（圖片來源：全景視覺）

　　經(jīng)濟觀察報 記者 胡中彬  這個高達數(shù)萬億達規(guī)模的市場，正在面對去杠桿的陣痛……“你們自有資金還有額度嗎？”這是某中小板上市公司大股東的一種日常要務(wù)。他最近幾日問詢了至少十家券商和銀行——是否有自有資金可從事股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。對一向?qū)献鳁l件非常苛刻的他來說，當前時點資金成本等條件均非最在意的問題，關(guān)鍵是真正能夠拿到額度。

　　近期，不少券商、銀行等金融機構(gòu)在股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中投入的資金額度已使用殆盡，融資人開始四處尋找能夠確定放款的資金渠道。

　　股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在資本市場上已成熟運作多年，鮮有資金方額度緊缺的情況出現(xiàn)。這次，囿于近來金融去杠桿強力推進的大背景，以及證監(jiān)會及滬深交易所發(fā)布的新質(zhì)押融資規(guī)定及細則即將實施，遂引發(fā)了股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)市場不小的漣漪。

　　“交易所方面近日將召集券商信用業(yè)務(wù)部高層集體對股票質(zhì)押新規(guī)進行培訓(xùn)和解讀。”一位券商高管告訴經(jīng)濟觀察報，這或許印證市場壓力不容小覷。現(xiàn)在，市場各方正等待政策執(zhí)行尺度的進一步明確。

　　這壓力來自錢緊價高，也來自政策加碼；那些爭搶股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)額度的“玩家”如何過年關(guān)？

　　錢緊價高

　　對很多上市公司股東來說，眼前春節(jié)這一年關(guān)讓他們有點煎熬。本以為度過了元旦這一歲末年初資金緊張的時點后，股票質(zhì)押融資的成本上漲態(tài)勢能止住上漲的勢頭，但事實并非如此，不僅資金價格沒有停止上漲的勢頭，而更出乎預(yù)料的是，金融機構(gòu)額度緊張的態(tài)勢讓很多融資人短期內(nèi)根本無法獲得資金。

　　“我們問詢了很多家券商及銀行，都出現(xiàn)了很多狀況，價格上升得非常快，月初的時候還只有6.2-6.3%，現(xiàn)在已經(jīng)接近7%了，而且市場上一些機構(gòu)的報價已經(jīng)到7.5%了。”上述上市公司大股東稱。讓他記憶猶新的是，在去年10月時當時的融資成本才僅僅只有6%，接近年底時開始出現(xiàn)了明顯上漲趨勢，但他并沒有特別警覺，以為過了元旦資金成本會再度恢復(fù)正常水平。

　　雖然現(xiàn)在資金的價格說不上是一天一個價，但沒隔幾天價格就漲了不少的態(tài)勢讓他略感慌張，他自認這是自2015年股災(zāi)發(fā)生后“最為緊張”的時期。

　　這家上市公司屬于滬深300成分股，屬于股票質(zhì)押標的中券商接受程度較高的票之一。事實上，他過去幾年一直進行股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，按照他與金融機構(gòu)業(yè)務(wù)合作的過往情況來看，過去兩年時間中，基本上都是他處于“甲方”的位置，愿意爭取業(yè)務(wù)機會的金融機構(gòu)一直絡(luò)繹不絕，但現(xiàn)在的情況卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

　　他眼下面臨的壓力是，他此次融資是通過滾動質(zhì)押融資的方式償還在其他金融機構(gòu)的借款，如果現(xiàn)在股票質(zhì)押融資遇到障礙，他將面臨巨大的流動性缺口。為了將這種可能性降到最低，他開始四處尋找金融機構(gòu)了解對方是否有額度及詢價。

　　但由于整個市場的資金面都非常緊張，很難找到合適的金融機構(gòu)合作：在資金價格相對合理的金融機構(gòu)中，由于資金額度等問題，很難有確定的放款時間，需要等待的時間較長且有較大的不確定性；而目前有資金額度的資金方，則是待價而沽，要價明顯超出市場平均水平。

　　眼下，為了降低不確定性，許多融資人都希望能夠盡早落地相關(guān)資金，因此，形成了爭奪“額度”之勢。

　　“現(xiàn)在我們內(nèi)部的額度也非常緊張了，排期時間較長，放款的話就只能是擇優(yōu)選擇了，風險小的、資金成本高的肯定優(yōu)先放款。”興業(yè)證券北京一營業(yè)部負責人坦言。

　　在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中，一些原本在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中活躍的銀行也出現(xiàn)了額度緊張的局面。“我們合作的銀行中，某股份制銀行以前還都比較好做，但最近也基本上停了，根本放不出款。”另一家券商資管部門人士稱。

　　政策加碼顯威力

　　股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展，已經(jīng)成為市場上非常成熟的業(yè)務(wù)品種，在過去幾年間，股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)一直平穩(wěn)有序發(fā)展，并未出現(xiàn)大的震蕩。而此次股票質(zhì)押融資市場出現(xiàn)的緊張局面與政策環(huán)境有著非常直接的聯(lián)系，一方面股票質(zhì)押最嚴新規(guī)落地，另一方面宏觀層面金融去杠桿的力度空前。

　　2018年1月12日，股票質(zhì)押最嚴新規(guī)落地，滬深交易所聯(lián)合中國結(jié)算發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》，這一新規(guī)將于2018年3月12日起正式實施。

　　由于目前距離新規(guī)施行還有一個多月時間，這成為不少融資人希望能夠抓住的窗口期，因為他們認為在這之前條件還有可能爭取突破新規(guī)嚴格限制的可能，他們擔心新規(guī)開始正式實施后，監(jiān)管會更加嚴格、融資成本會更加上升，因此都希望能趕在新規(guī)正式實施前先落地部分資金。

　　但這也已很難遂愿。“質(zhì)押融資新規(guī)定雖然并沒有正式實施，但實際上證監(jiān)局已經(jīng)要求我們開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)時遵照該新規(guī)施行了，我們在做業(yè)務(wù)時也已經(jīng)遵照執(zhí)行了。”一位券商信用交易部人士稱。至少有三家券商告訴記者，該公司已經(jīng)在按新規(guī)定施行。

　　新規(guī)對質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的風險管理提出具體要求，強化了券商在業(yè)務(wù)流程中的主體責任，實現(xiàn)業(yè)務(wù)事前、事中、事后的全面監(jiān)管。而具體來看，新規(guī)定有多個明確的限制，如嚴格要求股票質(zhì)押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%。

　　而從操作層面上看，上述嚴格的限制只是會涉及到很少部分上市公司股東的行為，但影響面更大的是，對于資金用途的嚴格限制和建立資金專戶管理的制度。

　　過往股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中對資金用途并沒有非常嚴格的限制，券商除了明確要求不能進入二級市場、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等明令禁止的投向外，其他投向基本不會過問。但新規(guī)明確了融入資金應(yīng)當用于實體經(jīng)濟生產(chǎn)經(jīng)營，也要求證券公司應(yīng)當在業(yè)務(wù)協(xié)議中與融入方明確約定融入資金用途，并建立專用賬戶對融入資金進行監(jiān)管，明確約定

　　融入方有

　　義務(wù)定期或不定期報告資金使用情況，后續(xù)也需要對融入方資金的使用情況進行跟蹤。

　　由于股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的期限一般是一年，上市公司股東用于投資實業(yè)的話很難在一年內(nèi)還款，往往就需要滾動質(zhì)押再融資，因此在股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，大部分融資都屬于滾動質(zhì)押，借新還舊。上述券商信用交易部人士就告訴記者，在他所在公司進行的股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，至少80%以上是借新還舊。但對“借新還舊”這一最為常見的資金用途該如何界定是否符合“服務(wù)于實體經(jīng)濟”的監(jiān)管要求成為了操作中比較大的爭議。

　　某城商行人士稱，該行目前對于“借新還舊”的融資申請都需要融資人提供此前所借款項實際投向的憑證，比如銀行流水等，對于新投項目則會實時查看專戶資金的流向。而有的券商則要求融資人需要詳細說明前次融資所投項目的詳細介紹，并可能會去現(xiàn)場盡調(diào)。

　　但對融資人來說，因為此前監(jiān)管層及金融機構(gòu)并未對資金投向有具體的監(jiān)管措施，很多融資人或尚未建立規(guī)范的資金管理制度，恐出現(xiàn)賬目較亂的情況——很難提供清晰的憑證和銀行流水去證明前次融資是否用于了實業(yè)；因此會感到特別難辦，當前額度緊張局面下，這令融資人備感壓力。

責任編輯：王萌