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出品：新浪財經上市公司研究院
文/夏蟲工作室
核心觀點：睿遠基金一年半虧超170億元背后出現蒙眼打新與高買低賣現象。一方面，睿遠基金相關產品參與打新似乎存在高價抬轎行為，康希通信成長性募資出現縮水，睿遠卻逆勢加價；另一方面，老將傅鵬博似乎也遭水逆，王牌產品回撤超45%，在東方雨虹操盤上似乎出現“高買低賣”情形。
近日，康希通信正式開啟IPO申購，發行價10.50元/股，發行市盈率441.18倍，遠高于行業平均市盈率的32.15倍；本次發行數量6368萬股，預計募集資金總額約6.69億元。
康希通信募資金額出現較大縮水。康希通信原計劃募資7.82億元，其中2.7億元用于補流。目前，募資額較原計劃縮水近15%左右。
在康希通信提交的292價有效報價投資者中，135家網下投資者申報低于全部投資者申報價中位數，占比高達46%。隨著IPO新股動態平衡，相關新股股票稀缺性出現，打新賺錢效應似乎顯現，如近期新股百通能源，上市首日收盤漲幅超700%，立方控股、上海汽配等漲幅也均超100%。康希通信募資大幅縮水背后是否意味著相關投資價值并不被部分投資者認可？在以上背景下，公募基金睿遠基金卻逆勢而行，較同行卻出現較高報價。
康希通信募資縮水不被看好？睿遠基金卻逆勢抬轎
剔除無效報價和最高報價后，本次網下發行提交了有效報價的投資者數量為 292 家，管理的配售對象個數為 7，386 個，網下全部投資者申報價中位數為11.88元/股。其中，信托公司申報價中位數最低，為8.72元/股，期貨公司最高為12.25元/股，基金公司為11.74元/股。值得注意的是，在有效詢價中，睿遠基金申報價報價最高，為13.37元/股，較發行價溢價27%，較基金公司中位數溢價14%。
來源：公告睿遠基金申報價給出高溢價究竟有沒有發揮機構專業定價能力呢？
從定價看，康希通信的定價超過400倍，上市后是否破發有待觀察。康希通信本次發行價格 10.50 元/股對應的公司發行后市值約為 44.57 億元。康希通信2022年扣除非經常性損益前后孰低的歸母凈利潤為 1010.44 萬元，對應市盈率441.18倍，高于中證指數有限公司發布的發行人所處行業最近一個月平均靜態市盈率 32.15 倍。2022 年康希通信營業收入為4.2億元，發行價格對應的發行人 2022 年攤薄后靜態市銷率為 10.62 倍，低于同行業可比公司 2022 年平均靜態市銷率 16.77倍。
從基本面看，康希通信的成長性或存在不足。在2020年至2022年及2023年上半年，公司的營收分別為081億元、3.42億元、4.2億元及1.7億元，同比增速分別為183.88%、321.07%、22.9%及-16.15%；營業利潤分別為-0.61億元、0.11億元、0.21億元及-0.01億元，同比增速分別為12.97%、118.13%、89.59%及-110.13%。可以看出，康希通信業績2022年前高增長，但2023年卻出現大變臉。需要指出的是，公司于2023年6月過會，8月注冊生效。換言之，公司上市審核期間數據屬于高增長，而注冊生效后業績出現大變臉，成長性明顯欠缺。
來源：wind康希通信預計 2023 年 1-9 月實現營業收入約為2.79億元至2.83億元，較上年同期變動-8.85%至-7.55%；預計 2023 年 1-9 月歸屬于母公司股東凈利潤為 126.66 萬元至 168.87 萬元，較上年同期變動-92.77%至-90.36%；預計 2023 年 1-9 月扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為-137.23 萬元至-95.02 萬元，較上年同期變動110.75%至-107.44%。康希通信若上市成功后，上市業績是否可能大概率變臉？
來源：公告從可投性分析看，公司所處賽道競爭激烈，市場空間似乎有限。根據公開資料，國內Wi-Fi FEM市場規模約30億人民幣，有近30家廠商參與競爭。
康希通信是一家專業的射頻前端芯片設計企業，采用Fabless經營模式，主要從事Wi-Fi射頻前端芯片及模組的研發、設計及銷售。康希通信的主要產品為Wi-Fi FEM，即應用于Wi-Fi通信領域的射頻前端芯片模組，由公司自主研發的PA、LNA及Switch芯片集成，實現Wi-Fi發射鏈路及接收鏈路信號的增強放大、低噪聲放大等功能。目前，公司Wi-Fi FEM業務占比高達超95%。
來源：公告此外，公司存在單一客戶依賴，未來業績可持續性存在一定不確定性。
據招股書內容顯示，，2021年度及2022年1-6月，康希通信對B公司收入分別為20，026.18萬元、12，768.24萬元，占比分別為58.64%、62.84%，綜合毛利率分別為27.79%、28.57%，其中Wi-Fi5產品毛利率分別為1.91%、-3.58%，Wi-Fi6產品毛利率分別為40.00%、40.07%；發行人專門設置了大客戶部，配備專職銷售人員、測試人員、現場支持工程師（FAE）、項目管理人員等，為B公司提供日常服務，該等人員薪酬均計入銷售費用核算。
綜上，無論是從康希通信的定價市盈率，還是從基本面成長性及可投性市場空間等維度，睿遠基金高溢價定價是否合理？這或有待我們進一步觀察。
事實上，睿遠基金高價打新并非首次，在破發股亞虹醫藥也有睿遠基金的身影。
睿遠頻繁再次蒙眼打新？破發股亞虹醫藥睿遠基金溢價70%
亞虹醫藥上市時，屬于三無產品，即無產品、無收入、無利潤。在這種情況下，亞虹醫藥實現了超募。亞虹醫藥首次發行股票數量為1.1億股，募集資金總額為25.28億元，扣除發行費用后募集資金凈額為23.81億元。亞虹醫藥最終募集資金凈額比原計劃多3.11億元。
亞虹醫藥高募背后是睿遠基金等高價抬轎。在有效報價中，睿遠基金加價最高，申報折溢價率高達1.7，申報價較發行價溢價近70%。亞虹醫藥最終發行價格 定在22.98 元/股，對應的發行人 2020 年攤薄后市研率為 76.14 倍，高于同行業可比公司市研率平均水平74.58倍。
然而，亞虹醫藥如此高定價下，市場似乎并不認可，上市首日便出現破發。2022年1月7日，亞虹醫藥跌破發行價，亞虹醫藥每股報17.60元，跌幅23.41%。上市發行時亞虹醫藥整體估值在130億元左右，如今市值縮水65億元。
事后復盤看，亞虹醫藥的核心產品嚴重不及預期。招股書顯示，亞虹醫藥的核心產品APL-1202 是全球首個（First-in-Class）進入抗腫瘤關鍵性/3期臨床試驗的口服、可逆性II型甲硫氨酰氨肽酶（MetAP2）抑制劑，并稱是國際上首個進入關鍵性/3期臨床試驗的非肌層浸潤性膀胱癌（NMIBC）口服靶向治療藥物。彼時亞虹醫藥預計2022年可遞交APL-1202的上市申請，預計上市時間為2023年。而事實是，亞虹醫藥的APL-1202 與 APL-1702 的關鍵性/III 期臨床試驗進度晚于預期。目前，亞虹醫藥的營收幾乎忽略不計，屬于幾萬元的水平。
值得一提的是，監管再次重申代客理財相關的信托責任。“受人之托、忠人之事是資產管理行業的生命線。如果不具備相應的專業和風控能力，背離責任，出問題也就在所難免”，監管對相關機構出現背信妄為發出預警。亞虹醫藥的投資標的似乎并不好，為何睿遠基金給出如此高價打新？這背后是否存在相關道德風險？
睿遠基金虧175億收11億管理費 老將傅鵬博操盤東方雨虹高買低賣？
睿遠基金近年業績表現似乎也并不理想，近三年中，睿遠基金混合型產品大幅跑輸同行水平。數據顯示，近三年中，睿遠基金混合型產品收益率為-27.6%，而同類平均為-9.15%。
來源：天天基金需要指出的是，睿遠基金2022年及2023年上半年，虧損高達近175億元。然而，這并不影響其收取巨額的管理費用，一年半收取管理費用高達11億元。
來源：天天基金值得注意的是，睿遠基金的“老司機”傅鵬博掌舵王牌產品也在大幅回撤。睿遠基金旗下王牌產品之一為睿遠成長價值A，規模超200億元，基金經理為傅鵬博等。睿遠成長價值A高光時刻為2020年，收益率高達70%，然而，22年及23年卻收益率持續為負，分別為-30.7%，-14.57%。Wind數據顯示，睿遠成長價值A最大回撤超46%，跑輸同類水平。從業績表現看，截止10月30日，睿遠成長價值A，收益率為-34.36%，大幅跑輸偏股混合型基金表現，其業績為-16.98%。需要指出的是，遠成長價值A業績排名較為靠后。
來源：wind傅鵬博旗下產品規模出現縮水。截止2023年三季報末，其管理規模為233億元，去年同期為271億元，規模出現縮水。據悉，基金經理傅鵬博為業內老將，具有13年以上的基金管理經驗，業內人稱“傅老師”。目前管理產品有睿遠成長價值混合型等產品。
來源：wind公開資料顯示，傅老師作為老將，投資理念基本穩定，他曾表示，在投行的6年經歷，讓他在投資方面更看重商業模式是否清晰和公司的管理層是否優秀，并且非常注重成長性。
我們從其重倉股明細看，東方雨虹郝然在列。值得注意的是，2022年東方雨虹業績比較糟糕，成長性似乎遭遇波折。東方雨虹發布2022年年度報告顯示，公司去年實現營業收入312.14億元，同比下滑2.26%；歸母凈利潤21.2億元，同比減少49.57%。
然而，傅老師似乎不懼基本惡化，2023年一季度、二季度進一步加倉，通過睿遠成長價值混合型產品分別買入29萬股、107萬股。
來源：wind需要指出的是，東方雨虹似乎并未想象那么好。一方面，東方雨虹今年上半年盡管實現營收凈利雙增，但現金流質量并不好，財務數據與消費屬性似乎還存在距離；另一方面，公司高企的應收款壞賬計提是否充分，激增的其他應收款有沒有貓膩？這些合計高達175億的應收款到底會不會埋雷？詳見《東方雨虹董秘公開“吹票”背后：實控人李衛平股票質押平倉風險與員工持股兜底壓力 》。
值得注意的是，東方雨虹年初至今，股價由高點呈現出趨勢性下跌，股價持續承壓，年初市值超800億元，如今僅剩600億元，縮水超200億元。
來源：wind傅老師一直一價值投資著稱。令人驚訝的是，在東方雨虹三季度股價持續走低時，其睿遠成長價值混合型產品又開始出現減持動作，減持超70萬股。這相比一二季度加倉，在東方雨虹上似乎出現高買低賣。
來源：wind此外，睿遠基金統一加倉寧德時代短期看似乎也不順。2023年二季度，睿遠基金三位基金經理——傅鵬博、趙楓與饒剛紛紛逆勢大幅度加倉新能源汽車龍頭——寧德時代。值得注意的是，寧德時代自二季度至今，股價持續承壓，具體如下圖：
來源：wind
責任編輯：公司觀察
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