-21年各個新經濟領域全面過度投資的影響。創投融資重啟上行周期，既需要并購重組扶植政策的布局，也需要產業趨勢催化的配合。很多新經濟細分行業，創投融資規模已經過了3年調整，一級定價正逐步趨于合理。微觀上，我們已經能夠觀察到，新經濟上市公司開始評估并購擴張的機會。短期“科特估”行情還屬于主題投資范疇，賺錢效應并不持續。而并購重組重啟是一個中期機會，等待產業趨勢發令槍響，這可能成為2025-26年TMT基本面反轉有彈性的支撐因素。

　　三、繼續強調，三季度廣義高股息資產仍是主線。短期，高股息股價內在穩定性率先恢復，市場弱勢中“穩定器”作用正在體現。保持科技景氣Alpha資產的配置：汽車IT、AI手機、算力優質企業。四季度先進制造和科技可能有更好的投資機會，關注新能車電池鏈，出口鏈Alpha，科技賽道并購重組四季度的投資機會。

　　繼續強調，短期宏觀環境相對24Q1并未發生根本變化。24Q1占優的廣義高股息資產才是2024年的結構主線。短期，高股息股價內在穩定性率先恢復，市場弱勢中高股息資產“穩定器”的作用正在體現。繼續建議守住那些基本面未驗證明顯回落的廣義高股息資產。重點關注電力、電網設備、煤炭、有色、銀行和核心白酒。科技中稀缺的高景氣Alpha保持配置，重點關注汽車IT、AI手機和算力優質企業。

　　四季度先進制造和科技可能有更好的投資機會。重點關注：1．下游產能擴張，產業鏈需求穩定，供給壓力緩和較早的新能車電池鏈。2． 24Q3外需回落，出口鏈Beta退坡，Alpha將更清晰顯現，三季度仍能維持景氣穩中有升的出口鏈方向，四季度將有望迎來更好的股價表現。3． A股“含AI量”提升的進程，離不開優質企業并購重組，產業鏈整合發展。中期關注科技外延并購啟動，A股優質公司新賽道含量提升的投資機會。

　　中國經濟改善彈性有限 + 海外貨幣政策仍處于搖擺期，港股三季度總體也是震蕩市。港股相對A股有兩個優勢：一是港股相對A股是高Beta資產，四季度仍看好港股向上彈性大于A股。二是港股特色資產，互聯網，估值更低的高股息，教育，旅游平臺等，現階段都是港股Alpha的來源。現階段繼續推薦港股高股息和互聯網。