專題：聚焦“兩會”政策落地 修復(fù)行情或?qū)⒀永m(xù)？
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中泰策略：預(yù)期好轉(zhuǎn)但尚未反轉(zhuǎn)（附3月金股推薦）
經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)的癥結(jié)在地產(chǎn)預(yù)期，短期內(nèi)我們對市場依然保持中性判斷。弱預(yù)期的來源是地產(chǎn)去杠桿進(jìn)一步帶來了地方政府去杠桿，私人部門需求不足導(dǎo)致包括地產(chǎn)、出口等領(lǐng)域“以價換量”，形成“類通縮”現(xiàn)象。（1）地產(chǎn)景氣度依然偏低，二手房“以價換量”對新房銷售存在沖擊隱患。我們觀測除夕前后30城地產(chǎn)銷售面積明顯弱于季節(jié)性，其中二手房銷售與季節(jié)性相當(dāng)，但價格環(huán)比仍在下跌，這種“以價換量”的交易模式對新房銷售也有邏輯上的影響。（2）基建以穩(wěn)為主。一方面，PSL和特別國債能在一定程度上穩(wěn)定今年的基建增長預(yù)期，不過目前來看，除夕前后的瀝青開工率低于季節(jié)性，疊加經(jīng)濟(jì)大省基建投資目標(biāo)偏低，我們傾向于基建投資以穩(wěn)為目標(biāo)。（3）制造業(yè)和出口端，前者庫銷比高于歷史中樞，后者有所恢復(fù)的邏輯既包含外需韌性，也有“以價換量”的底色，這都是內(nèi)需不足的映射。
中信策略：把握修復(fù)行情 關(guān)注右側(cè)信號
步入3月，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)偏弱運行，地產(chǎn)仍有待增量政策支持；預(yù)計兩會定調(diào)整體符合預(yù)期，新質(zhì)生產(chǎn)力著力方向有望更加清晰；3月預(yù)計A股市場不會再出現(xiàn)量化引發(fā)的流動性沖擊，仍將呈現(xiàn)活躍資金定價的特征，紅利加主題的杠鈴式行情結(jié)構(gòu)或延續(xù)，上半月建議積極參與，下半月耐心等待行情右側(cè)確認(rèn)信號。首先，從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，前兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)，內(nèi)需偏弱的態(tài)勢延續(xù)，開發(fā)商有望平穩(wěn)度過短期還款高峰，但地產(chǎn)企穩(wěn)有待進(jìn)一步政策支持。其次，從政策邊際變化來看，預(yù)計兩會總量政策目標(biāo)基本符合市場預(yù)期，新質(zhì)生產(chǎn)力有望成為后續(xù)發(fā)展的重心。最后，從市場生態(tài)來看，量化調(diào)倉引發(fā)的流動性沖擊已經(jīng)結(jié)束，活躍資金是此輪反彈最主要增量，AI等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)主題或持續(xù)活躍，資產(chǎn)荒背景下，紅利資產(chǎn)仍然是長線配置型資金的主要方向。
“兩會”是本輪春季行情窗口期。春節(jié)以來，隨著資本市場政策發(fā)力、海外映射和兩會政策預(yù)期疊加，本輪春季行情的演繹使得市場風(fēng)險偏好明顯改善。下周全國兩會召開，政策預(yù)期落地后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)財報的驗證更為重要，后續(xù)關(guān)注2月物價、通脹等數(shù)據(jù)的改善情況。需要關(guān)注的是，由于PPI持續(xù)負(fù)增的拖累，當(dāng)前A股企業(yè)盈利預(yù)期略缺乏“腳踏實地”的基本面彈性，今年以來A股機(jī)構(gòu)對上市公司盈利預(yù)測下調(diào)公司比例也在提升。2月普漲后，隨著財報的陸續(xù)驗證，后市行情難免加劇震蕩分化。行業(yè)配置上建議以現(xiàn)金流充裕、分紅穩(wěn)定的藍(lán)籌資源股為主，輔之以部分受益于海外產(chǎn)業(yè)映射和產(chǎn)業(yè)政策支持的TMT個股。
銀河策略：行穩(wěn)致遠(yuǎn) 聚焦政策（附3月十大金股）
3月A股行情有望持續(xù)回暖，建議以穩(wěn)為主。1月底時我們認(rèn)為2024年有望在國內(nèi)外多方面利好下迎來信心的重拾、吸引資金流入，2024年A股將迎來震蕩向上的修復(fù)行情。龍年首個交易日開始，在假期資產(chǎn)表現(xiàn)+亮眼的消費與信貸數(shù)據(jù)共振下，A股大幅上漲。3月初將召開兩會，考慮到通常A股在兩會前市場多數(shù)呈現(xiàn)積極的表現(xiàn)，重點領(lǐng)域會獲得較高的超額收益如新興領(lǐng)域或政策。政策端是重點聚焦的關(guān)鍵點之一，如科技主線及新質(zhì)生產(chǎn)力概念。3月底開始進(jìn)入年報及一季報披露期，行業(yè)景氣度預(yù)期將是影響板塊間相對表現(xiàn)的關(guān)鍵。3月配置的投資策略應(yīng)當(dāng)聚焦受益于有業(yè)績預(yù)期+有兩會政策利好預(yù)期板塊里的低估值價值股+成長型價值股。3月我們建議戰(zhàn)略性布局科技、上游原材料、電力等板塊里的價值股。
自2019年MLF-LPR聯(lián)動機(jī)制形成以來，有兩類降息的模式，分別是對稱降息（MLF、1年期LPR、5年期LPR下調(diào)幅度相同）、非對稱降息（5年期LPR下調(diào)幅度更大或更小），對于市場與風(fēng)格的影響各有不同。在5年期LPR降幅更大的2次非對稱降息中（2022年5月和8月），地產(chǎn)下行壓力加大是核心原因，降息后地產(chǎn)能否企穩(wěn)回升是市場走向的關(guān)鍵因素，風(fēng)格層面，短期順周期價值占優(yōu)，中期高景氣成長占優(yōu)。近期央行貨幣政策顯著加力，超預(yù)期降準(zhǔn)50bp之后，近期5年期LPR超預(yù)期下調(diào)25bp，當(dāng)前市場呈現(xiàn)“價值搭臺、成長唱戲”的結(jié)構(gòu)，積極布局順周期的可選消費、中期繼續(xù)看好AI產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動下的景氣成長。
華安策略：短期內(nèi)市場情緒仍在 反彈有望延續(xù)（附3月金股）
展望后市，短期內(nèi)市場情緒仍在，反彈有望延續(xù)。但縱觀3月，考慮到2月反彈已有可觀幅度，1月社融和春節(jié)消費數(shù)據(jù)超預(yù)期的持續(xù)性仍有不確定性，且當(dāng)前市場對兩會政策定調(diào)預(yù)期略偏樂觀可能面臨下修，因此預(yù)計市場將回復(fù)至震蕩走勢。3月市場需要考慮的影響因素在于：①關(guān)注“兩會”政策定調(diào)與舉措，當(dāng)前市場略偏樂觀的預(yù)期可能會有所下修。②經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)動能有所改善，但3月公布的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否超預(yù)期仍有待觀察。③降準(zhǔn)降息彰顯呵護(hù)經(jīng)濟(jì)，但短期進(jìn)一步寬松概率不大。對于3月份的配置思路，需要考慮的：一是大勢上短期情緒仍在，反彈有望延續(xù)，彈性品種仍有上漲空間；二是3月份受兩會政策定調(diào)和經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的影響預(yù)計整體將呈震蕩走勢，前期強(qiáng)勢的穩(wěn)健品種屆時有望重回占優(yōu)；三是節(jié)后陸續(xù)開工，季節(jié)性開工季相關(guān)方向仍有機(jī)會，預(yù)計將持續(xù)至3月上旬；四是考慮到3月配置節(jié)奏可能出現(xiàn)較大變化，因此對于一些有共識的中長期景氣方向也可關(guān)注，主要是出口。
2月18日我們在策略報告中提出“樂觀者出清已接近尾聲，市場‘交易底’已現(xiàn)，短期市場反彈窗口有望延續(xù)”。上周滬指實現(xiàn)累計八連陽并突破3000點。股票指數(shù)超預(yù)期反彈力度后，我們對后市的走勢展望：1）如我們此前判斷的，交易出清帶來的底部已經(jīng)看到，春節(jié)前市場低點是本輪股市調(diào)整的底部。2）全國兩會等重要會議窗口臨近，市場新進(jìn)入者對政策的預(yù)期以及市場重要穩(wěn)定器的存在，疊加交易約束空方頭寸表達(dá)，我們預(yù)計這一時期股市以穩(wěn)定為主，仍有一定表現(xiàn)空間。3）由于市場的預(yù)期并未跟隨股價的上升而上升，我們判斷在超跌反彈之后指數(shù)仍有筑底和磨底的需要，更全面的投資機(jī)會和風(fēng)格切換或在年中出現(xiàn)。
小微盤占優(yōu)的方法論：基本面看小企業(yè)長大的概率，流動性看M1-M2剪刀差和利率水平，投資時鐘定位看過熱期投資小盤占優(yōu)。從投資者結(jié)構(gòu)角度，私募和量化相對力量占優(yōu)的階段，小盤風(fēng)格占優(yōu)。2024年分母端支持小盤風(fēng)格占優(yōu)，但基本面仍缺乏有效支撐。小盤風(fēng)格會反復(fù)有行情，但需要回避基本面驗證期，在賠率降低后需關(guān)注政策變化的影響。輪漲普漲的超跌反彈告一段落，小盤成長領(lǐng)漲的春季躁動延續(xù)。行情演繹到了現(xiàn)在這個階段，需關(guān)注兩個日歷效應(yīng)：1． 政策效果向上彈性不足是共識，交易政策催化“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”的模式大概率不變。2． 2月是春季行情最容易發(fā)酵的窗口，而4月是A股最價值的窗口。春季躁動行情，終會迎來驗證期。
招商策略：供求改善、風(fēng)格生變保持平穩(wěn) 震蕩上行概率較大
展望3月，前期流動性沖擊和流動性回補(bǔ)所造成市場大波動基本告一段落，市場逐漸回歸到相對平復(fù)的狀態(tài)。市場將會重新回到經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利和資金面邊際供求等關(guān)鍵因素。基本面和流動性保持弱改善的狀態(tài)，市場在快速上行后有望逐漸趨于平穩(wěn)震蕩上行。從經(jīng)濟(jì)基本面的狀態(tài)來看，過去兩個月地產(chǎn)仍相對疲態(tài)，生產(chǎn)弱修復(fù)，消費尤其是出行消費仍相對強(qiáng)，預(yù)計出口將會邊際改善。預(yù)計兩會召開將會傳遞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的預(yù)期。供應(yīng)端的情況來看，由于去年下半年開始部分行業(yè)產(chǎn)能過剩出現(xiàn)，制造業(yè)新投產(chǎn)能需求已經(jīng)明顯回落，未來供求關(guān)系有望邊際改善，自由現(xiàn)金流占比有望逐漸回升。這種環(huán)境下，利好消費、醫(yī)藥、制造業(yè)和科技領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)龍頭份額提升和業(yè)績邊際改善。由于有很多行業(yè)在2023一季度受到疫情尾聲的影響業(yè)績基數(shù)較低，整體來看一季度企業(yè)盈利將會呈現(xiàn)弱改善的狀態(tài)。資金面，在流動性正常化之后，目前來看，3月北向繼續(xù)買入的概率較大，ETF份額仍保持增加的趨勢，中證A50ETF發(fā)行結(jié)束，將會進(jìn)入建倉周期。
華福策略：市場進(jìn)入“指數(shù)搭臺、個股唱戲”環(huán)節(jié)
二月月線級別大反彈完美收官，3月行情進(jìn)入震蕩，指數(shù)空間顯著收窄，繼續(xù)大幅度上行的可能性不高。主要原因有三：一是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然處于弱復(fù)蘇階段，一季度企業(yè)盈利可能依舊低位徘徊，而下半年的企業(yè)盈利如何還有待觀察，指數(shù)的持續(xù)大幅度上行尚缺乏基本面支撐。二是房地產(chǎn)領(lǐng)域成交依然低迷，需要繼續(xù)尋找新的供需平衡點。三是指數(shù)漲幅已經(jīng)比較可觀，上證3050點是去年的密集成交區(qū)間，有較大的阻力。當(dāng)然，需要指出的是，后續(xù)市場即使有回調(diào)，也不會馬上結(jié)束，將會有不斷的反復(fù)。一些板塊在反復(fù)當(dāng)中還可能創(chuàng)出新高。可以繼續(xù)關(guān)注TMT、家電等具備題材素質(zhì)或者出口恢復(fù)受益的板塊，同時高股息板塊值得持續(xù)關(guān)注。
責(zé)任編輯：王涵
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