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　　來源：華金證券

　　投資要點

　　科技股估值受產業基本面、風險偏好、流動性、資金持倉等因素影響。復盤2011年以來TMT指數估值6段回升和6段下降的時期，可以看到：（1）營收、研發及投資增速等產業基本面對科技股估值的影響最大。（2）風險偏好也是影響科技股估值的核心因素：一是產業催化或政策支持對TMT估值有支撐，二是外部風險事件發生對TMT估值有壓制。（3）流動性對科技股估值也有一定的影響：一是貨幣政策松緊對TMT估值有一定影響，二是DR007的變化對TMT估值影響有限。（4）資金、持倉對科技股估值。一是TMT估值的上下與換手率的上下基本同步，二是TMT行業的基金持倉和融資余額的增減也對估值的變動有明顯影響。

　　比照歷史經驗，后續科技股估值可能回升。（1）產業基本面短期可能回升：一是庫存可能見底，投資增速后續可能繼續回升；二是TMT的一季度營收增速小幅回升，后續大概率持續改善；三是研發投入增速一季度下降后可能回升。（2）產業趨勢和政策向上，風險偏好短期可能持續改善：一是“科創板八條”和三中全會顯示短期對科技的政策支持依然較強；二是AI手機等新產品落地，短期科技產業趨勢繼續向上；三是外部風險短期依然偏小。（3）國內貨幣政策依然維持配合性寬松。（4）短期資金和持倉處于中性偏低水平，有回升空間：一是TMT指數換手率分位數處于60%左右；二是TMT一季度基金持倉和融資持倉占比均為21%左右。

　　短期進一步下行空間有限，繼續震蕩筑底。（1）分子端：經濟和盈利延續弱修復。一是經濟預期偏弱，二是盈利回升周期依然未完。（2）流動性：國內依然維持寬松。一是國內流動性依然維持寬松。二是反映偏弱的預期后，外資、融資和新發基金等股市資金短期可能有所修復。（3）風險偏好：維持中性。一是地緣風險時有擾動；二是保增長和科技創新相關政策繼續對風險偏好有支撐。

　　“中特估”行業輪動順序由政策、基本面及低估值驅動，“科特估”行業輪動順序可能由產業趨勢和政策驅動。（1）復盤2022年以來的2段“中特估”指數上行的時期，可以看到：一是中特估指數成分行業平均24.1天發生一次輪動；二是表現相對占優的行業大多具備政策支持、基本面改善、低估值驅動的特征。（2）復盤2011年以來6段TMT指數上行的時期，可以看到：一是產業趨勢上行驅動電子、通信等硬件行業占優；二是政策支持驅動計算機、傳媒等軟件行業占優。

　　科技可能繼續占優，繼續均衡配置低估值紅利和科技成長。（1）短期科技成長可能繼續占優。一是短期在基本面可能回升、“科八條”等支持政策出臺、AI手機等催化不斷下，科技股估值可能上升；二是短期科創板并購重組、相關產業趨勢等利好使得電子、通信短期相對占優。（2）低估值價值短期繼續有配置機會。一是盈利修復、信用回落和新“國九條”影響下，中大盤相對占優；二是信用回落下，若盈利預期偏弱則低估值價值占優。（3）短期繼續均衡配置：一是面臨政策和產業催化的電子、通信、計算機、傳媒（AI應用）；二是低估值高股息的電力、銀行、紡服、家電、石化等；三是可能超跌修復的電新、有色、化工等。

　　風險提示：歷史經驗未來不一定適用、政策超預期變化、經濟修復不及預期。

　　正文內容

　　一、周度聚焦：影響科技股估值的因素有哪些？

　　（一）科技股估值受產業基本面、風險偏好、流動性等影響

　　科技股估值受產業基本面、風險偏好、流動性、資金持倉等因素影響。我們使用TMT指數來代指科技股，觀察其2011年以來的估值變化發現其有6段大幅上升，時間分別是：2012/12/7-2013/10/22、2014/4/24-2015/6/3、2015/9/2-2015/12/27、2019/2/11-2020/2/24、2020/4/29-2020/7/14、2022/10/17-2023/5/29；而估值大幅下降區間也共6段，分別是：2011/1/19-2012/12/6、2013/10/23-2014/4/23、2015/6/4-2015/9/1、2015/12/28-2019/2/10、2020/2/25-2020/4/10、2020/7/15-2022/5/11。觀察估值大幅上升及下降期間的相關指標變化發現，科技股估值主要受產業基本面、風險偏好、流動性、資金持倉等因素影響。具體來看：

　　一是營收、研發及投資增速等產業基本面對科技股估值的影響最大。我們選取營收增速（單季同比）、研發費用增速（單季同比）、投資增速（計算機、通信和其他電子設備制造業投資累計同比）作為代表產業基本面的指標進行分析。首先，估值上升時TMT四行業總營收、研發及投資增速均上行，如2012/12/7-2013/10/22、2014/4/24-2015/6/3、2015/9/2-2015/12/27、2020/4/29-2020/7/14期間上述三個指標多回升，指向科技產業基本面有所轉好。其次，估值下降時TMT四行業的總營收、研發及投資增速可能會不同程度趨弱，如2011/1/19-2012/12/6、2013/10/23-2014/4/23、2015/12/28-2019/2/10期間營收增速及投資增速均在下降，而2020/2/25-2020/4/10期間營收及研發投入增速也轉弱。

　　二是風險偏好也是影響科技股估值的核心因素。（1）產業催化或政策支持對TMT估值有支撐，如：2012年十八大報告明確把“信息化水平大幅提升”納入全面建成小康社會的目標之一；2015年兩會上首次提出“互聯網+”，同年《中國制造2025》作為重要綱領發布，科技股上行趨勢逐漸確立；2015年8月國務院印發《促進大數據發展行動綱要》，9月iPhone6S發布，對科技產業形成一定催化；2019年工信部正式向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電發放5G商用牌照，另外在中美貿易摩擦下我國科技自立自強的主線逐漸清晰，各地方政府紛紛落實促進集成電路產業發展的相關政策，行業景氣開始回升；2022年中央經濟工作會議中提出要加快建設現代化產業體系、要大力發展數字經濟，同時OpenAI發布GPT3.5，人工智能時代開啟下科技產業趨勢開始回升。（2）外部風險事件發生對TMT估值有壓制，如：2012年歐債危機持續發酵下對全球風險偏好產生影響；2015年證監會嚴查場外配資擾動市場情緒；2016年初熔斷新規、2018年中美貿易摩擦正式開啟均對風險偏好產生壓制；2020年新冠疫情爆發，武漢封城，市場情緒受擾；2022年中美貿易摩擦延續，同時俄烏沖突爆發下壓制風險偏好，進而對TMT指數估值產生明顯影響。

　　三是流動性對科技股估值也有一定的影響。（1）貨幣政策的松緊對估值存在一定影響，如：2013年央行決定全面放開金融機構貸款利率管制、2015年期間央行多次降準及下調人民幣貸款和存款基準利率、2019年央行降準同時美聯儲也開始降息、2020年3月（雖然在估值下行期間內，但由于距離估值反轉時間較近，也可能是后續支撐估值抬升的原因）央行定向降準并調降常備借貸便利利率，同時美聯儲降息、另外2022年末及2023年初央行均有降準操作，流動性較為寬松的環境下科技股估值均回升；但2011年央行多次升準、2015和2022年美聯儲開始加息，流動性轉緊時對估值可能產生一定壓制作用。（2）DR007的變化對TMT估值影響有限，觀察其2005年以來的分位數表現發現位置較高或上升時估值也可能抬升，而DR007下降時估值可能也同樣下降，對其影響較小。

　　四是資金、持倉對科技股估值有一定影響。（1）TMT估值的上下與換手率的上下基本同步：估值回升期間TMT指數換手率分位數（2005年起計算，下同）多上升，6段估值上升區間內有5段均回升；反之，6段科技股PE-TTM下降期間換手率分位數均下行。（2）TMT行業的基金持倉和融資余額的增減也對估值的變動有明顯影響：TMT行業的基金持倉及融資余額也多于估值呈正相關關系，即6段估值回升期間內基金持倉或融資余額比例回升，而6段估值下降期間內有5段基金持倉占比或融資余額比例下降的情況。

　　（二）比照歷史經驗，后續科技股估值可能回升

　　比照歷史經驗，后續科技股估值可能回升。（1）產業基本面短期可能回升：一是當前計算機、通信和其他電子設備制造業投資增速已經開始回升，5月值錄得14.8%，且其庫存可能見底，補庫開啟下有望帶動投資增速后續回升；二是TMT指數今年一季度營收增速小幅回升（3.2%→4.4%），而對比TMT板塊中相對偏硬件的電子行業，當前智能手機出貨增速、半導體銷售增速等均維持高位或回升趨勢，疊加一季度為消費電子淡季，后續營收大概率持續改善；三是研發投入增速來看今年Q1處于低位，原因主要在于去年Q1基數較高，研發投入增速一季度下降后可能回升。（2）產業趨勢和政策向上，風險偏好短期可能持續改善：一是當前科技產業政策預期偏強，首先科創板八條新規大力支持并購重組、股權激勵等措施對擴大公司規模及市場份額、突破新技術的研發、提升核心競爭力等方面有明顯助益，其次三中全會來臨下對新質生產力相關政策落地的預期持續偏強；二是當前科技產業趨勢明顯回升，近期英特爾發布了全新的處理器架構Lunar Lake，可能成為下一代AIPC的旗艦平臺，而國內來看Canalys報告顯示今年Q1，中國大陸AI手機出貨量占全球AI手機出貨量的25%，成為僅次于美國的全球第二大AI手機市場，短期科技產業趨勢繼續向上；三是外部風險短期依然偏小，且中美、中歐關系有所改善下可能提振市場情緒。（3）流動性角度：一是國內流動性維持寬松趨勢，近期央行表態積極，將繼續堅持支持性的貨幣政策立場，國內貨幣政策依然維持配合性寬松，后續降準降息預期仍在；二是美國通脹拐頭向下，疲軟的經濟數據也指向年內降息是大概率，整體流動性偏寬松的環境下有助于抬升科技股估值。（4）短期資金和持倉處于中性偏低水平，有回升空間：一是當前TMT指數換手率分位數處于61%左右的中性位置，上行空間較為充足；二是基金和融資持倉占比來看，2024Q1基金TMT四行業基金持倉占全行業之比約為21%，而當前TMT融資余額占比也約為21%，均存在一定上升空間。

　　二、周度策略：短期進一步下行空間有限，繼續震蕩筑底

　　（一）分子端：經濟和盈利延續弱修復

　　經濟預期偏弱。（1）受地產拖累5月份投資增速小幅轉弱。數據來看，5月固定資產投資增速錄得4%（前值為4.2%），分項來看基建投資增速下滑至6.7%（前值為7.8%），制造業投資增速小幅下降至9.6%（前值為9.7%），而地產仍為拖累投資的核心，5月地產投資增速錄得-9.4%（前值為-8.6%），仍在下探。結構來看：首先基建投資增速轉弱的核心在于當前對于地方政府債務的把控仍以防范化解風險為主，且超長期國債資金落實需要一定時日，地方政府新增專項債增速放緩下帶動基建投資增速有所趨弱；其次制造業投資仍在新質生產力、大規模設備更新等政策的催化下保持高增，且高技術產業投資同比增長11.5%（1-5月累計增速，下同），其中航空航天器及設備制造業投資增長53.1%、信息服務業投資增長19.1%，結構持續優化下可能支撐后續制造業投資增速回升；最后地產投資增速來看，當前需求端仍較低迷，受前期政策大幅放松影響，近期一線、二線及三線城市商品房銷售面積增速來看降幅有明顯收窄趨勢，但仍維持負增長，另外當前地產開發資金來源上增速也明顯偏弱，對地產投資形成壓制。后續來看，隨著財政資金的進一步落實、穩增長政策持續落地下，基建和制造業投資增速可能維持高位回升趨勢，地產端仍需政策的進一步支持以及政策效果的傳遞才有可能企穩。（2）“618”帶動消費回暖。數據來看，5月社零同比增速錄得3.7%（前值為2.3%），主要受五一假期及各地促消費政策及活動的支撐。具體結構來看，首先“618”等線上大促對其形成顯著拉動，1—5月全國網上零售額同比增長12.4%，其次產品上家電、紡服、通訊器材等或受電商影響銷售增速也有明顯回升。后續來看，暑期消費旺季有望共振各地“促消費”政策，相關產品的銷售可能進一步好轉。

　　盈利回升周期依然未完。一是從盈利自身周期來看，4月工業企業盈利增速數據明顯改善，并且歷史上盈利上行周期在18-25個月左右，而本輪盈利拐點從2023年7月左右開始，至今僅11個月左右，大概率仍未結束，另外出口維持一定韌性，對企業盈利改善有一定支撐。二是從領先指標來看：首先庫存低點領先盈利高點12-18個月左右，當前來看庫存可能已于去年12月見底，因此指向當前盈利處于上行周期中；其次PPI同比增速與盈利增速基本同步，而PPI領先指標（當月轉好子行業占比）見底領先PPI見底約6個月，顯示2023年6月PPI見底，至今還未確認見頂，因此顯示至少今年年底之前PPI都可能處于回升趨勢中，盈利也大概率隨之回升。

　　（二）流動性：維持寬松，股市資金偏弱但可能修復

　　國內流動性依然維持寬松。（1）美聯儲降息預期仍延后，美元指數上漲壓制人民幣匯率，但需求偏弱下對國內流動性掣肘有限。一是近期在歐洲議會選舉、地緣沖突持續升級影響下，避險情緒導致美元指數抬升，對人民幣匯率形成短期壓制。二是消費者信心指數來看，已連續3個月回落，6月數據已較去年12月數據下降近6個百分點，美國居民消費偏謹慎下可能對經濟的推動力減弱，年內降息預期仍在，中長期維度下對我國流動性寬松掣肘有限。（2）國內來看，流動性維持充裕。一是近期央行逆回購操作（7天，下同）頻繁，且結束了前期穩定20億元/天的逆回購規模，近5個交易日來看，合計逆回購規模接近4000億，釋放了一定流動性。二是近期陸家嘴金融論壇上央行行長潘功勝就貨幣政策立場和未來方向發表重要講話，釋放一定積極信號，后續利率改革、將國債交易納入工具箱等政策優化預期偏強，國內流動性來看維持合理充裕。

　　反映偏弱的預期后，外資、融資和新發基金等股市資金短期可能有所修復。（1）外資來看，本周外資凈流出超過160億元，延續上周流出態勢。具體結構來看，近1月內（統計區間為2024/5/21-2024/6/19）外資銀行、外資券商持倉下降較多（合計-1402億），資金多通過配置盤流出（占比高達85%）。近期外資流出的原因可能在于地產銷售和經濟預期偏弱，對情緒影響顯著，另因外資流入流出計算基于持倉數據，因此貴州茅臺、寧德時代等外資偏好的核心資產大票股價出現下挫時，與悲觀情緒共振造成本輪的凈流出。后續來看，隨著步入中報預告披露期，食飲、家電等行業盈利有望扭轉，同時疊加三中全會政策預期的催化下，中長期視角下外資大概率持續流入A股。（2）融資來看，截至6月20日，本周融資凈流入32億（前值為31億），原因可能在于A股近期延續結構性行情，而融資偏好的行業如電子（6月以來凈流入超過33億）近期表現偏強，融資持續流入。后續來看，盈利持續回升、信用回落后筑底的環境下市場表現大概率偏強，有利于融資的進一步流入。（3）新發基金來看，本周新成立偏股型基金份額為35億份，仍維持低位流入趨勢。后續來看，在科創板政策優化下相關ETF的設立可能加速資金入市，且市場整體來看股票型ETF的資產凈值占比仍為首位（73%），新發基金也可能有所改善。（4）整體來看，近期微觀流動性表現偏弱的核心仍在于對經濟和盈利修復的預期下行，而對比2020年以來市場縮量過后T+5、T+10、T+30內的資金表現來看，外資和新發基金短期內的修復較為明顯，而融資回流可能相對滯后，因此在偏弱的預期充分反映后，外資、融資和新發基金等股市資金短期可能有所修復。

　　（三）風險偏好：維持中性

　　風險偏好維持中性。（1）中國和菲律賓的爭端使得地緣風險時有擾動。近期中國海警在仁愛礁海域開展執法活動，遇菲律賓非法“坐灘”軍艦人員故意沖撞中方船只、對中方執法人員潑水、投擲物品等騷擾行徑。菲律賓此舉加劇海上緊張局勢，對我國自身領土主權形成明顯擾動，兩國地緣關系趨于緊張下對風險偏好可能存在一定壓制。（2）保增長和科技創新相關政策繼續對風險偏好有支撐。一是穩增長政策持續落地：首先，暑期臨近的同時高考結束后“畢業旅行季”來臨，多地文旅部門推出減免景區門票等活動，積極落實穩增長政策擴大各地消費；其次為支撐暑期消費，各地方文旅持續推出活動促進內需穩增長，如上海正式啟動了2024夜生活節，活動將從6月延續至9月，并推出100個夏夜特色活動，比如蘇河水岸的藝術市集、24小時公園圖書館、思南公館夜派對、開放麥音樂會等，此外針對夜間消費時段的商戶發放千萬級夜生活消費券，“夜經濟”概念可能迎來新的催化。二是科技創新相關政策出臺對風險偏好有一定支撐，近期科創板八條改革措施出臺，順應新“國九條”資本市場高質量發展主線，政策有望進一步推動我國科技產業突破創新，相關優質科技公司或將受益，此外在7月三中全會及政治局會議召開前期，對科技產業政策的持續落地預期較強，可能對風險偏好有一定支撐。

　　三、行業配置：繼續均衡配置低估值紅利和科技成長

　　（一）“中特估”與“科特估”行情的行業輪動順序如何？

　　“中特估”概念自提出以來有兩輪上行期。（1）2022年11月的金融街論壇上，“中特估”概念被證監會正式提出，“中特估”即中國特色估值體系，旨在促進A股市場需要探索建立具有中國特色的估值體系，更好地發揮市場資源配置功能，提升估值定價的科學性和有效性。（2）行業分別來看， “中特估”主要適用于央企、國企及部分有行業特殊背景的上市公司，中特估指數成分股主要涵蓋了銀行、計算機、交運、石化、機械等行業內大型央企國企，行業整體占比分別為10.1%、8.9%、8.9%、7.6%、7.6%。（3）自“中特估”概念被提出以來一共有2輪明顯的上行期，分別是“中特估”概念剛剛被提出的 2022/11/1-2023/5/8、和市場處于估值修復階段、資金對低估值、高分紅的央企國企板塊關注度提高的2024/1/12-2024/4/22。

　　“中特估”行業輪動順序由政策、基本面、低估值共同驅動。我們將中特估指數上行的2段時期內，建筑、銀行、石化、鋼鐵、交運、電力、煤炭、機械行業的漲跌幅歸一化處理后分析行業輪動規律，發現：一是中特估指數成分行業輪動速度較快，兩次中特估指數上行時期平均持續4.8個月，平均行業輪動達6次，即平均24.1天左右發生一次行業輪動；二是相對占優的行業分別受政策、基本面以及低估值驅動：（1）政策是驅動行業輪動占優的主導因素，如2022/11/1-2022/12/4占優的建筑行業受益“三支箭”提振地產走強，2022/12/4-2023/3/28占優的銀行也受益“三支箭”落地疊加央行降準釋放流動性， 2024/1/12-2024/2/6占優的建筑行業受益2023年12月中央經濟工作會議提出“基建投資依舊是穩增長的重要抓手”走強，2024/2/5-2024/3/27占優的煤炭受國家能源局印發《2024年能源工作指導意見》指導持續推動能源高質量發展而提振表現。（2）基本面對行業輪動提供支撐。如2022/11/1-2022/12/4占優的建筑行業盈利增速為TOP1（中特估內部排名，下同），2023/3/28-2023/5/8占優的鋼鐵行業則是受海外鋼鐵需求復蘇以及我國鋼材成本和價格優勢推動了鋼材出口走強，2024/1/12-2024/2/6占優的建筑行業受益其盈利增速較高（26.3%），2024/3/11-2024/4/22占優的石油石化行業則是受益OPEC減產導致供給收縮下價格上漲預期強化。（3）占優行業大多具備低估值驅動特征。如2022/11/1-2022/12/4占優的建筑行業當期估值為行業第4低，2022/12/4-2023/2/7占優的銀行當期估值為行業第1低，2023/1/17-2023/2/7占優的石油石化當期估值為行業第3低，2024/1/12-2024/2/6占優的建筑行業當期估值為行業第2低，2024/2/5-2024/3/27占優的煤炭當期估值為行業第3低，2024/3/11-2024/4/22占優的石油石化當期估值為行業第3低。

　　“科特估”行業輪動順序可能由產業趨勢和政策驅動。根據我們之前報告《TMT崛起的條件和輪動順序》一文中找出的2011年來6段TMT指數上行期，通過復盤每段時期行業輪動與政策和產業趨勢對于行業內部輪動的影響，發現：（1）一是產業趨勢上行驅動電子、通信等硬件行業占優，如：2013/2/22-2-14/9/30期間智能手機經過三年的集中放量后普及率快速提升下，電子行業占優；2015/1/18-2016/6/20互聯網以及云計算普及下的計算機、通信行業占優；2018/10/30-2019/4/1全球5G技術的推廣帶動通信設備、芯片、軟件等相關產業的發展下通信和計算機占優；2019/8/5-2020/3/10年第四輪半導體周期上行，電子行業全時期占優；2022/5/5-2022/8/25半導體周期步入下行，電子行業優勢在后期被取代。（2）政策支持驅動計算機、傳媒等軟件行業占優，如：2013/2/22-2-14/9/30期間《關于推動傳統媒體和新興媒體融合發展的指導意見》出臺，傳媒、計算機等行業占優；2015/1/18-2016/6/20國務院印發了《關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見》，推動計算機行業上行；2019/8/5-2020/3/10《加強工業互聯網安全工作的指導意見》提出到2020年底工業互聯網安全保障體系初步建立下計算機、傳媒行業占優；2021/2/5-2022/1/12期間《“十四五”數字經濟發展規劃》，首次將數字經濟提升到農業經濟和工業經濟同等的地位下傳媒、通信行業占優；2022/5/5-2022/8/25期間中央發布了《關于推進實施國家文化數字化戰略的意見》下計算機、通信行業占優。

　　（二）科技可能繼續占優，繼續均衡配置低估值價值和科技成長

　　當前來看，短期科技成長可能繼續占優，同時低估值價值短期繼續有配置機會：（1）短期科技成長可能繼續占優。一是比照前文，后續科技股估值可能抬升，當前科技股產業基本面上投資增速、庫存有所回升，政策上“科八條”出臺鼓勵科技企業上市，流動性上海內外流動性預期寬松，交易和資金角度均指向科技股估值具備上升空間；二是短期科創板在“科八條”鼓勵并購重組、國內外AIPC、AI手機落地下賦能應用端、國產算力基建晚上以及衛星互聯網加速發展等產業催化下可能使得電子、通信短期相對占優。（2）低估值價值短期繼續有配置機會。一是跟據我們前篇《步步為營-A股中期策略展望》所述，結合復盤當下盈利上升至中后段、信用回落后筑底背景下風格或偏向中大盤，新“國九條”下聚焦資本市場高質量發展，大概率緩解后續資本市場供求不平衡的問題，推動非銀、國企改革相關等低估值價值行業修復；二是根據復盤盈利、信用雙回落下低估值行業較為占優，當前基本面弱修復下盈利預期偏弱，則低估值價值可能占優。

　　關注政策導向和產業趨勢上行的TMT。（1）電子方面：據SIA，4月全球半導體銷售額同環比增長15.8%、1.1%，為2023年12月以來首次環比正增長，顯示行業去庫存加速及銷量回暖；面板方面，6月下旬顯示器面板價格則有所上漲；a-Si cell模組方面價格競爭仍較為激烈，隨著新項目的量產模組價格仍將持續下行。（2）通信方面：一是衛星互聯方面，中國電信再設衛星子公司，目前三大運營商均切入衛星互聯賽道，結合2023年三大運營商共完成資本開支3530億元，可為6G/衛星互聯網的連續覆蓋網絡體系搭建提供雄厚的資金注入；二是低空經濟方面，四川省出臺《關于促進低空經濟發展的指導意見》，提出到2027年建成20個通用機場和100個以上垂直起降點且實現支線機場通航全覆蓋，結合工信部賽迪研究院報告顯示2023年中國低空經濟規模增速達33.8%，產業積極布局下規模增速有望進一步提高。（3）計算機方面：數據要素方面，近期北京市財政局發布《關于加強本市數據資產管理的通知》，要求因地制宜開展數據資產全過程管理的先行先試工作；工信安全發展研究中心數據顯示，數據要素市場規模年均復合增長率超過20%，各地因地制宜落地數據資產管理下有望加速行業滲透。（4）傳媒方面：AI應用方面，信通院公布AI代碼大模型評估，阿里云、華為、商湯等首批通過，并在全部100多個能力評估中表現優秀視頻生成領域持續迭代，行業頭部公司持續基于AI布局產業有望加速AI賦能商用。（5）估值角度，計算機軟件（0.0%，自2005年，下同），電商及服務（0.0%）、消費電子（37.4%）、通信設備（40.8%）、計算機設備（44.3%）估值處于較低或中性位置。

　　關注低估值高股息的電力、銀行、紡服、家電、石化等。（1）電力方面，近期國家能源局印發《關于做好新能源消納工作保障新能源高質量發展的通知》推進新能源利用率、消納及配套電網，電力市場已經進入攻堅階段，預計在輔助服務、現貨市場以及全國統一電力市場建設方面將提速；當前1-4月份，全國主要發電企業電源工程完成投資同比增長5.2%，電網工程完成投資同比增長24.9%；（2）銀行方面，地產企穩政策頻出，從加大保障性住房、城中村改造、以舊換新、放松限購到當下地產金融政策放松“三連發”均旨在延續供給端融資以及統籌消化存量房和優化增量房，有助于銀行優化信貸資產質量以及促進信貸投放。（3）紡服行業，5月服裝鞋帽針織紡織品類當月同比扭負為正，達到4.4%，外需回暖下紡服行業景氣有望進一步抬升。（4）家電行業，5月家電行業出口金額累計同比為14.0%，維持復蘇趨勢不變，外需回暖下家電出口景氣度有望進一步抬升。（5）估值角度，房地產服務（0.0%）、國有大型銀行（5.5%）、白色家電（12.9%）、廚房電器（16.3%）、稀有金屬（30.4%）估值處于較低或中性位置。

　　關注受益于經濟修復預期和外資流入的電新、化工、有色。（1）動力電池：5月動力電池銷量同環比增速均為12.9%；裝車量同增41.2%、環增12.6%；結合終端數據來看，同期新能源汽車銷量同比增長33.3%。動力電池裝車增速高于終端銷量的增速，電池庫存消化壓力有所減弱，需求端展示出強健信號。（2）光伏方面：上周硅片價格維持穩定，P型硅片中M10，G12尺寸成交價格來到每片1.2-1.25與1.7-1.8元人民幣，N型M10，G12，G12R尺寸成交價格來到每片1.1、1.65-1.7與1.4-1.45元人民幣左右；電池片方面：本周電池片價格維持穩定，P型M10，G12尺寸價格落在每瓦0.31元人民幣。（3）風電方面：1-4月份新增風電裝機容量同比增加264萬千瓦；本周海上風電多地項目獲得積極推動，河北山海關海上風電一期500MW平價示范項目招標，中廣核陽江1000MW帆石一海上風電場基礎預制施工及風機安裝工程IV標段招標，海風開工窗口期開啟，關注海風起量及產業鏈海外訂單釋放。（4）化工材料方面，化工品大概有35%應用于房地產，地產企穩下有望需求提升；庫存方面，化工自2023年下半年來進入主動補庫周期，至今年4月化學纖維制造業產成品存貨同比為20.9%。（5）估值角度，發電及電網（18.2%，自2005年，下同），新能源動力系統（24.3%）、電源設備（26.4%）、化學原料（33.0%）、金屬制品（47.7%）估值處于較低或中性位置。