作者：天風(fēng)證券電子團(tuán)隊(duì)

　　來(lái)源：電子后花園

　　專(zhuān)注多媒體智能終端SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售，技術(shù)領(lǐng)先。晶晨有限成立于2003年7月11日，公司為專(zhuān)注于多媒體智能終端SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售Fabless 模式 IC 設(shè)計(jì)公司，具體產(chǎn)品來(lái)看有智能機(jī)機(jī)頂盒芯片（FHD高清、UHD超高清）、智能電視芯片（應(yīng)用終端有一體式智能電視、可升級(jí)式智能電視、智能攝像頭）和AI 音視頻系統(tǒng)終端芯片（智能視頻smart vision、）。業(yè)務(wù)覆蓋中國(guó)大陸、香港、美國(guó)、歐洲等，主要客戶(hù)有小米、阿里巴巴、百度、TCL、創(chuàng)維、中興通訊、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、Google、Amazon、俄羅斯電信、印度Reliance 等。公司的核心技術(shù)如全格式視頻解碼處理技術(shù)和全格式音頻解碼處理技術(shù)處國(guó)際領(lǐng)先水平。

　　財(cái)務(wù)穩(wěn)健，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)在手。2018年公司營(yíng)業(yè)收入為23.69億元，16-18年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43.56%。營(yíng)收結(jié)構(gòu)： 18年?duì)I收區(qū)域： 18年公司境內(nèi)營(yíng)收占比40.12%。公司的歸母凈利潤(rùn)從2016年的0.73億元提升到2018年的2.83億元。2016-2018年，公司對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為72.29%、59.65%和63.35%， 18年前五大客戶(hù)分別為路必康、文曄科技、小米、深圳中興康訊電子以及中國(guó)電子器材國(guó)際。盈利能力：公司綜合毛利率16-18年分別為 31.51%、 35.19%和 34.81%。

　　堅(jiān)持自主研發(fā)，掌握核心技術(shù)。晶晨半導(dǎo)體主要核心技術(shù)來(lái)源于自主研發(fā)，相關(guān)技術(shù)在產(chǎn)品應(yīng)用過(guò)程中不斷升級(jí)和積累，2016-2018年公司研發(fā)投入占營(yíng)收比例為18.34%、15.8%以及15.88%，研發(fā)投入均在 2 億元以上，2018年研發(fā)公司數(shù)量為619人，同比增長(zhǎng)23.32%。

　　同行對(duì)比：A股來(lái)看公司的可比公司有富滿(mǎn)電子、國(guó)科微、圣邦股份、兆易創(chuàng)新以及全志科技，2016-2017年可比公司平均毛利率為37.33%、38.14%，略高于公司歷年毛利率水平。研發(fā)投入絕對(duì)值高于可比公司平均值，研發(fā)支出占比營(yíng)收的相對(duì)值則低于平均值。2016-2018年全志科技、北京君正、國(guó)科微、富瀚微的研發(fā)支出絕對(duì)值的平均值為1.34、1.5、2.22億元，晶晨的研發(fā)投入絕對(duì)值為2.11、2.67、3.76億元；研發(fā)投入占比營(yíng)收方面，選取公司的平均值為27.09%、26.76%、27.54%，而晶晨為18.34%、15.8%、15.88%。

　　行業(yè)地位：1）智能機(jī)頂盒芯片：在OTT機(jī)頂盒芯片零售市場(chǎng)，根據(jù)格蘭研究數(shù)據(jù)，2018年公司市場(chǎng)份額位列國(guó)內(nèi)第一，為63.25%，領(lǐng)先MTK、瑞芯微、全志科技等；運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，在本公司參與投標(biāo)的項(xiàng)目中，采用本公司智能機(jī)頂盒芯片方案的供應(yīng)商家數(shù)占比為 59.32%， 2018 年度我國(guó) IPTV/整體OTT 機(jī)頂盒中海思半導(dǎo)體位列第一，公司以32.6%的市場(chǎng)份額位列第二。2）智能電視芯片：2018 年公司智能電視 SoC 芯片的工藝節(jié)點(diǎn)水平提升至 12nm，研發(fā)出支持 8K 解碼的智能電視 SoC 芯片，年度智能電視 SoC 芯片出貨量超過(guò)2，000 萬(wàn)顆，位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前列。3） AI 音視頻系統(tǒng)終端芯片：公司相關(guān)芯片方案已被百度、小米、若琪、 Google、 Amazon、 JBL、 HarmanKardon 等企業(yè)采用，其中小米小愛(ài)音箱、百度小度音箱和 Google Home Hub 等產(chǎn)品的銷(xiāo)量在全球范圍內(nèi)名列前茅。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上市進(jìn)程不及預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目緩慢、下游需求不及預(yù)期

　　1． 優(yōu)質(zhì)SoC 芯片設(shè)計(jì)公司，首批科創(chuàng)板受理標(biāo)的

　　1.1． Fabless 模式 IC 設(shè)計(jì)公司，技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先

　　專(zhuān)注多媒體智能終端SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售，技術(shù)領(lǐng)先。晶晨有限成立于2003年7月11，公司自成立以來(lái)一直專(zhuān)注于多媒體智能終端SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售。產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能機(jī)頂盒、智能電視和AI音視頻系統(tǒng)終端等科技前沿領(lǐng)域，業(yè)務(wù)覆蓋中國(guó)大陸、香港、美國(guó)、歐洲等，主要客戶(hù)有小米、阿里巴巴、百度、TCL、創(chuàng)維、中興通訊、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、Google、Amazon、俄羅斯電信、印度Reliance 等。公司的核心技術(shù)如全格式視頻解碼處理技術(shù)和全格式音頻解碼處理技術(shù)處于國(guó)際領(lǐng)先水平。

　　晶晨控股為第一大股東，其他股東股權(quán)較為分散。截至2019年3月22日，公司擁有股東23家，其中晶晨控股由2018年8月持股46.26%減持至39.52%，仍為公司第一大股東。John Zhong、YeepingChen Zhong 為公司的實(shí)際控制人。TCL 王牌直接持有發(fā)行人11.29%的股份，天安華登直接持有發(fā)行人5.22%的股份，二者均為公司的發(fā)起人。

　　公司主營(yíng)產(chǎn)品及模式：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為多媒體智能終端SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售，芯片產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能機(jī)頂盒、智能電視和AI音視頻系統(tǒng)終端等科技前沿領(lǐng)域，具體來(lái)看有智能機(jī)機(jī)頂盒芯片（FHD高清、UHD超高清）、智能電視芯片（應(yīng)用終端有一體式智能電視、可升級(jí)式智能電視、智能攝像頭）和AI 音視頻系統(tǒng)終端芯片（智能視頻smart vision、）。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)模式為Fabless 模式 IC 設(shè)計(jì)公司，專(zhuān)門(mén)從事集成電路研發(fā)設(shè)計(jì)，也就是公司將研發(fā)設(shè)計(jì)的集成電路布圖交付專(zhuān)業(yè)晶圓廠制作光罩，作為今后芯片批量化出貨的生產(chǎn)光罩模具，然后根據(jù)該等光罩模具進(jìn)行流片，即試生產(chǎn)，生產(chǎn)少量晶圓并經(jīng)封裝后成為芯片成品。

　　產(chǎn)能及產(chǎn)品單價(jià)：2018年公司智能機(jī)機(jī)頂盒芯片、智能電視芯片和AI 音視頻系統(tǒng)終端芯片產(chǎn)能分別為5929、2397、1424萬(wàn)顆，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為89.28%、91.73%以及86.74%。產(chǎn)品單價(jià)方面，智能機(jī)機(jī)頂盒芯片、智能電視芯片和AI 音視頻系統(tǒng)終端芯片平均價(jià)格分別為24.89、35.69、21.5元/顆，同比變動(dòng)分別為-9.23%、6.67%、-27.42%。

　　1.2． 公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)在手

　　公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，呈現(xiàn)較高成長(zhǎng)性。公司營(yíng)業(yè)收入從2016年的11.50億萬(wàn)元增長(zhǎng)到2018年的23.69億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43.56%。營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司18年智能機(jī)頂盒芯片占比55.62%，智能電視芯片占比33.13%，AI新視頻系統(tǒng)終端芯片為11.21%。營(yíng)收區(qū)域來(lái)看，2018年公司境內(nèi)營(yíng)收占比40.12%。公司的歸母凈利潤(rùn)從2016年的0.73億元提升到2018年的2.83億元。

　　客戶(hù)集中度較高，旗下客戶(hù)較為優(yōu)質(zhì)。2016-2018年，公司對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為72.29%、59.65%和63.35%，公司客戶(hù)集中度較高，整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。公司與主要客戶(hù)均建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要客戶(hù)均為行業(yè)知名電子元器件經(jīng)銷(xiāo)商及品牌商，2018年前五大客戶(hù)分別為路必康、文曄科技股份有限公司、小米、深圳中興康訊電子以及中國(guó)電子器材國(guó)際。

　　費(fèi)用率控制得當(dāng)，盈利能力穩(wěn)中有升。2016-2018年公司費(fèi)用其占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為24.57%、27.73%和21.38%。盈利能力方面，公司綜合毛利率16-18年分別為 31.51%、 35.19%和 34.81%，具體來(lái)看，2018年智能機(jī)頂盒芯片、智能電視芯片以及AI音視頻系統(tǒng)終端芯片毛利率分別為36.73%、30.67%以及37.61%。

　　堅(jiān)持自主研發(fā)，掌握核心技術(shù)。晶晨半導(dǎo)體主要核心技術(shù)來(lái)源于自主研發(fā)，相關(guān)技術(shù)在產(chǎn)品應(yīng)用過(guò)程中不斷升級(jí)和積累，2016-2018年公司研發(fā)投入占營(yíng)收比例為18.34%、15.8%以及15.88%，研發(fā)投入均在 2 億元以上，2018年研發(fā)公司數(shù)量為619人，同比增長(zhǎng)23.31%。目前公司擁有11項(xiàng)核心技術(shù)、47項(xiàng)專(zhuān)利和39項(xiàng)集成電路布圖設(shè)計(jì)。此外，2016-2018年間公司針對(duì)核心技術(shù)持續(xù)增加專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量，目前公司正在申請(qǐng)且已取得受理通知書(shū)的專(zhuān)利為240余項(xiàng)。

　　1.3． 可比公司對(duì)比

　　毛利率對(duì)比：受不同企業(yè)的產(chǎn)品類(lèi)型、產(chǎn)品功能、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、下游終端消費(fèi)產(chǎn)品價(jià)格不同等因素影響，不同企業(yè)的毛利率存在一定的差異。A股來(lái)看公司的可比公司有富滿(mǎn)電子、國(guó)科微、圣邦股份、兆易創(chuàng)新以及全志科技，2016-2017年可比公司平均毛利率為37.33%、38.14%，略高于公司歷年毛利率水平。

　　研發(fā)投入絕對(duì)值高于可比公司平均值，研發(fā)支出占比營(yíng)收的相對(duì)值則低于平均值。2016-2018年全志科技、北京君正、國(guó)科微、富瀚微的研發(fā)支出絕對(duì)值的平均值為1.34、1.5、2.22億元，晶晨的研發(fā)投入絕對(duì)值為2.11、2.67、3.76億元，為同時(shí)期可比公司平均值的157%、177%、169%倍；研發(fā)投入占比營(yíng)收方面，選取公司的平均值為27.09%、26.76%、27.54%，而晶晨為18.34%、15.8%、15.88%。

　　2． 集成電路行業(yè)快速發(fā)展，公司將持續(xù)受益

　　集成電路行業(yè)作為現(xiàn)代信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)和核心產(chǎn)業(yè)之一。它是關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展全局的基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，在推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步、提高人們生活水平以及保障國(guó)家安全等方面發(fā)揮著廣泛而重要的作用，已成為當(dāng)前國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)和衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)現(xiàn)代化程度以及綜合國(guó)力的重要標(biāo)志。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及國(guó)家對(duì)集成電路行業(yè)的大力支持，我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，技術(shù)水平顯著提升，有力推動(dòng)了國(guó)家信息化建設(shè)。

　　集成電路按應(yīng)用領(lǐng)域可分為標(biāo)準(zhǔn)通用集成電路和專(zhuān)用集成電路兩大類(lèi)。其中，標(biāo)準(zhǔn)通用集成是應(yīng)用領(lǐng)域比較廣泛、標(biāo)準(zhǔn)型的通用電路，如處理器、存儲(chǔ)器、數(shù)字信號(hào)處理器等，具備標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、通用性強(qiáng)、量大面廣的特征。專(zhuān)用集成電路是指針對(duì)特定系統(tǒng)需求設(shè)計(jì)的集成電路，與通用電路相比，其體積更小、功耗更低、可靠性提高、性能提高、保密性增強(qiáng)、成本降低。每種專(zhuān)用集成電路都對(duì)應(yīng)一類(lèi)細(xì)分市場(chǎng)，例如，通信設(shè)備需要高頻大容量數(shù)據(jù)交換芯片等專(zhuān)用芯片；汽車(chē)電子需要輔助駕駛系統(tǒng)芯片、視覺(jué)傳感和圖像處理芯片等。公司主要產(chǎn)品系智能機(jī)頂盒、智能電視和AI音視頻系統(tǒng)終端等領(lǐng)域的智能終端應(yīng)用處理器系統(tǒng)級(jí)芯片，屬于專(zhuān)用集成電路。

　　2.1． 集成電路為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新主力，市場(chǎng)較為集中

　　集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)是引領(lǐng)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。它處于集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，負(fù)責(zé)芯片的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)，分析定義目標(biāo)終端設(shè)備的性能需求和產(chǎn)品需求，對(duì)芯片的性能、功能和成本等核心要素起著至關(guān)重要的作用。隨著全球電子信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，全球集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)一直呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。然而，由于智能手機(jī)、筆記本電腦等終端產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，增量放緩，而物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興領(lǐng)域仍處于技術(shù)積累階段，對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)度較低，2015年全球IC設(shè)計(jì)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)小幅萎縮，2016年全球IC設(shè)計(jì)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模再次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2018年全球IC設(shè)計(jì)行業(yè)銷(xiāo)售額為1，139億美元。

　　目前，全球集成電路設(shè)計(jì)市場(chǎng)較為集中。從區(qū)域分布來(lái)看，美國(guó)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)仍處于全球領(lǐng)先地位。2017年美國(guó)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)銷(xiāo)售額占全球集成電路設(shè)計(jì)業(yè)的53%，位居全球第一位；中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)占16%，位居第二；中國(guó)大陸地區(qū)的IC設(shè)計(jì)企業(yè)，扣除海思半導(dǎo)體、中興微電子和大唐微電子轉(zhuǎn)移為自用的IC產(chǎn)品之外，直接向市場(chǎng)供應(yīng)的IC產(chǎn)品銷(xiāo)售額占11%。

　　2.2． 我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)潛力巨大，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　我國(guó)的集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)雖起步較晚，但憑借著巨大的市場(chǎng)需求、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和有利的政策環(huán)境等眾多優(yōu)勢(shì)條件，已成為全球集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來(lái)看，我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)始終保持著持續(xù)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。2018年度，我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2，519億元，同比增長(zhǎng)21.50%。

　　從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。隨著我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，IC設(shè)計(jì)、芯片制造和封裝測(cè)試三個(gè)子行業(yè)的格局正在不斷變化。我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)業(yè)占我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的比重一直保持在27%以上，并由2011年的27.22%增長(zhǎng)至2018年的38.57%，發(fā)展速度總體高于行業(yè)平均水平，已成為集成電路各細(xì)分行業(yè)中占比最高的子行業(yè)。

　　2.3． 身處成長(zhǎng)細(xì)分賽道，技術(shù)領(lǐng)先市場(chǎng)地位穩(wěn)固

　　近年來(lái)，隨著集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量逐漸增長(zhǎng)。《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》頒布后，我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)了井噴，2017年數(shù)量已達(dá)1，380家，市場(chǎng)化程度較高。芯片設(shè)計(jì)行業(yè)屬于資本密集型、技術(shù)密集型、人才密集型的行業(yè)，發(fā)展迅速并競(jìng)爭(zhēng)激烈。

　　2.3.1． 智能機(jī)頂盒芯片領(lǐng)域市場(chǎng)領(lǐng)先，受益行業(yè)成長(zhǎng)

　　全球IPTV/OTT 機(jī)頂盒需求釋放，歷年保持高增速。隨著基于互聯(lián)網(wǎng)提供內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)的日益增加， IPTV/OTT 機(jī)頂盒的需求不斷釋放。 2017 年中國(guó)電信系運(yùn)營(yíng)商將視頻業(yè)務(wù)作為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)進(jìn)行推廣，極大促進(jìn)了 IPTV 出貨量的增長(zhǎng)。在北美地區(qū)， 4K 電視需求的增長(zhǎng)為 OTT 機(jī)頂盒市場(chǎng)的增長(zhǎng)提供有力支撐；在中國(guó)， OTT 業(yè)務(wù)受中國(guó)移動(dòng)發(fā)展視頻業(yè)務(wù)發(fā)展的影響，OTT 機(jī)頂盒新增出貨量大幅增加。全球 IPTV/OTT 機(jī)頂盒市場(chǎng)銷(xiāo)售總量由 2012年的 3，130 萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至 2017 年的 16，200 萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到 38.93%， 2017年同比增長(zhǎng) 57.13%。

　　國(guó)內(nèi)IPTV/OTT 機(jī)頂盒滲透動(dòng)力足，預(yù)計(jì)未來(lái)可保持高增長(zhǎng)。我國(guó) IPTV 機(jī)頂盒主要由網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)，市場(chǎng)需求不斷提升。歷年來(lái)由于1） “寬帶中國(guó)”、“三網(wǎng)融合”、“提速降費(fèi)” 等政策的快速推進(jìn)，用戶(hù)付費(fèi)習(xí)慣逐漸形成；2）運(yùn)營(yíng)商為發(fā)展視頻業(yè)務(wù)大規(guī)模部署終端，加大對(duì) IPTV 的投入力度，加快了 IPTV 機(jī)頂盒市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)機(jī)頂盒保持高增速，2017 年增長(zhǎng)至 4，221.30 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 17.38%；未來(lái)隨著智能、 4K 機(jī)頂盒的普及， IPTV 機(jī)頂盒新增出貨量仍保持在較高水平，預(yù)測(cè)到 2020 年 IPTV 機(jī)頂盒新增出貨量為 3，700.00 萬(wàn)臺(tái)。OTT機(jī)頂盒方面，隨著未來(lái)運(yùn)營(yíng)商 OTT 市場(chǎng)的逐步發(fā)展，以及民營(yíng)寬帶市場(chǎng)捆綁 OTT 機(jī)頂盒促使 OTT 市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)新增出貨量仍保持較高水平。

　　存在量?jī)r(jià)齊升邏輯，公司身為龍頭有望優(yōu)先受益。一般來(lái)說(shuō)每臺(tái)機(jī)頂盒均配置有 1 顆主芯片，因此網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒芯片行業(yè)的市場(chǎng)需求與網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒行業(yè)保持一致。未來(lái)，隨著全球 OTT 和 IPTV 等網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒市場(chǎng)的不斷增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒芯片市場(chǎng)空間巨大。并且，更高集成、更高性能、更高安全性的 OTT 機(jī)頂盒芯片將不斷推動(dòng)著 OTT 機(jī)頂盒的升級(jí)換代，性能升級(jí)下OTT機(jī)頂盒價(jià)格有望提升，目前市場(chǎng)智能機(jī)頂盒芯片的主要參與者包括本公司、聯(lián)發(fā)科、海思半導(dǎo)體等。在OTT機(jī)頂盒芯片零售市場(chǎng)，根據(jù)格蘭研究數(shù)據(jù)，2018年公司市場(chǎng)份額位列國(guó)內(nèi)第一，在該細(xì)分領(lǐng)域處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。在智能機(jī)頂盒的運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，2018年公司大量參與上述三大電信運(yùn)營(yíng)商智能機(jī)頂盒芯片招標(biāo)，在本公司參與投標(biāo)的項(xiàng)目中，采用本公司智能機(jī)頂盒芯片方案的供應(yīng)商家數(shù)占比為59.32%，與海思半導(dǎo)體相當(dāng)。根據(jù)格蘭研究數(shù)據(jù)，2018年度我國(guó)IPTV/OTT機(jī)頂盒（OTT機(jī)頂盒包括零售市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)）采用的芯片方案主要以本公司和海思半導(dǎo)體為主，其中海思半導(dǎo)體位列第一，本公司以32.6%的市場(chǎng)份額位列第二。

　　2.3.2． 智能電視有望成未來(lái)風(fēng)口，技術(shù)領(lǐng)先靜待放量

　　傳統(tǒng)電視廠商、視聽(tīng)節(jié)目服機(jī)構(gòu)及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為智能電視三大玩家。智能電視提供試聽(tīng)服務(wù)時(shí)只能選擇連接廣電總局批準(zhǔn)的節(jié)目集成平臺(tái)。目前國(guó)家新聞出版廣電總局共批準(zhǔn)了七家互聯(lián)網(wǎng)電視集成服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要包括 CNTV、百視通、華數(shù)、湖南廣電、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)、中央人民廣播電臺(tái)。目前，我國(guó)智能電視產(chǎn)業(yè)主要包括以下三類(lèi)企業(yè)：一是傳統(tǒng)電視廠商，如創(chuàng)維、 TCL、海信、海爾等；二是以?xún)?yōu)酷為代表的視聽(tīng)節(jié)目服務(wù)機(jī)構(gòu)；三是以小米為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如小米推出的小米電視。

　　智能電視有望成為未來(lái)風(fēng)口，我國(guó)是全球智能電視市場(chǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。作為家庭的互聯(lián)網(wǎng)入口，智能電視具有全屏視野、語(yǔ)音助手功能、多人共享的天然優(yōu)勢(shì)，已成為家庭客廳中最大的公共空間娛樂(lè)載體。隨著中國(guó)整體數(shù)字化程度日趨提高，智能電視用戶(hù)需求不斷增長(zhǎng)，我國(guó)智能電視市場(chǎng)發(fā)展迅猛，是全球智能電視市場(chǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。 2012-2017 年期間，我國(guó)智能電視消費(fèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量由 1，610 萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至 4，737萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá) 24.09%，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。未來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)電視品牌的進(jìn)一步發(fā)力，線(xiàn)上渠道或?qū)⒊蔀橹悄茈娨曚N(xiāo)售的重要戰(zhàn)場(chǎng)。

　　公司技術(shù)領(lǐng)先靜待放量。智能電視主要包括插卡式、一體式、分體式三大類(lèi)，其中插卡式和一體式智能電視通常至少內(nèi)置 1 顆芯片，而分體式智能電視通常由電視主機(jī)和電視顯示終端，或者由電視主機(jī)、電視音響和電視顯示終端組成，每個(gè)終端至少內(nèi)置 1 顆芯片。因此智能電視芯片作為智能電視的核心部件其市場(chǎng)需求與智能電視的產(chǎn)量成正比。公司借助多年積累的關(guān)鍵核心技術(shù)，圍繞全格式音視頻解碼技術(shù)不斷突破創(chuàng)新，成功研發(fā)出一系列具有高穩(wěn)定、低功耗、高性?xún)r(jià)比的智能電視SoC芯片，目前出貨量位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前列。

　　2004年，公司率先研發(fā)出RMVB解碼芯片；

　　2005年，公司基于RMVB解碼技術(shù)，創(chuàng)新推出流媒體電視解決方案；

　　2007年，公司攜手創(chuàng)維成功推出兼具RMVB和卡拉OK功能的酷開(kāi)電視；

　　2011年，公司攜手創(chuàng)維推出全球首家基于AML8726-M芯片并搭載Android智能操作系統(tǒng)的智能電視；

　　2014年，公司研發(fā)出基于28nm制造工藝和四核4K/2K超高清智能電視芯片方案，攜手海爾、創(chuàng)維推出“分體式”智能電視；

　　2018年，公司成功將智能電視SoC芯片的工藝節(jié)點(diǎn)水平提升至12nm，研發(fā)出支持8K解碼的智能電視SoC芯片，年度智能電視SoC芯片出貨量超過(guò)2，000萬(wàn)顆，位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前列。

　　2.3.3． AI音視頻終端市場(chǎng)廣闊，掌握主流智能音箱客戶(hù)

　　AI音視頻系統(tǒng)終端市場(chǎng)領(lǐng)域廣闊。AI 音視頻系統(tǒng)終端主要是指具有音視頻編解碼功能，并提供物體識(shí)別、人臉識(shí)別、手勢(shì)識(shí)別、遠(yuǎn)場(chǎng)語(yǔ)音識(shí)別、超高清圖像、動(dòng)態(tài)圖像等內(nèi)容輸入和輸出的終端產(chǎn)品，其產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了終端設(shè)備廠商、芯片廠商、內(nèi)容提供商、通信運(yùn)營(yíng)商、平臺(tái)廠商、渠道商等眾多參與者。按照應(yīng)用領(lǐng)域的不同， AI 音視頻系統(tǒng)終端芯片主要包括音頻類(lèi)智能終端和視頻類(lèi)智能終端，音頻類(lèi)智能終端主要包括智能音箱、耳機(jī)、車(chē)載音響等，視頻類(lèi)智能終端主要包括智能網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控?cái)z像機(jī)、行車(chē)記錄儀、智能門(mén)禁等。根據(jù) Strategy Analytics 統(tǒng)計(jì)， 2018年全球智能音箱出貨量達(dá) 8，200 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 152.31%，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　智能音箱具有重要的入口價(jià)值，公司掌握主流客戶(hù)，靜待未來(lái)放量。隨著智能終端的不斷普及滲透，云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的逐漸成熟，AI音視頻系統(tǒng)市場(chǎng)正在快速地帶動(dòng)AI音視頻系統(tǒng)終端芯片市場(chǎng)的不斷增長(zhǎng)，為國(guó)內(nèi)芯片廠商提供了新的市場(chǎng)空間。根據(jù)《信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃物聯(lián)網(wǎng)分冊(cè)（2016-2020年）》，智能家居被列為重點(diǎn)領(lǐng)域的示范工程，中國(guó)智能家居產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了發(fā)展的“黃金時(shí)期”。智能音箱作為AI語(yǔ)音交互的載體之一，已成為智能家居的重要入口。2016-2018年間公司AI音視頻系統(tǒng)終端芯片的收入主要來(lái)源于智能音箱芯片，相關(guān)芯片方案已被百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、Harman Kardon等企業(yè)采用，其中小米小愛(ài)音箱、百度小度音箱和Google Home Hub等產(chǎn)品的銷(xiāo)量在全球范圍內(nèi)名列前茅。

　　3． 募投豐富產(chǎn)品線(xiàn)，穩(wěn)固全球市場(chǎng)地位

　　公司募集資金投資項(xiàng)目包括 AI 超清音視頻處理芯片及應(yīng)用研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、全球數(shù)模電視標(biāo)準(zhǔn)一體化智能主芯片升級(jí)項(xiàng)目、國(guó)際/國(guó)內(nèi) 8K 標(biāo)準(zhǔn)編解碼芯片升級(jí)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及發(fā)展與科技儲(chǔ)備資金，圍繞公司關(guān)鍵核心技術(shù)及研發(fā)團(tuán)隊(duì)，將形成現(xiàn)有芯片產(chǎn)品的全面升級(jí)，并向車(chē)載娛樂(lè)信息系統(tǒng)芯片以及輔助駕駛芯片領(lǐng)域擴(kuò)展，有利于公司豐富產(chǎn)品線(xiàn)，提升產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)固全球市場(chǎng)地位，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。

　　AI 超清音視頻處理芯片及應(yīng)用研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目：對(duì) AI 超清音視頻處理芯片進(jìn)行升級(jí)和研究開(kāi)發(fā)，主要包括音頻芯片產(chǎn)品的升級(jí)、視頻芯片產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)。項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，投資期為 3 年，第 4 年收入達(dá)穩(wěn)定狀態(tài)。

　　全球數(shù)模電視標(biāo)準(zhǔn)一體化智能主芯片升級(jí)項(xiàng)目：對(duì)全球數(shù)模電視標(biāo)準(zhǔn)一體化智能主芯片系列產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)及進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，芯片工藝由 28nm 升級(jí)為 12nm， CPU、 GPU 等也將配置進(jìn)一步升級(jí)。

　　國(guó)際/國(guó)內(nèi) 8K 標(biāo)準(zhǔn)編解碼芯片升級(jí)項(xiàng)目：項(xiàng)目升級(jí)的產(chǎn)品主要涉及高端和中低端兩大類(lèi)機(jī)頂盒芯片產(chǎn)品。其中，高端機(jī)頂盒芯片產(chǎn)品的工藝仍為 12nm， CPU、 GPU 等配置將進(jìn)一步升級(jí)；中低端機(jī)頂盒芯片產(chǎn)品的工藝由 28nm 升級(jí)至 22nm， CPU、 GPU等配置也將進(jìn)一步升級(jí)。

　　研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目包含了車(chē)載信息娛樂(lè)系統(tǒng)芯片的研發(fā)、高級(jí)輔助駕駛（ADAS）芯片的研發(fā)、運(yùn)動(dòng)估計(jì)和運(yùn)動(dòng)補(bǔ)償 MEMC 模塊的設(shè)計(jì)、液晶屏?xí)r序控制器 TCON 模塊的設(shè)計(jì)、基于 12nm/7nm 先進(jìn)工藝的研發(fā)、基于人工智能交互技術(shù)的研發(fā)以及智能家居-連接芯片（wifi 及藍(lán)牙芯片）的研發(fā)。

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2019年3月24日

　　報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券電子團(tuán)隊(duì)

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