新浪財經訊 申萬宏源“繼往開來”2020資本市場年會于12月11日至13日在武漢召開，申萬宏源研究副總經理王勝發表了《資本市場激蕩三十年》主題演講，他認為2020年是蓄勢年。

　　他表示，2019年A股收益率貢獻主要靠估值提升，歷史上連續兩年估值推動的年份僅為2006-2007、2014-2015，現在經濟、流動性以及國際環境皆不可比。匯率、房價、通脹、宏觀杠桿率都是流動性擴張的現實約束，2020年市場可能只能靠業績推動。2019年超過35%的公募基金收益率中位數過去十年排名前三，不僅僅意味著潛在超額收益的回歸，更意味著偏離配置回歸均衡的壓力。

　　從邊際交易者角度，2019年是外資大年，2020年保險資金則可能成為邊際上最重要的投資者。P2P剛性兌付打破之后、房價上漲放緩之后，居民的資產配置似乎并未顯著轉向權益資產，反而是降低了風險偏好，流向了其他類固收類資產，保險公司一些特定產品的保費流入比較快。這其實不難理解，購買P2P的居民當初以為自己買的是低風險高收益的產品，而“一朝遭蛇咬，十年怕井繩”，他們風險偏好的變化需要權益資產以更穩定的回報證明自己。同時，IFRS9的迫近以及存量非標到期再配置都導致保險資金將成為2020年中國權益市場上最有定價權的參與者之一，類似的資金還有剛剛開始試水的銀行理財子公司。他們共同的特點都是，喜歡低PB高分紅、低波動性的股票，而恰巧的是，這些深度價值的資產很便宜。

　　當然，2020年的春天，科技股總體還會很活躍。十四五規劃的預期、電子股業績高增長（2019年1季度低基數）、對全年5G產業鏈的期待和布局、CES電子展等催化劑的存在都是原因。而專項債的落地也營造了相對好的經濟和流動性環境，所以可能仍然是一年之計在于春。但是，展望全年，分化必然發生，過高預期的一些方向可能需要保持冷靜，要防范如果春季躁動預期提前演繹而提前結束的可能性，科技龍頭的走勢可能呈現N型。

責任編輯：馬婕